【小鵬汽車IPO】有中國版Tesla之稱的內地電動車生產商小鵬汽車（新上市編號：9868）於7月6日公布招股結果。最終於香港公開發售共錄得近6.9萬人認購，獲超額認購約13.7倍。而國際發售部分獲約7.5倍超額認購，集資額達137.8億元。一手100股中籤率為10%，抽20手穩獲一手。
每股定價165元 較美股折讓約3%
小鵬汽車香港每股定價165元，而小鵬汽車美股最新報43.74美元，以一股美國存託股代表兩股A類普通股計算，折合相當於169.7港元，意味香港定價較美股折讓約2.76%。
每手100股入場費18,181.4元，集資最多153億元，預料7月7日掛牌，聯席保薦人為摩根大通及美林。若想查詢認講結果，可查閱分配結果。
小鵬汽車交付量大幅增長
小鵬汽車於2015年成立，目前已發展成中國領先的智能電動汽車公司，2020年8月在紐約上市。公司智能電動汽車交付量從2018年的29輛增加至2019年的12,728輛，並在2020年進一步增加至27,041輛，從2020年首季度的2,271輛增長至今年首季度的13,340輛，按年增長4.87倍。今年5月，公司已提供指引，預期會在第二季度交付15,500輛至16,000輛車，而公司最新預期第二季交付量將最少達到或超過此指引範圍。
根據IHS Markit，2020年小鵬在中國電動汽車市場的市場份額為2.8%，排名第12位，而在中國中高端電動汽車市場的市場份額則為6.6%，排名第4位。
根據招股書，公司2018年至2020年分別實現收入970萬元、23.21億元、58.44億元人民幣。2021年前三個季度實現收入29.51億元人民幣，較去年同期的4.12億元人民幣按年增長6.2倍。
公司仍然未實現盈利
隨收入強勁增長，集團毛利率從2018年的-24.3%增長至2019年的-24%，2020年進一步增長至4.6%，而截至今年3月底止第一季已達11.2%。
不過，目前公司尚未實現盈利，於2018、2019、2020年公司分別產生淨虧損13.99億元、36.92億元和27.32億元人民幣，而截至2021年3月31日止三個月，公司淨虧損7.87億元人民幣，較去年同期的6.5億元人民幣擴大21%。
小鵬汽車集資主要用於技術開發及提升品牌
公司表示，2021年一季度淨虧損增加，主要是由於研發開支從去年同期的3.11億元人民幣，增加到今年的5.35億元人民幣，以及公司銷售、一般及行政開支從去年的3.22億元人民幣，增加到今年的7.21億元人民幣所致。
集資用途方面，約45%預期用於拓展公司產品組合及開發更先進技術；約35%用於提升公司的品牌認知度，以及在國內及國際市場增加銷售及服務覆蓋；約10%預期將用於擴大產能、升級生產設施和開發生產技術；約10%用於一般用途。
採用「雙重第一上市」方式
值得留意的是，今次小鵬汽車並不是以第二上市形式來港掛牌，而是以「雙重第一上市」方式回歸港股，即公司在兩個證券交易所同時掛牌，且同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求，主要原因是公司在美股上市時間未滿兩年，不符合第二上市條件。
上市前，小鵬汽車創辦人兼董事長何小鵬持股21.75%為最大股東，淘寶中國持股11.9%，IDG資本持股4.8%，五源資本持股3.2%，紀源資本持股2.8%。
公司實行不同股權架構，包括A類、B類、C類普通股，其中，A類是1股1票投票權，B類是1股10票投票權，而淘寶中國擁有的C類是1股5票投票權。
不過，由於聯交所不允許第一上市的發行人以「企業同股不同權」架構上市，故於香港上市前，淘寶中國與何小鵬訂立協議，淘寶中國的「一股5票」C類普通股將「一換一」變成1股1票的A類普通股，不再有額外投票權。而小鵬在香港上市後，法定股本將只包括A類普通股，以及由聯合創始人何小鵬及夏珩持有的B類普通股。
電動車市場前景樂觀
總括而言，今次小鵬汽車來港上市有三大賣點，其一自然是市場對電動車市場前景的樂觀預期。IHS Markit報告顯示，中國擁有全球最大的純電動乘用車（電動汽車）市場，預期電動汽車銷量將從2020年的約100萬輛增加至2025年的420萬輛，這將超過美國及歐洲電動汽車銷量的總和，又預期明年電動汽車在中國乘用車市場的滲透率將超過10%，這代表着電動汽車行業的一個拐點。
作為國內造車新勢力的代表之一，小鵬現有的產品家族包括G3和P7兩款在售量產車型。其中，P7自去年5月開始交付以來，表現持續強勁，已是拉動業績增長的核心引擎。而根據IHS Markit的數據，在2020年下半年，P7已躋身中國中高端市場最暢銷純電動轎車TOP5。
小鵬新車型不斷推出
此外，小鵬汽車在今年4月推出基於David平台的第三款專為家庭打造的全新轎跑P5將計劃於第四季度開始交付。同時，G3的中期改款版G3i也將在今年第三季度末開始交付。與此同時，按照小鵬汽車在招股書中披露的產品發展路線圖，明年將推出第四款SUV。
隨著上市新車型推出不斷，定價區間擴寬，有利於保障小鵬汽車業績持續增長；而產品逐步走向高端化，利潤率也有望逐步攀升。最新銷量數據顯示，小鵬汽車5月交付近5,700輛汽車，年增幅高達483%。
德銀分析認為，儘管有晶片短缺的不利因素，小鵬汽車5月交貨量仍高於預期的5,500輛，隨著供應鏈狀況的改善，加上訂單量創紀錄，預計小鵬未來幾個季度的銷售量將進一步增長。
軟件業務收入穩增
至於第二個賣點，則是在內地三家美國上市電動車企中，小鵬汽車是唯一一家自主開發全自動駕駛技術，並在量產汽車上應用的汽車公司，旗下智能駕駛軟件XPILOT，已漸成車廠持續收入的來源，於自動駕駛領域中擁有領先優勢。
小鵬汽車今年首季首次確認XPILOT軟件收入，並指出公司去年6月累計交付2.3萬輛電動車P7，今年一月推出自研的XPilot 3.0，累計付費率超過2成。
小鵬汽車副董事長兼總裁顧宏地表示，小鵬汽車是市場上為數不多軟硬件一同研發的電動車公司，目前軟件業務佔小鵬汽車的毛利約10%，這個比例以後會繼續上升，相信軟件付費對盈利能力或變現模式都有很重要的影響。
他又表示，XPILOT可體現公司的差異化優勢，相信未來車廠不止依賴賣車的銷售收入，軟件可逐步變成可觀利潤點，不排除日後來自軟件業務的利潤可佔小鵬汽車總利潤的五成。
有望儘快納入港股通
至於最後一個賣點，則是作繼百濟神州（6160.HK）後三年來首間以雙重第一上市形式來港掛牌的大型中概股，小鵬汽車可以滿足「港股通」納入條件、未來可望獲得「北水」資金的支持。
按目前規定，恒生綜合指數成分股中平均市值高於50億元便可被納入港股通，包括同股不同權股票、非盈利生物科技公司以及A+H的科創板H股；但第二上市股票尚不能納入。
由於小鵬汽車不屬於第二上市公司，加上目前美股市值高達320億美元，上市六個月後獲納入港股通的機會甚高。
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有美股包伏
不過，儘管小鵬汽車本身極具吸引力，但其招股表現卻仍然有隱憂，首先是因為近期有多隻熱爆新股如奈雪的茶（2150.HK）上市，鎖定了部分資金，而同期亦有康諾亞生物醫藥科技（2162.HK）IPO，對小鵬的孖展及認購反應料有影響。
再者，小鵬本身已於美股掛牌，而且自今年5月中旬公布第一季業績以來，股價已累升接近七成，在有美股比較下，令在港上市後的向上憧憬空間有限。
總括而言，小鵬汽車憑藉對自動駕駛軟件的大力投入，奠定了智能化駕駛領域的領先優勢，並已率先於國內車企實現商業化落地，競爭力明顯較突出，但對其今次來港招股的反應卻不宜過分樂觀，建議以現金認購為主，不宜作過分高槓桿的孖展認購。
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