最近三週撰文，都與大家談論衍生工具，適逢今年4月20日紐約期油出現史無前例的一幕，出現負價格，低見負40.32美元，收報負37.63美元。
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石油需求銳減
事源4月21日為「5月份紐約期油」之結算日，有別於其他金融衍生工具，商品在結算時除了可用現金交收 (cash delivery)，也可用實物交收 (physical delivery)，暗示在期油結算時，賣方可用一桶桶的石油作為交收代價。本來這是尋常交易操作，每個月結算時都會發生，但礙於去年底起新冠肺炎疫情在環球肆虐，環球經濟活動幾乎全面停頓，石油需求銳減。
油價再累跌近兩成七
此外，於3月10日沙特宣佈由4月1日起提高每日產量，由原來約970萬桶，目標至1,230萬桶，增產近兩成七，令石油本已供過於求的局面雪上加霜。早於3月7日沙特已展開石油減價戰，大幅降低售往歐洲、遠東和美國等國外市場的原油價格 (每桶減少6至8美元)，折扣幅度創逾20年以來最大，消息令紐約期油於3月9日挫逾24% (41.28 → 31.13美元)。之後油價不斷下行，至4月12日收報22.76美元，僅約一個月再累跌近兩成七。
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減產協議達成後油價續跌
雖於4月13日油組、俄羅斯及其他產油國達成減產協議，於5月和6月每日減產970萬桶，當時已有報告指原油進口國儲備近乎飽和，每日減產要不少於1,400萬桶，方能令油價靠穩。減產既要在5月1日才生效，加上減產目標又少於預期，所以減產協議達成後油價續跌，至4月17日收報18.27美元，四個交易日又跌近兩成。
環球經濟活動疲弱
其實由去年底報61.06美元，僅約四個月便挫逾七成，當時已回到2001年11月水平。由此可見，油價不斷下行，
- 第一個原因是環球經濟活動疲弱；
- 第二個原因是4月1至12日期間沙特增加石油產量，
兩者都令石油出現嚴重供過於求局面。
期油 「負價格」對衍生工具操作的啟示
正因如此，儲油需求壓力甚大，令儲存石油的倉庫短缺，所以在4月20日「5月份紐約期油」之結算前夕，出現負油價是在反映石油的儲存成本，買方需要得到儲油補貼，才肯接收期油合約。「負價格」的出現，令市場對商品，以及其他衍生工具價格有了重新認知，過去所有投資者對金融工具的價格認知，僅停留在「零」就是最低價。
衍生工具的「零和」(Zero Sum) 特性
不過原來的極端情況下，金融工具價格可以出現負數，而衍生工具的「零和」(Zero Sum) 特性，由零至負數的價格變動，對於在零元或以上已建構淡倉的投資者來說是盈利。因此，即或市場在缺乏對「負價格」認知時，仍要對淡倉的投資者作出補償，當時引起廣範討論的問題，在於誰來承擔相關差額。
虧損的風險所在
錄得賬面利潤的淡倉投資者，當然不願「見財化水」；但問題是誰來「找數」呢？建好倉的投資者？證券商？還是交易所呢？不排除誰要負責任這個問題，最終要訴諸於法律解決。有別於股票基於背後的企業透過營運活動增值而令價格提升；投資衍生工具要獲利卻是單純因供求關係令價格波幅產生，這既是獲利原因，亦是虧損的風險所在。
少做過夜操作為妙
過夜操作可以迎來「低開」或「高開」的大裂口而產生巨大價差，可讓看對方向的投資者獲得可觀回報；但亦存在看錯方向產生重大損失的風險，而「負價格」的出現，更可令投資者遇上無法預計的損失，所以還是多做即市操作；少做過夜操作，盡利進行自身能承受風險之投資為妙，投資最緊要安全為上！
專欄作者簡介：聶振邦（ 人稱「聶Sir」）為證監會持牌人，畢業於香港理工大學金融服務系，現為獨立股評人，超過十七年投資及教學經驗，累積學生逾千名，亦是四本暢銷投資理財書籍作者，擅長上市公司公告解讀，不論實業股和財技股，都能制定攻防兼備的操作策略。
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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