【醫脈通上市】內地互聯網醫療平台醫脈通 （新上市編號：2192）公布招股結果，以發售價上限每股27.2元定價，在港公開發售超額認購591倍，一手500股中籤率僅得5%，即須認購90手才穩中一手，預期股份將於7月15日掛牌。
即Check你有冇抽中醫脈通
由於在港公開發售超額認購100倍以上，經重新分配後，香港公開發售的發售股份最終佔全球發售的50%。【按此查閱分派結果】
今年以來，內地醫療相關股份備受追捧，而幾隻屬於此一板塊的新股，從招股到上市都是高度受注目，不但錄得高超額認購倍數，掛牌後也是每每有極可觀升幅，成為了新股投資者的最愛。
踏入7月，本港新股市場在半年結因素影響下更趨活躍，同一時間準備上市的新股竟多達20隻，而其中亦不乏醫療相關類別股份，自然是值得重點關注。
內地互聯網醫療快速增長
醫脈通上市具有四大賣點。首先，內地為全球第二大醫療市場，隨著人口老齡化、人均可支配收入增加以及居民健康意識提高，互聯網醫療平台市場有望持續快速發展。
根據弗若斯特沙利文報告，內地互聯網醫療營銷市場規模由2018年的44億元人民幣增至2020年估計的154億元人民幣，複合年增長率為86.7%，預期2025年將達到1,133億元人民幣，複合年增長率為49.2%。而2018年及2020年，互聯網醫療營銷市場佔內地醫療營銷市場總額的0.8%及2.3%，預期到2025年將進一步增至11.4%。
擁最大在線專業醫師平台
其次，據招股書顯示，截至2020年底，醫脈通平台可透過網站、桌面應用程序及移動應用程序登入，約有350萬註冊用戶，其中約240萬用戶為執業醫師，佔內地所有執業醫師約58%。在註冊醫師用戶數上，為內地最大在線專業醫師平台；去年第四季平台平均每月活躍用戶數量超過100萬人。
醫脈通目前主要針對三類用戶，其一是針對製藥及醫療設備公司提供精準教育及企業解決方案，服務內容包括讓企業有效聯繫醫生，並教導相關處方藥及醫械知識；其二是針對醫生及其他醫療專業人員，推出醫學知識解決方案，也就是銷售臨床指南、醫學文獻、用藥參考、全醫藥學大詞典、醫知源等醫用軟件工具；其三是針對患者，提供智能患者管理解決方案，即網上問診和處方服務。
醫脈通上市：過去三年盈利增長強勁
第三，業績表現上，醫脈通為內地互聯網醫療市場上為數不多實現盈利的公司，過往三年更實現了強勁的增長。
2018年至2020年，醫脈通實現營收分別為8346.3萬元、1.22億元及2.14億元人民幣，複合年增長率為59.9%；同期淨利潤分別為1,418.9萬元、3,127萬元及8,519.7萬元人民幣，複合年增長率為145%；近兩年淨利潤翻了5倍之多，增速甚至遠快於營收增速。
而在過去三年，醫脈通的毛利率呈現不斷提高的趨勢，從2018年的59.8%增長至2020年的73.2%，盈利能力不斷增強。
騰訊為基石投資者
第四，本次醫脈通上市引入了FMR、富達國際 、騰訊控股（0700.HK）全資附屬公司Tencent Mobility、GIC、Matthews Funds、Springhill及OrbiMed Funds 等7名基石投資者，七家機構總共對醫脈通投資約2.2億美元，折合約17億元，最高佔比全球發售比例的45.7%，限售期半年。
是次上市集資所得，其中：
- 約40%擬用於擴展業務，包括開發及增加解決方案種類、擴闊客戶基礎；
- 約30%擬用於投資技術及提高研發能力；
- 約20%擬用於戰略投資或收購機會；及
- 約10%擬用作一般營運資金及其他一般企業用途。
估值上，本次醫脈通上市預期市值約166.33億至187.73億元，以公司2020年淨利潤8,520萬人民幣，折合約1.025億元計算，其上市市盈率介乎162至183倍，算不上便宜，不過以互聯網醫療市場過去三年高達85%的複合年增長率，結合醫脈通本身三年盈利145%的複合年增長率，招股價亦可說是貴得有道理。
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醫渡科技首掛佳績作參考
再者，與醫脈通概念相似，又同樣獲騰訊光環加持，而且一樣是由高盛擔任保薦人的醫渡科技（2158.HK），今年1月上市，獲超額認購1,600倍，首日股價急升148%。有此強勁往績，醫脈通的表現亦自然值得期待。
其實若投資者看好內地互聯網醫療市場發展，現時港股市場上三大龍頭股阿里健康（0241.HK）、平安好醫生（1833.HK）和京東健康（6618.HK），股價都已較高位回落不少，也是值得考慮。
三隻股份中，阿里健康是唯一已錄得盈利，集團截至3月止財政年度業績，收入155.18億人民幣，按年增加61.7%；毛利36.17億元人民幣，增長62.1%；錄得純利3.49億元人民幣，相對上一年度虧損659萬元人民幣，由虧轉盈。
阿里健康去年扭虧為盈
集團經調整後利潤淨額達到6.307億元人民幣，按年增長198.5%，電商平台業務GMV按年增長47.5%，以「阿里健康」品牌運營的自營藥房之藥品收入佔比提升至64.8%，藥品收入同比增長86.1%。
滙豐研究報告指，阿里健康全年收入按年增長62%，較市場預測低約7%，淨利潤則較預測低22%，主要由於期內毛利率表現遜預期，按年持平在23.3%。不過，考慮到阿里健康持續拓展與藥企的合作，預期加大投資將令短期盈利能力提升，故維持對阿里健康的「買入」評級，惟目標價由33.5元降至29元。
大和報告引述阿里健康管理層表示，於直銷業務上將戰略性地專注於藥品銷售、提供更多產品及服務等，對總商品交易額前景感正面；但低利潤處方藥的快速增長，或會拖累整體毛利率表現。
阿里健康未是撈底時候
該行下調阿里健康2022至2023財年盈利預測13%至27%，以反映其毛利率受壓及資本開支增加等因素，同時將其目標市銷率由15倍降至11倍，目標價由32.8元降下調至27元，維持「買入」評級。
走勢上，阿里健康股價自2月份高位30元回落至今，調整幅度逾四成，但暫時仍未見企穩迹象，6月低位約16.5元一旦有失，料要到15元水平才有支持，暫時未是合適撈底時候。
至於平安好醫生，去年度全年業績虧損擴大至9.48億元人民幣，上年同期蝕7.34億元人民幣。不過，期內營業額68.66億元人民幣，按年升35.5%，當中在線醫療收入按年升82.4%至15.65億元，佔集團整體收入的比重達到22.8%，而消費型醫療、健康商城及健康管理和互動的收入則分別升24.3%、28%及5.7%，旗下商城GMV按年升23.1%至54.76億元人民幣。
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平安好醫生增長潛力強
期內整體毛利率擴闊4.1個百分點至27.2%，當中在線醫療毛利率升12個百分點至56.2%，消費型醫療毛利率亦擴闊5.5個百分點至41.5%。
期內註冊用戶數升5,760萬戶至3.73億戶，月活躍用戶升8.5%至7,260萬戶，月付費用戶398.2萬戶，按年升34.1%，付費用戶轉化率按年擴闊0.9個百分點至4.9%，日均諮詢量則升23.9%至90.3萬次。
高盛研究報告指，平安好醫生作為平安集團醫療健康生態圈的重要旗艦，擁有獨特的獲客渠道，通過公司的人工智能輔助線上服務和線下設施協同，旗下互聯網醫院具有巨大潛力。從長遠來看，隨著在線醫療服務收入的提高，高盛估計平安好醫生有望在2024至2025財年實現盈虧平衡。
平醫有力挑戰100元關
高盛預期2021至2023財年其每股淨虧損將增加2.4%、1.7%及1.6%，但維持「買入」評級，目標價則降3.2%至116.54元，認為下行風險包括競爭增加、潛在線上醫療行為不當或誤診、專利訴訟、人工成本上升、監管風險、私隱問題及母公司風險等。
股價方面，雖然平安好醫生同樣自2月份高位148.5元回落達三分之一，但在5月和6月份已先後在85元水平成功覓得支持，近日更突破了93元的短期橫行區頂部，只要科網股後市氣氛不變差，平安好醫生有機會挑戰100元關及105元阻力，突破後再現強勢。
京東健康擁供應鏈優勢
至於京東健康，去年全年業績同樣未止蝕，虧損並由前年同期的9.72億元人民幣大增至172.34億元人民幣；但主要是期內可轉換優先股公允價值虧損增加至175.39億元人民幣，較2019年度的12.63億元人民幣大幅增加近12.9倍所致。按非國際財務報告準則，盈利按年增長117.7%至7.48億元人民幣；期內營業額193.83億元人民幣，按年升78.8%。
截至去年底，京東健康年活躍用戶數累計達到8,980萬人，零售藥房擁有超過2,000萬種商品，在線平台上擁有超過1.2萬家第三方商家，合共覆蓋超過10,000家醫院，平台日均在線問診量超過10萬次。
大和報告指，通過利用京東集團（9618.HK）的供應鏈和業務網絡，京東健康擁有強大的供應鏈基礎架構；同時其電商業務為強勁增長動力，料未來三年該業務收益增長會高於整體增幅，故提升其2021至2022年度收益預測5%至7%，評級由「持有」升至「跑贏大市」，惟目標價由148.2元降至130.5元，以反映目標市銷率由15倍下調至11倍。
京東健康股價經2月至3月的急挫後，3月底和6月初兩度守住100元支持，上阻力為120元水平，亦是100日線所在。
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