螞蟻集團(06688.HK)招股全城矚目,人人搶著認購,結果有接近155萬人認購,超額認購389倍,打破了工行(01398.HK)最多人認購的紀錄,凍資逾1.3萬億元,亦超逾了農夫山泉(09633.HK),成為史上凍資王。再者,此股A+H股合共集資額,2672億元,亦成為全球吸水最多的IPO,成為新股三料王,風頭一時無兩。

連登燈神媽咪麵 憑一己之力「燈死」螞蟻上市 重溫麵神「神蹟」 油價燈至負數、買4,480元熊救市...

螞蟻上市暫緩 部分散戶蝕息蝕手續費

原本螞蟻將於11月5日正式在港掛牌,不少人部署上市首日追貨,可惜人算不如天算,內地竟然在11月3晚突然對螞蟻招股叫停,散戶撲個空之餘,借孖展抽新股的投資者,由於部分證券行未肯退手續費及孖展利息,結果賠了夫人又折兵。

螞蟻為何會掀起全城熱潮?

螞蟻為何會掀起全城熱潮,確實,它的盈利模式是吸引的,其核心業務是支付寶,這個支付平台原本只是為淘寶網的支付平台,但後來應用愈來愈廣泛,便索性拆出來獨立營運,在其他地方也可使用,逐漸成為內地最大的獨立第三方支付平台,更促使內地人民以支付寶代替現金或信用卡來交易。

支付寶戶口的資金愈來愈龐大 

第三方支付平台的收入主要來自交易的手續費及佣金,但隨著使用人數愈來愈多,消費者存於支付寶戶口的資金愈來愈龐大,於是集團開始做起金融業務,於2013年推出餘額寶,只要將支付寶的錢轉入餘額寶,便等於投資在貨幣基金,會有一定收益,又可以隨時將餘額寶的錢直接消費。

螞蟻並非直接從事金融服務

其後更拓展微貸、理財、保險等金融科技業務,其中2014及2015年推出的「花唄」及「借唄」就是兩項代表性產品,功能類似網上信用卡,前者可以先消費後找數,後者則是預先給予貸款額度。

有趣的是,螞蟻並非直接從事金融服務,而是與一眾銀行及金融機構合作,將支付寶用戶與金融機構撮合,螞蟻從中取利,所以嚴格來說,它是一隻金融科技股份。

螞蟻主要收入來源不再是電子支付

現時螞蟻的主要收入來源已不再是電子支付,而是微貸科技,按其招股書透露,今年上半年數字金融科技平台(微貸、理財、保險科技)收入佔整體貢獻高達63.4成,為459.72億元人民幣,數字支付與商家服務反而得35.9%,只得260.11億元人民幣。

投資永遠看價值

單聽螞蟻業務,確是前景亮麗,但投資永遠看價值,一層再怎麼優質的樓,高層、向海、裝修超靚,但如果售價太離地,仍是有機會蝕讓。同樣,一隻股票招股價太貴,損手的機會亦大。像2017年港股大升,當時挾著騰訊概念而招股的閱文集團(00772.HK),也成為搶手貨,共41.8萬人認購,超購620倍,凍資5260億元,成為當年的新股王。

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借鏡閱文、農夫山泉

最終閱文以招股上限55元訂價,按招股書的盈利計算,歷史市盈率高達99.5倍。結果,閱文上市首月創出110元歷史高位後無以為繼,其後反覆向下,上市9個月後跌穿招股價,2019年最低見22.95元,直至最近兩個月始返回招股價之上。

今年9月上市的農夫山泉(09633.HK),在螞蟻招股前,是今年的新股王,合共71萬人認購,凍資6777億元,以招股價21.5元計,市盈率差不多50倍。上市首日即衝高至接近40元,估值更貴過貴州茅台,結果兩個月後,股價雖未跌穿招股價,但仍在35至37元之間窄幅橫行。

新股王不一定能為大家賺錢

上述例子想說明,新股王不一定能為大家賺錢,最重要是看估值。螞蟻H股招股價80元,A股68.8元人民幣,集資後,假設不行使超額配股權,市值已達到2.4萬億港元,今年預測市盈率是42至49倍。現時很多人將螞蟻與Visa及PayPal比較,前者市值大約4,000億美元,後者約2,200億美元,即螞蟻市值介乎兩者之間。

螞蟻 / Visa / PayPal 實力比較 

以螞蟻現時的實力,是否真的可以與Visa及PayPal一較高下?先看Visa今年上半年收入為106.91億美元,按通用會計準則計,純利為54.57億美元,非通用會計準則為54.45億美元。同期按通用會計準則,PayPal淨收入為98.79億美元,純利16.14億美元,非通用會計準則為20.49億美元。

對比螞蟻上半年收入為725.28億人民幣,純利219.23億人民幣,明顯螞蟻的收入均低於兩者少許,但純利方面,則是低於Visa但高於PayPal,齋看上半年盈利表現,估值與PayPal看齊,低於Visa也頗合理。

螞蟻三年的業績表現

不過再看螞蟻2017至2019三年的業績表現,收入分別是653.96億元人民幣、857.22億元人民幣、1206.18億元人民幣,純利則是82.05億元人民幣、21.56億元人民幣、180.72億元人民幣,收入有增長,但純利表現則較反覆。但Visa及PayPal過去三年的業績都是有連年上升。

如果螞蟻真的要追上Visa的估值,便需要在上市後,繼續表現出穩定兼有不俗增長的業績,這就要看螞蟻能否衝出內地市場,打入國際,始終現在支付寶用戶已經過10億人,幾乎人人都有戶口,可以說接近飽和,要繼續高速增長便需打開更大市場,還有開拓更多高利潤的產品。

今次上市失敗為政策因素

另外,螞蟻涉足到信貸等金融範疇,受政策監管便會增加,像今次上市失敗,也因為政策因素。即使上市順利,也難保日後會否有其他政策阻礙其發展。所以,螞蟻今次雖然未能上市,散戶空歡喜一場,但塞翁失馬,不一定是禍。

或是救回一批首日盲目高追的散戶

今次螞蟻上市不算便宜,上市初期或許會因為有些散戶未能抽中而追入市,短期或會有投機炒作,但要再上升並超愈Visa,恐怕難一時三刻可以做到。當短炒投機者見無利可逃,便會離場,屆時股價便回落,高位追貨的投資者便要無奈坐貨一段時間,這個劇本也經常發生。現時螞蟻上市失敗,或許是救回一批首日盲目高追的散戶。

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編按:專欄作者Sammi簡介:曾在財經雜誌擔任高級記者及執行編輯,訪問過多位財金界名人,現從事理財策劃及數碼媒體行業,並且是Facebook Page《理財急症室》及YouTube《Sam Sam Channel》的主理人。熟悉財經市場運作,亦對坊間的理財產品有深入分析。

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作者簡介:Sammi曾在財經雜誌擔任高級記者及執行編輯,廣泛接觸不同投資及理財資訊,經驗逾十年,現從事理財策劃及數碼媒體行業,Facebook Page《理財急症室》、YouTube《Sam Sam Channel》及網頁《理財KOL》主理人,內容涉獵股市、樓市、移民、稅務、保險等理財不同範疇。

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