近日美國長期國債債息上升，引發了市場的劇烈波動，亦令市場更多關注利率走向的問題。有關於債息變動的各種含義，包括債息上升令部份成長股重新估值，或孳息曲線的陡峭化（Yield curve steepening）隱含經濟復甦的預期等，市場已多有論述，在此不贅，本期想談談的，是更大的畫面（Big picture） — 為何利率長期低企將會是新常態？
利率主要受甚麼因素影響？
各國貨幣的利率，直接受各國的中央銀行操縱，以美元為例，其利率受美國聯儲局所控制。而央行的任務，是透過貨幣政策，確保經濟在合理區間運行。而對經濟影響其中一個相當大的因素，則是物價。
當經濟熾熱，大量金錢追逐少量生產資源，經濟便會產生通脹，百物騰貴，人民生活苦不堪言，社會便會動蕩（國共之爭中，國民黨輸掉政權其中一個原因正是未能壓止通脹）。
購買意願不足產生通縮
相反，當物品供應過盛，而購買意願不足，物價下跌，經濟便會產生通縮，公司收入少了，普遍工資也會同時下跌，市民收入減少，資產價格也會隨之而下跌，令市民的消費意願更低，社會整體陷入惡性循環（如香港於 2003 年時）。
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判斷長期利率走向
因此，央行要做的事情是，當經濟發生較高通脹時，便要加息，以壓抑通脹；當經濟有通縮壓力時，便要維持低利率，以防止通縮。所以，判斷經濟長期而言，是通脹壓力大，還是通縮壓力大，便能判斷長期利率走向。
長期而言 經濟通縮壓力較大
展望將來，經濟面對通縮的力量，相對大於通脹。這主要是因為
- 人口老化，及
- 科技發展。如上文所述，經濟是通脹還是通縮，最終看的是消費的需求是否大於物品的供應。普遍消費需求大而物品供應不足，則會產生通脹；物品供應多而消費需求不足，則會產生通縮。
而（1）人口老化，會減低社會整體的消費，因為老年人沒有收入，支出比壯年及青年時減少；年青人則由於要供養上一代，消費能力亦有所減低；人口老化的結果就是整體社會的消費能力下降。
科技發達令生產力愈來愈高
而就（2）科技發展，隨著科技發達，其生產力愈來愈高。例如以往一台機器，只能生產一百件貨品，但隨著科技發展，相同投入下，該機器能生產一千件貨品；又例如以往一家公司，可能要請一百個客戶服務主任，去應對平均每日一千個客戶查詢。
然而，隨著人工智能的發展，由人工智能處理其大部份查詢，可能只需請十個客戶服務主任，便有能力處理每日五千個客戶查詢。在以上的情況，由於科技的發展，不論是貨品還是服務，其供應均大幅增加。
寬鬆的貨幣政策防通縮
故此綜合來說，則是由於人口老化，令社會整體消費能力有所下降；由於科技發展，社會貨物或服務的均大幅提升，經濟長期有通縮壓力自然不難理解了。亦因此，各國央行均要保持利率低企和寬鬆的貨幣政策，以防止發生通縮了。
低利率將會是新常態
而再進一步說，利率低企和貨幣政策寬鬆，除了會促使資產價格通脹外，亦讓科技企業更易獲得融資，去發展顛覆式創新，在這情況下，一個自我加強的循環便形成了 — 人口老化、科技發展加劇了社會的通縮壓力；而為了避免通縮，央行則要保持低利率和寬鬆貨幣政策；而低利率又反過來加速了科技的發展，令通縮壓力更大，央行因而更要保持利率低企。在這情況下，利率長期處於低位便變成了一個結構性趨勢。這也是為何我們會判斷利率長期低企將會是新常態的原因了。
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