美國國債出現拋售潮,價格大幅下跌,10年期國債收益率一度最高衝到1.6%以上。全球主要資產以美國10年期債息(無風險利率)為定價的錨,債息上升導致主要價值來自Terminal Value的無盈利性科技股及生物醫藥公司最受影響。

升也北水跌也北水

不過,傾向相信債息急漲造成股市下跌是市場嘈音,全球股市包括美股或新興市場當前的估值經過一波上漲後其實已處於高位,投資者對於利空信息的敏感性有所放大,使得市場對於這次美債收益率上漲反應過猛,風格轉換也加劇了部分新經濟股票的下跌壓力。取自2月16日春節後至2月26日的數據,中、港股市的下跌幅度大於其他發達市場,當中或涉及加印花稅的拋售。總言而之,港股市場因南下資金大額流入而急漲,最終也會因南下資金流入放緩或流出而波動。

以美股為首的全球股市有力再創新高

當市場開始面臨價值重估,風格轉換,大盤呈現適度的調整是正常的。接下來基本面,財報表現及獲利能力,才是關注要點。往前看,標普及納指明年預期PE分別為19.2及26.7倍,也僅略高於七年均值的17倍及24倍,暫判斷美股調整與去年9月相類似,即大約12%的調整,以消化當前較高的估值。美國經濟復甦速度將超出市場預期,疊加聯儲局對通脹較高的容忍度,相信以美股為首的全球股市於短暫調整後仍有力再創新高。

債息升反映經濟復甦

過往債息跟股市表現沒有絕對性的正向或反向關系,但長期而言隨著經濟復甦,股票與債息成正比關系,這是利好的表現。究其原因,是年初以來新興市場及亞洲區股市因氣氛亢奮而急漲,估值迅速修復。今年以來,10年期債息上升51點子,其中實際利率及通脹預期分別貢獻35及16點子,市場反映更多的經濟復甦而非對通脹憂慮。

市場並非憂慮融資成本急漲

拉長角度看,債息或實際利率的上升跟美股無必然關係,利率走勢並非決定美股長期多頭的關鍵因素。即使10年期債息上漲至1.6%,較過往10年平均的2.2%為低,當前實際利率處於-0.71%的歷史低位,企業的融資成本非常便宜。美銀美林高息債期權調整利差下跌至3.42%的兩年多低位,反映市場並非憂慮融資成本急漲。美國眾議院已通過1.9萬億美元刺激經濟方案,並已交予參議院,新一輪財政刺激政策基本上落地可期。此前美國居民美聯儲主席上周在聽證會上表示,通脹率仍低於2%的長期目標。

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此時應該是趁低建倉的機會

貨幣政策維持寬鬆有利於促進經濟增長和通脹恢復,局方重點關注就業水平。除非有跡像顯示長期通脹失控,否則相信聯儲局無收水傾向。若股市因債息急漲而急挫,聯儲局或重啟2011年的扭曲操作(買入長債沽出短債)壓低長期債息。由於港股新經濟公司的估值大多對標美股,美股調整自然會削弱港股的估值優勢。例如FAANG估值大幅調整也限制了港股ATMX的估值提升空間,但此時應該是趁低建倉的機會。

騰訊短視頻成長空間可觀

中泰國際研究部看好TMT行業的騰訊(0700.HK)、小米集團(1810.HK)、丘鈦科技(1478. HK)及平安好醫生(1833.HK)。我們認為行業競爭及監管增強都會令游戲行業集中度繼續提升,騰訊的《王者榮耀》及《和平精英》仍然暢銷,新品《天涯明月刀手游》表現亮眼,此外公司游戲儲備豐富,預期運營多年的爆款端游《地下城與勇士》的手游版將於年內上線;公司短視頻"視頻號"發展迅速,成長空間可觀。

低估值高教股被市場錯殺

另外,我們亦看好被市場錯殺而低估值的高教股,我們認為高教行業長期高增長、強現金流、良好防御性的特征不變。對整體行業維持正面看法,以現在公司估值和預期成長性來看,行業首推中教控股(0839.HK)、中注集團(382 HK);其次為新高教集團(2001 HK)、建橋教育(1525 HK)。

香港財經時報 HKBT 投資專欄【招財駿寶】作者顏招駿|CFA、中泰國際研究部策略分析師,對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。
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中泰國際證券有限公司研究部策略分析師顏招駿

作者簡介:顏招駿, CFA,中泰國際研究部策略分析師,兼任博彩行業分析師,此前任第一上海策略師,於金融行業合共六年買方及賣方經驗,對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。

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