承接上回話題,今日與大家探討如何評估上市公司的每股合理值。大家可能會對今次的命題感到莫名其妙,但當你看了以下個案例,就能明白此命題的意思,筆者亦相信大家在日後投資路上進行分析,不時會回想起今日的文章!

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大藍籌股都可挫58%  

建設銀行(00939.HK)於2008年4月25日收市後發佈年報,股東應佔溢利約691億元(人民幣‧同下),相對五年前約賺225億元,四年的平均增長率為32.31%,以此增長率推算下一年的溢利約914億元;最終建行實際約賺926億元,事後引證預算較實際只差1.35%,算是不俗的分析方法。

按溢利約914億元之預測,相對當時已發行股數約2,337億股,計出每股盈利折合為0.4359港元,參考前一年的最高、最低和平均市盈率為30.14、13.45和19.55倍,這三個數值乘以每股盈利,計出建行最高、最低和平均每股合理值為13.14、5.86和8.52港元,你會選擇哪個估值呢?筆者相信投資者傾向以平均值作
參考,就是8.52元,相對當時股價為6.89元,差距為19.13%。

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風險管理 止賺離場 

基於風險管理,買入價應較每股合理值低30%或以上,以8.52元計算為5.96元,當時等了兩個多月後到價可進場。於不足一個月股價高見7.03元,相對5.96元產生賬面回報率接近18%,你會止賺離場嗎?按以上分析,投資者當時決定離場機會不大,應會傾向守候股價升至每股合理值8.52元或以上才離場。可惜事與
願違,高位過後約三個月低見2.50元,較5.96元跌逾58%。

就算當初以最低每股合理值5.86元作參考,預算買入價為4.10元,等了五個多月才有進場機會,仍是無可避免持股不足一個月便低見2.50元,賬面損失逾39%,到底分析錯在哪裡呢?其實以上分析的流程是正確的,只是忽略了分析時點,留意分析日期為2008年4月25日,當時恒指在25,500點水平,相對現時恒指在
27,000點之上(截至2020年2月7日),大家當然不會認為分析時點有問題。

分析時點的重要性

然而,於2008年3月恒指低位在20,500點水平,對比上述的25,500點水平,僅約一個月恒指反彈約5,000點,不論是當時或現在,大家若見恒指反彈約5,000點,理應有所戒心,這就是分析時點的問題所在。由此可見,再具參考性的估值方法,只要忽略了分析的時點,隨時可以產生錯誤的結論。其實上述建行低位
2.50元是見於2008年10月27日;但於同年9月初恒指失守20,000點,經已低於上述低位20,500點水平,「破底」的行情出現,便應止蝕離場。

若考慮到投資者在2008年7月3日以5.96元進場,兩週前恒指還在22,400點水平,於買入建行股份時恒指處於21,400點水平,經已約跌1,000點,投資者想「撈底」可以理解。不過持股約兩個月見恒指失守20,000點,除了較21,400點水平約低1,400點,亦較前低位20,500點水平低了約500點,配合當時處於市場形容為百年一遇的金融海嘯,根本就沒有不止蝕離場的理由。

大藍籌股不足四個月挫逾58%

倘若當時無離場,便要坐貨一年至2009年7月才見重返家鄉價。回顧昔日金融海嘯,不論是否有做嚴謹分析而進場的投資者,都有經歷損手,觀乎建行如此大藍籌股也可在不足四個月挫逾58%,其他二三四線股表現可想而之,挫逾八成的比比皆是。當有趣的是經此一役後,於2007或2008年沒有經過深思熟慮而進場的投資者,之後仍會投資股票。

但是當時有做嚴謹分析而進場的投資者,很多選擇從此不再沾手股票,原因亦不難理解,當我們對自己的分析能力充滿自信的時候,卻換來與其他散戶一樣慘淡的投資結果,當然會對股票感對失望,甚至感到絕望。因此,在與大家分享估值技巧之前,一定要先讓大家明白一件重要的事情:「別把自己的分析,
看得以為是無懈可擊!」

下回再續

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作者簡介:聶振邦( 人稱「聶Sir」) 為證監會持牌人,畢業於香港理工大學金融服務系,現為華盛証券證券分析師,超過十七年投資及教學經驗,累積學生逾千名,亦是四本暢銷投資理財書籍作者,擅長上市公司公告解讀,不論實業股和財技股,都能制定攻防兼備的操作策略。 (圖片 : 聶sir提供)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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