美國8月ISM製造業指數上升至56%，創19年1月以來新高，其中新訂單指數環比大升6.1%、產出指數及新出口訂單指數分別升至63.3%及53.3%，於三個月內已回復至2月疫情前水平。與內地PMI走勢相比，美國於疫情后的複蘇動能較內地強。即使在7-8月疫情高峰期，對複工造成擾動，但從一系列經濟數據包括7月的零售銷售及近期的PMI都凸顯美國經濟強勁的修復動能。隨著美國疫情緩和，而死亡率繼續下降，復甦的速度未來要視乎疫情推出的時點，而高達17.8%居民儲蓄率亦為未來的消費增長提供動力。聯儲局修改貨幣政策框架，為實際利率打開下行空間，預期通脹率回升增加孳息曲線斜率，利好金融股的估值修復。
科技行業權重增加至17.7% 恒指表現能夠脫胎換骨
港股方面，恒生指數即將變天，科技行業權重增加至17.7%。我們趁機做了個回測測試，發現納入阿里、小米及藥明的恒指（紅線）於過去五年累計回報達62%，遠勝目前的恒指（綠線），而剔除騰訊後的恒指（紫線）累計回報只有3.9%。由此可見，在消除恒指行業結構性問題後，恒指表現能夠脫胎換骨，但視乎港股能否吸納更多高增長企業。過往恒指強積金（MPF）表現落後於其他地區股票基金，從今以後，香港市民可重新配置MPF至恒生指數基金。
圖表1：納入阿里、小米及藥明的恒指於五年回測累計上漲62%
來源：Bloomberg，中泰國際研究部（紅線:加入阿里、小米、藥明的恒指）、綠色:現時恒指、紫線:剔出騰訊的恒指
25只中概股今年合資格回流上市
根據當前數據，有25只中概股於今年合資格回流上市，而未來3年共有43只合資格股份，我們推算三年後港股的科技行業比佔將從35%增加至37.3%；非必需性消費（可選消費）權重增加至12.1%。兩大行業佔港股市值可望增加至接近50%。當前恒生指數及港股主板PE分別只有10.1倍及14.5倍，顯著低於標普500的22倍，行業結構的轉變是恒生指數步入新一波中長期升浪決定性因素，主要體現於1）提升恒指及港股的盈利增長、2） 增加海外增量資金對港股的關注度、3） 改善市場深度及流通性、4） 估值得到應有反映。
中概股回歸港股上市 估值理論可提升15%
對於中概股，回港消除國家風險溢價，估值理論可提升15%。中概股對於外國投資人而言，折現率必須加上國家風險溢價，而中國的10年期主權美元信用債CDS水平在60個基點，以美股信息科技及可選消費板塊過去一年平均30倍及26倍PE計算，折現率相當於3.9%及4.4%，加上0.6%的國家風險溢價。中概股的理論估值水平則相當於22-25倍PE，相對於純美股有13-15%的折讓。中概股回歸港股上市之後，對於本土資金而言，是本國資產，理論上是沒有國家風險溢價的，可以免除上述的13-15%折讓，也就是可以獲得相對於回歸前15%的估值提升。
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作者簡介：顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
