黃金和金礦股是今年為數不多的可投資領域之一。

智通財經APP獲悉,SPDR黃金ETF(GLD.US)今年以來上漲了18%,自2018年低點上漲50%。金礦股的表現更為強勁,黃金礦業ETF(GDX.US)今年上漲約30%,自2018年低點以來上漲了110%。

與美股市場上其他大多數高績效股票不同,金礦股的估值仍然處於正常區間內,大多數股票市盈率低於20倍。

據悉,由於美聯儲極端的貨幣政策以及經濟衰退下的高通脹率,許多投資者和分析師都認為黃金將很快創造新的歷史高點,一舉衝破2011年創下的1,920美元/盎司高位。

然而,任何資產都存在一定的波動性。當市場上沒有空頭了,下行風險往往是最高的。

如今,貴金屬似乎正面臨這種情況,在出現遠高於預期的漲勢之前,黃金和白銀可能會迎來下跌。

低利率利多黃金

黃金是一種定價非常有效的資產,能密切跟踪貨幣基本面。從本質來說,黃金是一種零收益的資產,很可能長期追踪CPI(消費者物價指數)的變化。從某種意義上說,黃金與貨幣「競爭」,後者通常在通脹後支付正收益。然而如今的情況並非如此,因為利率低於通脹率。而這是黃金突破的主要催化劑。

如下圖,可以從美國通脹指數化國債(TIP)的收益率看到,這些國債與金價的相關性更高,因為它們反應的是CPI的變化。另外,還可以從這些通脹指數化國債與傳統固定利率國債的收益率之差(即「盈虧平衡率」)中看出CPI預期。

黃金漲or跌?| 多頭情緒高漲,分析師用數據說話

如上圖所示,黃金與10年期通脹指數化國債的利率有很強的負相關性。該利率目前為-78bps,這意味著目前持有通脹指數化國債的成本為78bps(但仍以CPI指數計)。換句話說,投資者預計每年將損失78bps的購買力。這使得黃金成為一種有吸引力的資產,因為它的收益率為零,即擁有黃金不需要任何成本。

為了抵禦經濟蕭條,美聯儲正在努力提高通脹率,同時保持低利率。其特點是將與通脹指數掛鉤的債券收益率推至負值。這將利多黃金,因為黃金也受益於通脹預期的恢復。

從短線來看,通脹指數化國債利率的下降趨勢和通脹預期(盈虧平衡)的上升趨勢都趨於平穩。金價也是如此,鑑於金價目前已經接近歷史高位,這也是可以理解的。

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金價上漲的長期趨勢已經結束?

從周四(7月16日)美國公佈的就業報告可以看出,經濟復甦或許比預期的要弱一些。許多州都在推行新的經濟封鎖措施,由此可見,經濟很可能還會有一波下跌。不過,與3月份的放緩不同,這次的經濟放緩並沒有得到美國國會對刺激計劃的支持,這意味著至少目前來看,貨幣供應量不太可能會繼續飆升。

如下圖所示,由量化寬鬆(QE)驅動的廣義貨幣供應量(M2)的上升趨勢也已經趨於平穩。而對於許多投資者來說,貨幣供應量的上升是購買黃金的主要催化劑。儘管從長期來看,黃金將繼續上升,但其上漲速度已經大幅放緩。

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金銀或將迎來回調

根據上述數據,過去幾個月來一直推動黃金上漲的基本面因素已經趨於平穩。目前基本面還沒有進入反轉,這意味著黃金可能只是走向一段表現平淡的時期。儘管如此,鑑於市場的高預期,分析師Harrison Schwartz認為修正的可能性較大。

最近的調查顯示,90%的貴金屬分析師都對黃金看漲,而該分析師認為,這是一個短期的看空信號,因為投資者可能沒有意識到潛在的下行風險。

看空的原因主要包括短期流動性短缺對黃金的影響,這也是黃金在3月市場崩盤期間下跌的主要原因。鑑於美聯儲已經放緩了QE的步伐,且通脹預期上升也趨於平穩,短期流動性非常可能會出現短缺。特別是如果美股下跌,考慮到其他基本面因素,金價也有可能下跌。

如下圖,可以通過iShares白銀ETF(SLV.US)、白銀礦業ETF(SIL.US)和初級小市值銀礦開採ETF(SILJ)看到白銀和銀礦股的上漲趨勢。但Schwartz指出,近期白銀與黃金比價快速反彈,或將迎來回調。

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一般而言,由於白銀有更多的工業用途,其與經濟背景的相關性比黃金更高。白銀自3月美股暴跌以來就一直是非常強勢的商品,但這又使得該資產將出現回調。這與過去幾周原油非常明顯的走平相對應。

金銀下行風險不大

Schwartz認為黃金和白銀以及礦業股都將迎來短期回調。通脹預期不再上升,與通脹指數掛鉤的國債利率近期也不再下降。10年期實際利率接近-80bps,美聯儲可能被迫略微轉為鷹派,以防止食品通脹失控,這些都將利空黃金。

但他表示,就目前而言,金銀下行風險還是不大。如果出現短期修正,很可能會使黃金回到4-5月的水平。幸運的是,大多數貴金屬投資者都有長期前景,因此這樣的下跌只會是又一次抄底買入的機會。

Schwartz表示,儘管不能保證黃金會創下新的歷史高點,但事實是,美聯儲「不惜一切代價 」的做法和目前約4萬億美元的財政赤字,都支持金價在長期大幅上漲。但短期仍需謹慎,利率基本面提示,貴金屬的漲勢在繼續走高之前需要喘息一下。

該信息由智通財經提供。

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