亞太區股市如日本、南韓、臺灣、A股相繼沖高破頂，美股三大指數亦創出歷史新高，港股大盤近期顯得相對弱勢，科技指數未有跟隨美國納指造好，相反在企業公佈優於預期的業績後出現調整。本輪新舊板塊倉位元再配置始於11月11日，即輝瑞疫苗是促成資金轉換的主要催化劑。
增長股殺估值階段已近尾聲！龍頭碧桂園服務估值具吸引力｜招財駿寶
銀行及保險股繼續估值修復
由於近年新經濟板塊吸納的資金量龐大，而舊經濟板塊的流動性及市值已大不如前，預期資金流轉的趨勢仍會持續至少六個月。銀行及保險股繼續估值修復，當中盈利能力最強的招商銀行（03968.HK）已創出新高，而美股的摩根士丹利（MS US）也創出10年新高，第三季內銀淨息差環比回升3點子，負債端及讓利壓力持續緩和。港股內銀估值在歷史低位，如工行及建行2020年PB在0.55及0.58倍，仍遠低於上一輪週期約1倍的頂部，有利估值繼續修復。
港股盈利預測下調基本已到位
當前港股的盈利預測下調基本已到位，並開始小幅上調，而市場預期21年MSCI中國指數及標普500指數的每股盈利將會創出新高，盈利增長的帶動將對當前估值已追於均值的股權資產帶來新一波助力。未來兩年MSCI新興市場指數的EPS複合年增長率達到23.4%，雖略低於納指的24.2%，但明顯高於發達市場的19.6%，再考慮到新興市場的估值水準，明年資金西向東流仍是大趨勢。
10月香港零售最壞情況已過
10月香港零售銷貨價值同比下跌8.7%，跌幅是16個月以來最少，相信最壞情況已過，其中百貨公司銷貨價值連續兩個月錄得同比正增長，顯示經歷多次疫情反覆下居民開始適應新常態。領展(823 HK)中期收益及物業收入淨額分別按年下跌1.9%及0.8%，主要：
- 由於強勁的成本控制，期內經營開支同比減少5.2%；
- 物業組合有較強的逆週期能力，零售租金同比減少5.5%，但當中街市租金收入同比上升7.3%、商鋪下跌6.3%。
商鋪續租率96.1%
商鋪續租率96.1%，繼續保持高水平，續租租金調整率-2.6%。公司的香港租戶銷售額按年跌11.6%，仍跑贏整體市場的跌25.9%。集團以民生收入為主，飲食、超市、街市租金佔比達65%。預計未來隨著社交距離放寬及疫情受控後，市民將回復正常生活，相信租客生意會逐步好轉，續租租金調整率料會逐漸回復。
疫苗量產後 香港經濟有力出現V型復甦
集團擁有四個預計開支合共5.35億港元的進行中項目。值得一提是，國內物業收益已經恢復至去年同期的87.5%，平均續租租金調整率為8.1%，商戶的銷售額已恢復至冠狀病毒病爆發前大約90%的水平。疫苗量產後，相信香港經濟有力出現V型復甦，利好本地零售收租股的估值修復。
客戶需求持續強勁回升
中美兩國的經濟繼續處於擴張階段，但財新及官方PMI印證國內的相對優勢更為凸顯。11月財新製造業PMI升至54.9，創2010年11月以來的最高水準，產出與新訂單的增速皆升至十年高位，反映客戶需求持續強勁回升，帶動企業用工出現急速增長。
官方製造業PMI升至52.1
周初公佈的官方製造業PMI升至52.1，其中生產、新訂單、新出口訂單指數已回升至兩年多以來新高，供需正積極復蘇。11月製造業PMI購進價格指數由上月58.8急升至62.6，出廠價格指數由上月53.2升至56.5，創近三年新高，上游價格普漲疊加下游需求旺盛，利好原材料、資源行業。
美國ISM製造業PMI回落
11月美國ISM製造業PMI從上月回落1.8個百分點至57.5，其中產出及就業指數分別回落至60.8及48.4，反映疫情爆發再度打擊企業復工，而財政援助停滯不前開始對就業市場帶來影響，但總體上美國的需求面仍然強勁。聯儲局的前主席耶倫已獲提名為新一任的財政部長，她是典型的鴿派的代表。
人民幣兌美元仍有升值基礎
耶倫過往一直主張利用財政刺激來恢復經濟和就業，並提出可以用適當的通脹來換取更低的失業率。可以預期，明年新一屆政府上任後，必定更著重財政政策，與聯儲局的貨幣政策互相配合，財政部發債+聯儲局買債，加速美國以至全球經濟的復蘇。由於人行已表明盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠杆率基本穩定，中長期下人民幣兌美元仍有升值基礎。
編按：專欄作者顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
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作者簡介：顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
