藥明生物（02269.HK）爆冷擊敗大熱門美團點評（03690.HK），成為只得50個名額的藍籌俱樂部新貴，代表生物科技股晉身恒指成分股，令不少人感到意外。連同藥明生物，恒指內共有中國生物製藥（01177.HK）和石藥集團（01093.HK）3隻藥股，三大原因令藥明更勝中國生物製藥及石藥。
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生物科技股中藥明生物市值最大
在「肺炎熊市」中，醫藥股成為股票市場的焦點。藥明生物上周五（8月14日）收報161.4元，今年以來累計上升63.6%，市值達到2,191億元，在本港上市的生物科技股中市值最高，代表生物科技股晉身恒指成分股，是不二之選。
而納入藥明生物之前，恒指內只得中國生物製藥及石藥兩隻藥股，合計比重不足2.3%，最新只有2.1%。考慮到指數的比重平衡，恒指公司在今次季檢率先加入一隻具代表性的藥股，3隻股份最新佔恒指比重3.85%，其中藥明生物權重最高，為1.75%。
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藥明生物並非傳統藥業
藥明生物與傳統藥品企業有別，其業務主要是藥物研發外包服務（CRO），是提供代藥廠研發及生產的一條龍服務，只要簽訂了研究項目，不論成功與否都能取得收入，這種商業模式被譽為是一門「有賺無賠」的生意。
在藥物研發動輒佔整體營業收入10%至20%的藥企中，以及藥物的市場價值難以確定的情況下，藥明生物的商業模式將大大降低了此風險；同時，以CRO形式研發成功，藥明生物更可獲分新藥的銷售利潤，不設上限。
其2019年報資料顯示，截至去年12月31日止年度，研發開支為2.6億元人民幣，佔本集團收益的6.5%。
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石藥毛利率年年升 今年首季達73.9%
石藥方面，雖然石藥在商業模式上不比藥明生物，但勝在其藥品種類廣闊，覆蓋高中低端藥物，一方面分散產品過分集中的風險，另一方面，多元化產品可淡化藥品價值不明的風險。
而且，石藥近年積極優化產品結構，整體毛利率由2015年的45.8%，年年遞增至2019年的72%，今年首季更增至73.9%。截至今年3月底止，石藥目前在研項目逾300項，主要聚焦在腫瘤、自身免疫、精神神經、消化和代謝、心腦血管系統及抗感染治療領域。
其年報資料顯示，石藥在2018和2019年度中，研發費用分別佔營業收入的7.6%和9%，相對較低。
中國生物製藥產品進入收成期
至於中國生物製藥，其2019年度的研發開支佔整體銷售收入超過10%，3間藥企中最高，不過，其研發藥品正進入收成期，未來盈利不容忽視。
中金公司報告指出，中國生物製藥研發產品線豐富，截至8月5日已獲批20種新產品和適應症，完成2020年目標的67%；預計未來3年每年有超過30種新產品或適應症獲批，包括治療癌細胞的PD-1單抗藥物安尼可（通用名：派安普利）等，而集團積極與創新藥公司合作，有望進一步豐富研發產品線。
該行認為，隨着新冠肺炎疫情得到廣泛控制，以及就醫人數逐漸恢復，預計中國生物製藥此後幾個季度的銷售增長將有所改善。
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帶量採購對藥企業績構成壓力
值得留意的是，內地藥品市場魚龍混雜，一樣的藥品在成分、生物利用度、副作用等方面的差別甚大，中央為此於2018年11月提出帶量採購政策，招標由政府和製藥廠商定採購量和採購價，減少不正當競爭及去掉流通環節的營銷費用，把藥價降至合理並讓市場回到正軌。
惟經過近兩年的發展，市場預計，帶量採購對藥企的影響今年見底；至於藥企新上市的藥品銷量可能會因帶量採購迅速增長，中國生物製藥藥品進入收入期，相信可受惠。
從商業模式和研發開支方面，藥明生物更勝一籌。業務上，不同於石藥及中國生物製藥，藥明生物的主戰場並非中國，藥明近年在北美、歐洲、中國及其他地區的業務收益都錄得高速增長，截至去年12月底，北美業務收入佔整體53.7%，中國佔35.3%，歐洲佔7.8%，其全球化布局成效顯著。
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新冠肺炎疫情下 疫苗生產前景看俏
同時，藥明在疫苗業務有突破性進展。今年初，藥明首次接獲一家跨國藥廠一紙20年期的疫苗生產合約，開拓了一條全新的增長賽道。合同金額預計超過30億美元，料將於年內達成並在2022年貢獻可觀收入。
而且，疫苗生產入行門檻比生物製劑更高，經歷新冠肺炎疫情衝擊，全球政府未來將加大國民疫苗接種的資助；加上其有別於中國生物製藥和石藥的商業模式，以及其較低的研發開支，藥明的前景，值得看高一線。
值得留意的是，藥明生物2019年度未完成訂單總量達51.02億美元，反觀期內營收僅39.8億元人民幣，反映集團業績增長還能繼續破頂。於2019年度，集團採用了科技平台如WuXiBody作研發，能有助提升營運效率，幫助消化更大量訂單。
截至去年12月底止，藥明現有客戶高達266個，包括全球20大製藥公司中的13間；內地50大製藥公司中的26間。
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藥明一手入場費高逾八萬冠藍籌
藥明生物於2017年6月上市，僅用3年便染藍。恒生指數公司上周五（8月14日）公布藥明生物獲納入藍籌股行列，以其上周五收市價161.4元計算，一手500股入場費高達80,700港元，藍籌股中入場費最貴；年初至今股價累升71%（期內石藥跌6%，中國生物製藥則升27%），已反映其染藍憧憬。有貨者不妨繼續持有，繼續憧憬其未來盈利增長。
摩根士丹利認為，是次染藍將提高藥明生物的企業知名度、投資者基礎、成交流動性和融資靈活性。作為恒指中權重最大的健康護理股，集團在股份轉換生效後料會吸引更多被動和主動資金流入。
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