【港股分析】自2020年新冠肺炎疫情爆發，內地民眾在醫療健康消費習慣上更加趨向線上化；加上國家政策的支持，令互聯網醫療健康行業得到迅速發展，三隻在港上市大健康網上醫療平台股京東健康（6618.HK）、阿里健康（0241.HK）及平安好醫生（1833.HK）備受市場關注。
京東健康Non-IFRS盈利大增117.7%
根據中國國家衛生健康委員會公布的數據，2020年內地互聯網醫療用戶量已達到6.2億，接近移動互聯網用戶七成；預計到2030年中國健康與保健市場的數字化比例，將從2020年3.7%提升到25.9%。
京東健康週一（29日）公布上市後首份全年業績，截至去年12月底止年度錄得營業額193.83億元人民幣，按年上升78.8%。虧損由上年度同期蝕9.72億元人民幣擴大至172.34億元人民幣；每股虧損7.8元人民幣；年度非國際財務報告準則盈利（Non-IFRS）按年大幅增長117.7%至7.48億元人民幣。
京東健康平台日均問診量超過10萬次
於去年底，京東健康年活躍用戶數累計達到8,980萬人，相比2019年淨增加3,370萬，成為集團業務的主要增長驅動力；平台日均問診量超過10萬次，是2019年同期的5倍多。
截至去年，零售藥房擁有超過2,000萬種商品，在線平台上擁有超過1.2萬家第三方商家，合共覆蓋超過10,000家醫院；在全國範圍內共有14個藥品專用倉庫和超過300個非藥品倉庫；全渠道服務「京東藥急送」已覆蓋全國超過300個城市。
市場對京東健康業績「收貨」
京東健康股價週二（30日）高開近5%，上午最多升近一成，可見市場對這份業績是「收貨」的。瑞銀報告表示，京東健康去年下半年收入106億元人民幣按年升81%、去年收入194億元人民幣，按年升79%，分別高於該行原預期各14%及7%，維持京東健康「中性」評級及目標價150元，相當於今年預測市銷率16倍。
事實上，雖然虧損擴大，但畢竟對於線上醫療股，投資者現階段最看重的仍是增長潛力，而京東健康去年度不論年活躍用戶還是日均問診次數，均持續高速增長，可望成為未來盈利增長的一大助力。
未來京東健康的用戶還有很大增長潛力
再者，從用戶增長潛力角度來看，京東健康還有母公司京東集團（9618.HK）的支持，用京東健康首席執行官辛利軍的話：「面對京東集團4.7億活躍用戶，意味着僅這一渠道就還有大量用戶可以挖掘，未來京東健康的用戶還有很大增長潛力」。
受到京東健康帶動，其他線上醫療股週二都呈上升動力，平安好醫生早市一度突破100元大關，高見100.6元，升逾6%；而阿里健康同樣有6%升幅。
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平安好醫生虧損擴大
平安好醫生早於2月初已公布截至去年12月底止全年業績，期內營業額68.66億元人民幣，按年升35.5%，虧損由上年同期蝕7.34億元人民幣擴大至9.48億元人民幣，每股虧損0.92元人民幣。
在利潤貢獻方面，在線醫療收入按年升82.4%至15.65億元人民幣，佔集團整體收入比重達22.8%，而消費型醫療、健康商城及健康管理和互動的收入則分別升24.3%、28%及5.7%。期內整體毛利率擴闊4.1個百分點至27.2%，當中在線醫療毛利率升12個百分點至56.2%，消費型醫療毛利率亦擴闊5.5個百分點至41.5%。
麥格理重申平安好醫生「跑贏大市」評級
平安好醫生2020全年日均諮詢量較2019年上漲23.9%，至90.3萬次，註冊用戶數升5,760萬戶至3.73億戶，月活躍用戶升8.5%至7,260萬戶，月付費用戶398.2萬戶，按年升34.1%，付費用戶轉化率按年擴闊0.9個百分點至4.9%。
大行對平安好醫生業績表現普遍滿意，麥格理指集團去年下半年收入同比增長48%，較該行預期高出13%，其中線上醫療服務增長67%，又指互聯網醫院及可定製醫療保險合作等新計劃，可成為未來增長動力，將目標價由110元上調11.8%至123港元，重申「跑贏大市」評級。
女股神垂青平安好醫生
中資行工銀國際則預計，在政策支持、人口變化、效率優勢方面的推動下，未來10年內地在線醫療行業規模將增長10倍；但考慮到在線流量的產生，以及建設基礎設施和建立品牌忠誠度所需的巨額前期投資，從長期來看，背靠母公司的現有領先企業將處於有利地位，給予平安好醫生「跑贏大市」評級，目標價117元。
事實上，連近年炙手可熱的女股神Catherine Wood，旗下的方舟投資（ARK Invest）亦於2月10日首次建倉平安好醫生，持股數量為49.78萬股，佔基金比率0.17%；其後多番增持，到3月中的持倉已接近400萬股。
阿里健康率先虧轉盈
相對於京東健康和平安好醫生仍在燒錢階段，阿里健康雖然尚未公布去年度業績，但其截至去年9月底止的中期業績，已率先轉虧為盈，期內收入71.62億元人民幣，按年增加74%；錄得純利2.83億元人民幣，相對2019年同期虧損110萬元人民幣；每股盈利2.17分人民幣。
集團表示，扭虧為盈主因用戶「互聯網+健康」意識提升，引致多項業務用戶數目快速增長，加上收購藥品類目電商平台業務所產生的裨益，以及醫藥自營業務收入和毛利的高速增長，反映平台已踏入規模經濟階段，平台營運成本優化。
平安好醫生以提供在線醫療服務為主
截至2020年9月30日，阿里健康旗下醫藥電商平台活躍消費者超過2.5億，較半年前增長超過6,000萬；同期，醫藥自營業務年度活躍消費者也已經超過6,500萬，較半年前增長1,700萬。
摩根大通就預計，阿里健康2021年實現GMV增長逾40%，收入增長60%至70%，領先同業的約40%至50%增幅，加上今年將更積極擴張，重申為內地線上醫療保健行業的首選。給予「增持」評級，目標價29元。
總括而言，三家公司進行比較，京東健康和阿里健康的行業地位、平台優勢和生態網絡均相似，兩者均是基於母公司的電商形式進行業務，收入主要來自在線藥房的「賣藥收入」為主，佔比超過九成；而平安好醫生不像前兩者具備天然的電商基因優勢，主要以提供在線醫療服務為主，再拓展至其他如保險等環節。
營收規模升勢持續
從營業收入規模來看，三家公司均呈持續上升趨勢，當中以京東健康表現領先，阿里健康緊隨其後，而平安好醫生營收規模最小，與前兩者相距較大；不過在活躍用戶數方面，阿里健康因有「支付寶」和「天貓」加持而擁有明顯優勢。
總結而言，由於醫療及健康產品銷售平台變現能力較大，盈利增長能力亦較高，故京東健康和阿里健康均為行業首選，相較之下，平安好醫生則著重線上醫療及實質醫護服務，變現速度未如前兩者的快，實現盈利能力仍有待改進。
平安好醫生一度跌穿250天線
走勢上，阿里健康和平安好醫生現時均已跌至250天線水平，平安好醫生更一度跌穿，暫時仍需觀察能否守住，可以阿里健康升穿25元，以及平安好醫生升穿105元，作為今浪調整完成的指標。
至於京東健康，已成功在100元水平找到支持，若能突破118元，可望向上挑戰139元的50日線水平。
|
股份 |
編號 |
收入（億人民幣） |
盈利/虧損（億人民幣） |
平台活躍用戶數 |
市值（億元） |
|
阿里健康 |
0241 |
71.62 |
2.83 |
2.5億 |
3014 |
|
平安好醫生 |
1833 |
68.7 |
-9.5 |
7260萬 |
1132 |
|
京東健康 |
6618 |
193.83 |
-172.34 |
8980萬 |
3668 |
註︰阿里健康為截至9月底止中期業績，平安好醫生及京東健康為截去12月底止年度業績。
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