【恒大債券】隨著恒大流動性逐步枯竭,近期有關恒大的新聞也多了起來,由於筆者已就此題目開了個頭,也有跟筆者的客戶和同事分享,故此也不介意在本欄簡明扼要的拋磚引玉,分享一些想法了。總的來說,在執筆時(8月25日)看到的三項新聞中,有兩則是意料之內,有一則是意料之外,且應被重視的。

(i)永高股份持有2億人幣恒大商票逾期未兌付

解讀:簡要而言,就是恒大有商票未能兌付。隨著恒大流動性枯竭,愈來愈多信貸事件將會出現,甚至有經營上大範圍停工的可能,這是在意料之中,也希望讀者會對此有所預期。參考市場價格,不論股債均對此消息沒有反應,意味市場也並不意外。

(ii)恒大80億暗盤放售元朗和生圍項目

解讀:簡要而言,就是賣資產償債,這也是在意料之中,相信接下來還會陸續有來。筆者也不多言了。

(iii)中策集團出售中國恒大集團優先票據

港交所公告原文:按此查閱 

解讀:這是筆者比較意外,但認為應該予以重視的新聞。簡要而言,中策集團(0235.HK)在有虧損的情況下,出售了恒大債券。

中策集團通告原文

「董事會謹此宣佈,於二零二一年八月二十四日,佳致(本公司一家間接全資附屬 公司)於二級市場出售總面值分別為 2,000,000 美元及 5,000,000 美元(分別相等 於 15,600,000 港元及 39,000,000 港元)之 8.75%中國恒大集團優先票據及 9.5%中 國恒大集團優先票據,代價分別為約 763,000 美元及 1,875,000 美元(分別相等於 約 5,951,000 港元及 14,625,000 港元).....

本集團預期合併出售事項將錄得整體虧損為約4,714,000美元(相等於約36,769,000 港元),惟須待核數師審核。整體虧損相當於合併出售事項之所得款項淨額與中國恒大集團優先票據收購成本之差額。」

留意兩個重點

重點只有兩個:

  1. 中策集團在有虧損的情況下,出售了恒大債券,意味著其對恒大債券前景有保留;
  2. 中策集團和恒大被市場視為有一定合作關係。

中策曾與恒大一致行動

如用時間線簡要表述,恒大在金融海嘯後,由於上市計劃須短暫擱置,但在國內已大幅擴張,因此遇到了資金危機。但在獲得了香港頂級企業家圈子的幫助下,得以度過危機,而其後恒大2009年10月成功上市,有關圈子中的部份企業家,包括鄭裕彤先生有份站台,故市場本身便認為恒大和香港的某些企業家家族,如鄭氏家族有相對密切的合作關係。

而就中策集團,其與恒大亦曾一致行動,在2015年開始的萬科股權爭奪戰中,在恒大加入戰團後,鄭氏家族常用經紀鼎珮證券、中策集團旗下中策富匯等亦與恒大一致行動買入萬科H股,故此某程度上,難怪恒大、中策、鄭氏家族等被外界視為有一定合作關係。而在去年,隨著中策集團增發股票,鄭家純先生亦變為第一大股東。

中策出售恒大債券估計

在此情況下,中策集團除了本身與恒大便有一定淵源外,現在更有鄭氏家族背景,理應比大部份人更好地掌握恒大的實際情況,亦理應是恒大的合作伙伴。但在錄得虧損的情況下,其仍出售恒大債券,這意味要麼

  • (i)恒大情況比外人所知要差;或
  • (ii)恒大與某些合作伙伴的關係正在動搖。不論是哪一個,對恒大均非正面消息。

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持有2022年3月到期的恒大債券策略

那如還持有恒大債券,應如何自處呢?我們在6月時,債價約為93元左右的時候,便曾明確表明「短期不應沾手」的立場。不同人的財務狀況不同,不能一概而論,

但在目前,如果是筆者還持有2022年3月到期的恒大債券,在其目前債價約為50元左右的情況下,我們認為如早前未有沽出,目前繼續持有至到期應為更佳選擇。

具體理據可參考早前8月21日本欄刊出的文章(按此查閱),在此不贅了。 

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