A股在連跌三天后又再連漲兩天，誠如我們指出A股的調整是健康牛市的一個階段，也是令熾熱的氣氛冷卻下來，增加未來上升結構的穩定性。雖然上證指數、滬深300指數及創業板指數與15年高點仍有一段距離，但上證50指數已升至2015年的高點，但目前的估值較5年前更低，反映藍籌白馬股近年的高增長已消化高估值，結構更為健康。後續發展仍會以上證50指數成份股為焦點，而這操作邏輯仍適用於包括港股及美股，頭部企業馬太效應強化，板塊強者愈強。我們看好教育、物管、創新藥、CXO、電商、5G設備等行業於下半年繼續跑贏大市，而券商、內險、內房有階段性機會。
預期港交所未來或推出與恆生科技指數相關期貨或期權產品
恆指公司昨日公佈將於2020年7月 27日推出恆生科技指數，新指數將會追踪經篩選後最大30間於香港上市的科技企業，包括網絡、金融科技、雲端、電商及數碼業務。根據恆指公司的數據，科技公司佔港股市值從17年的14.6%增加至20年的33.2%；佔大市成交從17年的16.3%增加至20年的27.6%。科技股指數前五大成份股分別為騰訊（00700.HK）、阿里（09988.HK）、美團（03690.HK）、小米（01810.HK）及舜宇（02382.HK）。由於恆生指數成份股的結構落後於市場發展，因此改革恆指及推出科技相關指數是迫在眉切，但我們不認為恆生科技指數能夠完全取代恆指，而是兩個指數並行發展，像納指跟道指一樣。目前投資者的倉位若持有過多科技股，他們難以用指數期貨或期權對沖持倉，而香港的股票期權只涵蓋市值較大或成交量較多的股份，為投資者帶來不便。我們預期港交所未來或推出與恆生科技股指數相關期貨或期權產品，而ETF發行商亦有望推出追踪的ETF，這有利豐富港股市場的產品及鞏固金融中心地位。
傳統創新藥企股價有望進入估值修復階段
生物科技B類股份年初至今表現遠勝傳統藥企，隨著業績期的臨近，相信股價短期出現超額回報的機會較低，而我們認為傳統創新藥企股價有望進入估值修復階段，我們發現部分非生物科技B的醫藥股份已走出一波上漲行情。中泰國際研究部看好石藥集團（01093.HK），預測公司2019-22E淨利潤CAGR為約19.1%。公司目前股價對應18.8倍21年 PE,我們認為仍有提升空間，維持「買入」評級，給予目標價18.28港元，對應21年23.4倍PE。根據我們的了解，公司2季度情況好轉，我們預計2020年上半年收入將同比增長12.6%至約125.9億人民幣，而股東淨利潤將同比增長12.8%至約21.2億人民幣，而下半年則將全面復甦。即使下半年新版醫保目錄出台導致恩必普降價，由於恩必普是被大中型醫院廣為使用的臨床一線用藥，長遠看降價有利於銷售渠道下沉並將帶動銷量提升。公司日前公佈，主要用於多發性骨髓瘤和套細胞淋巴瘤的注射用硼替佐米上市申請獲批，是國內該品種第一個視同通過一致性審評的仿製藥，而重磅創新藥兩性黴素B於2019年11月納入優先審評，預計2020年底或者2021年獲批可能性很高。除此以外，我們預計重磅新藥鹽酸米托蒽醌脂質體注射液與Rankl（抗RANKL單克隆抗體（JMT103）也處於三期臨床階段，預計將於2022-23年上市。
料石藥估值修復加快
另一方面，公司下半年起獲港股通資金關注，截至7月15日，深港通及港股通分別累計淨買入3,658萬股及2,742萬股，是增持股權最積極的席位。港股通目前持有5.77%的股權，是年初以來最高水平，相信在資金推動下能夠加快石藥估值修復的機會。
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作者簡介：顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
