上期跟大家談及在宏觀層面上，我們對投資中國的思路。簡要而言，就是：
- 隨著中國發展，整個經濟結構將會和美國愈來愈相像，在其中會產生出投資的機會；
- 就著中國自身的發展，亦會出現投資機會。那到底沿著這兩個思路，哪些產業或賽道值得我們注意呢？
第三產業比第二產業值得關注
根據上述思路，如果要選擇行業，以服務業為代表的第三產業，比以製造業為代表的第二產業更值得關注。參考經濟發展史，一個經濟體愈是成熟，第三產業愈是發達。以美國為例，第三產業於本地生產總值中的比重佔超過80%，第二產業則佔少於20%；而中國的本地生產總值中，第三產業佔比約50%，而第二產業的佔比約40%；如果中國的經濟結構和美國愈來愈類近，意味中國接下來第三產業的成長率會遠高於第二產業。這是第一個結論。
部份細分行業有追落後空間
那如果要細分哪些行業值得部署，有哪些選擇呢？美國資本市場的市值分布也可以給我們一點啟示。橫向比較標普500指數、滬深300指數及恒生綜合指數，及不同行業於指數中的市值佔比，則會發現有部份行業於中港股市中的市值佔比均低於美國（意味從資本市場角度來看，有關行業較不發達）。
佔市值比例偏低行業或追落後
如果中美經濟結構趨同，資本市場上不同行業的市值比例，亦應該接近。這些目前佔市值比例偏低的行業，隨著中國經濟結構向美國靠近，接下來便有追落後的空間。那有哪些行業是處於這樣的情況呢？大家可以參考下圖：
市值比重相對落後的行業
上圖中，有「紅色」的行業，便是市值比重相對落後的行業，而就相關行業，我們亦舉了有關的企業例子。無獨有偶，相關行業亦正正是近期產出最多「牛股」的板塊。近年熱炒的股份，如小米集團、比亞迪電子、明源雲、微盟集團、藥明康德，以至騰訊、維達國際等，均是出自上述行業。這也反過來印證，由於中國經濟結構正向美國的方向趨同，市值落後了的板塊，正正是接下來高增長潛力的板塊。
互聯網 + 消費，未來牛股盛產地
而我們觀察中國自身的發展，則認為互聯網及消費板塊，將會是未來不少牛股的盛產地。就互聯網板塊，對標其他發達國家，中國的網民規模及互聯網普及率尚未見頂，截至2020年，中國網民規模為9.04億，互聯網普及率為64.5%；而美國的互聯網普及率則為85.8%，這意味著中國的互聯網市場整體尚有提升空間，這將為有關產業的發展提供了充足的養份，造成「水大魚大」的情況。
互聯網的滲透率進一步提升
另一方面，由於疫情的影響及科技的普及，消費者生活行為加速線上化亦是一個難以逆轉的大趨勢，人們的行為由線下往線上遷移，除了代表線上流量會增多外，亦代表人均在互聯網花費的時長會增加，這亦利好互聯網產業整體的發展。另一方面，通訊技術的迭代亦會令互聯網技術能應用到更多場景處。例如通訊技術由 4G 發展到 5G 甚至 6G，則物聯網、智慧城市等概念，便會由「技術上的可能」變成「現實」，這亦會令互聯網的滲透率進一步提升，利好相關產業發展。
消費相關行業利好
而就消費相關板塊，我們亦認為是未來中國的結構性增長的機會所在。消費的增量和人均收入增速息息相關，而根據經濟數據，中國全國居民人均可支配收入仍維持高單位數的增長(2019年增速8.9%)，這無疑利好消費市場的發展。另一方面，中國具有高消費意願的，15至34歲的人口，已高達3.96億人，超過美國的總人口，而且收入還在不斷提升，這亦利好消費相關行業的發展。
「內循環」鼓勵將消費力留在國內
而參考經濟發展規律，當一個經濟體的人均國民生產總值超過10,000美元時，由於國民於滿足基本生活需要後，有更多金錢可供消費，故此便會有大量的本土消費品牌興起，一如1960年代的日本，自1960年人均 GDP 高於一萬美元後，便有大量日本品牌冒起一樣。
「需求側改革」釋放消費潛力
除此以外，國內推行的一連串政策亦利好消費板塊，如「內循環」鼓勵將消費力留在國內；房住不炒壓抑樓價，令國民的新增收入不被房價侵食，並可以流入消費板塊；「需求側改革」釋放消費潛力等，均利好消費產業。如投資者要挑選產業或個股，也不妨循以上思路出發了。
作者簡介：黃子燊為晉裕環球資產管理投資組合經理兼高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署。
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