【農夫山泉上市】在焦點新股螞蟻集團來港上市前,香港新股市場先迎來一隻重磅消費股。農夫山泉(新上市編號:09633)周二(9月8日)上市,今日公布配發結果,共獲高達70.75萬人認購,凍資6,777億元,超額認購1,147.3倍,成為史上新股「凍資王」,打破2008年中鐵建01186.HK)上市時,凍資5,354億元的紀錄。農夫山泉以招股上限21.5元定價,一手200股,入場費約4,343元;一手中籤率12%,認購150手始獲一手。中金和摩根士丹利為農夫山泉的聯席保薦人。

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農夫山泉上市 逾70萬人認購

農夫山泉新股認購熱烈,孖展方面,多間券商已被借爆額,孖展達1,817億元,相當於公開招股部份(5.84億元)超額認購約310倍。農夫山泉一手中籤率12%,當中有21.55萬人僅認購一手,當中僅約2.59萬人獲分貨;298人入俗稱「頂頭槌飛」認購,每張分94手。

擔任農夫山泉聯席保薦人之一的摩根士丹利估計,其估值可達280億至332億美元,相當於2,184億至2,590億港元,2021年預測市盈率相應為32倍至38倍。作為「樽裝水」為何這麼值錢?

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農夫山泉上市 估值逾2,000億

內地包裝飲用水及飲料龍頭農夫山泉預計9月8日在港交所主板掛牌上市,中金和摩根士丹利為聯席保薦人,集資規模最多83億元。

農夫山泉上市招股詳情:

  • 全球發售股份數目:3.88億股
  • 香港公開發售:2,717.646萬股
  • 招股價:19.5至21.5元
  • 每手股數:200股
  • 每手入場費:4,343元
  • 最多集資額:83億元
  • 香港公開發售時間:8月25至28日中午12時
  • 聯席保薦人:中金及摩根士丹利
  • 預期上市日期:9月8日

農夫山泉按招股定價21.5元計算,發行完成而未行使超額配股權,股份市值2,405.47億元,以2019年的市盈率(PE)計,為48倍。截至周五(9月4日),在港上市的飲用品股份,中國旺旺(00151.HK)市盈率17倍,康師傅(00322.HK)市盈率22.9倍,蒙牛(02319.HK)市盈率32倍,維他奶(00345.HK)市盈率55倍。

換言之,港股軟飲料行業的平均市盈率約31.7倍;而農夫山泉在2019年的淨利潤為49.54億元人民幣,若按行業平均市盈率推算,農夫山泉的IPO市值將達到約1,550億元人民幣,但因業務優於同行,農夫山泉的IPO市值或將超過這一數字。

事實上,擔任農夫山泉聯席保薦人之一的摩根士丹利就估計,農夫山泉估值可達280億至332億美元,相當於2,184億至2,590億港元,明年預測市盈率相應為32倍至38倍。

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未受疫情影響 賣水毛利增長強勁

作為「樽裝水」為何這麼值錢?

農夫山泉主要產品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。資料顯示,縱使今年受新冠肺炎疫情及水災影響,消費者人流減少、需求大減,零售網點關閉,農夫山泉客戶訂單數量亦減少,拖累今年首5個月收入和純利分別按年跌12.6%及18.2%。

惟其內包裝飲用水的毛利率仍高達62.8%,較2019年同期增加1.9個百分點,也高於整體產品毛利率的59.1%。

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連續八年稱冠內地包裝水市場

根據弗若斯特沙利文報告,由2012年至2019年間,農夫山泉連續8年保持內地包裝飲用水市場佔有率第一,以2019年零售額計,農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居於內地市場前三位。

值得一提的是,農夫山泉近年的發展加快,在2017至2019年間,收入年均增長約17%,遠高於內地以至全球同業水平,其間,收入增速在在全球所有收入超過十億美元(約78億港元)的已上市軟飲料企業中,排名第一。

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毛利率方面,2017年至2019年農夫山泉的整體毛利率分別為56.1%、53.3%和55.4%,而包裝飲用水和茶飲料兩大品類的毛利率則高於平均水準。

2019年,包裝飲用水和茶飲料的毛利率分別為60.2%和59.7%,即以550ml瓶裝水每瓶2元的建議零售價計算,農夫山泉每售出1瓶就能獲得1.2元的毛利。

這意味着,隨着農夫山泉包裝飲用水的收入占比愈來愈大,加上包裝飲用水的毛利率又是農夫山泉毛利最高的產品,未來農夫山泉的盈利能力必將進一步增強。

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多間券商已預留1,500億孖展

然而,農夫山泉包裝飲用水產品的成本只佔40.9%,當中原材料成本以瓶身PET材料佔比最大,達11.5%;而產品最根本的來源——水,成本只是0.6%。換言之,農夫山泉每100元人民幣的銷售額,水的成本只有0.6元人民幣,但毛利高達60元人民幣。

多家券商亦不敢怠慢,綜合市場數據,目前7間券商已預留約1,500億港元孖展。其中輝立、耀才和富途分別預留了300億港元;信誠和英皇各預留150億港元;大華繼顯預留200億港元。

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李慧芬:建議以現金多抽幾手

高寶證券執行董事李慧芬表示,農夫山泉產品在內地滲透至方方面面,市佔率達20%,遙遙領先排在第二位的8%,按其發展態勢,原則上農夫山泉的市佔率雖可能不會大升,但相信一定不會大跌,是具有長期增長潛力的可持續企業。

她預期,一旦農夫山泉落實上市招股,無論是散戶投資者或是基石投資者,相信反應都會火爆,屆時貨源或會緊拙,因此若以孖展形式認購,在貨源緊拙下,回報未必能填補孖展利息,因此建議以現金多抽幾手。

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張智威:料上市初期升三成或以上

信誠證券聯席董事張智威指出,以礦泉水為例,農夫山泉在內地的市場份額排名首位,知名度高。而且,與農夫山泉同一時間招股的新股為零,僅此一家,因此在農夫山泉未開始正式招股時,已有很多客戶提早預訂,截至8月24日,信誠證券客戶已預訂約140億孖展額。

加上其他證券行,他相信農夫山泉最終超購約800倍,甚至超過1,000倍,市場反應熱烈。

「農夫山泉的聯席保薦人之一是大摩,這更加堅定了市場信心;加上農夫山泉的水毛利高達六成,更睇高一線。」張智威說。

無論是毛利率,或是保薦人質素,或是近期新股的熱潮和市場反應,多項因素疊加下,張智威預期農夫山泉上市之後有機會大升三成或以上。策略上,若首日上市升幅僅約一成,投資者可投機性買入,博三成升幅。

若升幅太高,例如首日升幅達五成或以上,則投資者可考慮逐步沽出。因此,應該短炒還是長揸,要視乎上市初期的升幅而定。

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