「明明匯豐,轉眼變成利豐。」匯豐控股(00005.HK)近年已遭市場多番看淡,尤其是宣布暫停派發去年第四季股息後,股價迅即跌穿40元,今年上半年因為疫情關係,全球經濟幾乎處於停頓狀態,業績倒退已經是預期之內的事。而剛公布的第二季業績,也一如大家所料,表現差強人意。稅前盈利按年急挫82.4%至10.89億美元,遠遜市場預期的60%跌幅。以列帳基準計算(即按會計準則計算),今年上半年稅前利潤倒退65.1%至只有43.18億美元,純利大跌76.7%至19.77億美元。

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匯控股價目前仍守海嘯價之上

市場乘機再踩多兩腳,有歐洲投行更給予其目標價僅26.11元。全城唱淡之下,匯控股價本週曾低見32.1元,有人說一度跌穿海嘯價33元,但其實計及供股後的股權攤薄,匯控海嘯低位應是30.558元,目前仍守在海嘯價之上。但問題是,匯控前景真的仍值得持有嗎?藍籌股也有輸死人之時,最經典的莫過於科網泡沫時的電訊盈科(00008.HK),當時電盈鯨吞香港電訊之後,股價雖然曾升上28元高位。

其後股價拾級而下,當時很多人就抱著「藍籌股輸唔死人」的心態,又覺得香港電訊是公用業務,夠穩陣,所以不少人低位溝貨,結果愈溝就愈跌,跌至現時只有約5元水平,但別忘記,電盈於2003年因為股價過低而合股,五合一,即是其股價是由140元跌下來,至今股價仍跌逾九成。

藍籌股輸唔死人?

另一隻輸死人的藍籌是已經被私有化及已除牌的利豐,利豐憑著獨特的出口業務模式,為歐美大企業在中國採購貨品,成為歐洲與中國大陸之間的貿易橋樑。其股價在2011年創下25.98元歷史新高,市值逾2000億港元。惟今年初利豐股價跌至不足1元,同樣由高位跌逾九成。但利豐在股價低位約0.5元竟然提出私有化,私有化作價每股1.25元,美其名是較股價有大幅溢價,但在高位買入的小股東,就被逼硬蝕又冇仇報了。

前車可鑑,很多人都擔心滙控股價,會否變成下一隻電盈或利豐。滙控歷史高位是152元,如果跌逾九成,即股價會低於15元,即現水位再要下跌逾五成。如果我烏鴉口言中,那現在便應該壯士斷臂。但重點是,滙控前景真的如此糟糕,股價像外間所說般一文不值嗎?

電盈 VS 利豐 VS 匯控

電盈之所以股價大跌,是因為借下巨資收購香港電訊,在科網爆破後,各公司市值縮水,但電盈又要支付昂貴的利息,資不抵債,慘變負資產企業。至於利豐是因為互聯網愈趨發達,電商興起,外國人到中國採購貨品不再像從前般困難,令利豐的中間人角色漸失去重要性,屬過時的舊經濟股。

至於匯控,沒錯,其傳統銀行業務也屬舊經濟,目前有不少網上支付平台,例如Visa、PayPal、微信支付、支付寶等等,都是其競爭對手。加上匯控的主要盈利動力來自中國大陸及香港,而在外國制裁的陰霾之下,滙控有機會被要求中止與某些被制裁人物或企業的交易,如果聽從,則中港業務收入將受影響,不聽從則有機會遭罰款,甚至成為被制裁對象,影響更深遠。

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匯控大升無望 但未必再跌逾五成 

在這兩大前提之下,匯控要重拾昔日「獅王」風采,機會確實渺茫。大升無望,但是否會再跌逾五成,筆者對此亦有保留。事實上,雖然新經濟金融股掘起會對傳統銀行造成衝擊,但難以完全取代傳統銀行地位。如果大家細心看今次匯控的業績,並非外間所說般差,在肺炎疫情肆虐之下,今年上半年的收入只是跌8.9%至267.45億美元,營業支出亦減少了3.4%至165.72億元。期內作出了12億美元的軟件無形資產減值,若撇除所有重大項目,成本效益比率將由62%降至56.4%,較去年同期的56.6%稍有進步。

值得一提是,匯控今次業績之差,是做了比預期高的撥備,管理層預測今年全年的預期信貸損失可能介乎80億至130億美元。而去年列帳基準除稅前利潤是133.47億美元,反映管理層已一早預期今年將沒有盈利。再看Loan loss rate,即年率化的預期信貸損失佔客戶貸款總額平均值之百分比,匯控今年上半年是1.33%,明顯較渣打(02888.HK)的0.92%高。

匯控業績已做最壞打算

種種跡象都反映了今次匯控業績是做了最壞打算,今年明言要又全球裁員3.5萬人,進一步削減開始。然而,大家都知道第三季開始經濟開始反彈,營運情況未必會如管理層想像般差。從陰謀論,管理層會否想趁第二季營商環境最差之時,透過提高撥備來壓低基數,以營造未來業績大升情況?

對匯控股價相對樂觀的高盛,就表示滙控資本狀況較預期佳,但經調整盈利低過預期、撥備高於預期。所以雖然目標價由55元削至50元,但仍然維持買入評級。 

坐擁龐大資產 爛船有三根釘

另外,從資產負債角度看,爛船有三根釘,更何況匯控本身坐擁了龐大資產。滙控截至6月底止,資產總額達到29228億美元,每股普通股的資產淨值為8.17美元,即是逾60港元。現價市賬率不足0.5倍。現時外界有人猜測,在政治壓力下,匯控或有機會出售歐美業務,若然屬實,在如此高資產之下,作價亦不會太低,便有機會成為炒作的催化劑。

再加上,匯控第四季有機會恢復派息,雖然未必可以維持之前每年每股派0.51美元股息,但始終經過一年派息真空期,也有機會吸引食息一族在下半年重新入市。

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32元水位不太悲觀

雖然,筆者真的不能預期政治制裁對匯控帶來多大的破壞力,不敢包兩三年後股價會再度向下尋底,如果外國沒有出重鎚制裁匯控,筆者認為現時約32元水平,這水位不太悲觀。觀看滙控月線圖,MACD其實出現了牛差距的入市訊號。在40元沒有止蝕的朋友,如果在32元水平才止蝕,我恐怕會出現左一巴,右一巴的情況。還是等匯控反彈再伺機找逃生門會較好。

理財急症室Sammi簡介:曾在財經雜誌擔任高級記者及執行編輯,訪問過多位財金界名人,現從事理財策劃及數碼媒體行業,並且是Facebook Page《理財急症室》及YouTube《Sam Sam Channel》的主理人。熟悉財經市場運作,亦對坊間的理財產品有深入分析。

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