我們根據盈利收益率差模型,預測下半年恆生指數在基本情境的目標價為26,920點,相當於2020年12.15倍預測PE,主要是恆指改革、中概股回流、寬鬆流動性維持。悲觀及樂觀情境目標價為22,812點(PE10.3X)及29,211點(PE13.19X),主要是中美貿易磨擦緩和、人行加大貨幣政策寬鬆力度、風險溢價回歸平均水平。考慮到人行及內地監管機構對金融市場的取態,樂觀情境的目標價是有望達到的。除非人行像2014-2015年大幅放寬基礎貨幣的增長,否則恆生指數年內難以大幅超越年初的高點,即大約29300點的水平。

內房估值修復,看好融創中國(01918.HK)

中泰國際研究部認為內房板塊於下半年有階段性估值修復空間,根據克而瑞公佈數據,20年上半年百強房企銷售金額同比下跌2.7%,但二季度銷售有所回暖,百強房企銷售金額同比上升9.6%。 6月份,房地產市場維持熱度、房企去化進一步加速。從克而瑞公佈單月數據來看,百強房企6月實現全口徑銷售金額14,517.2億元,環比增長33%。人行近十年來再次下調再貸款及再貼現利率,向市場釋放降息信號,對估值便宜的內房股帶來催化劑。

我們看好龍頭融創中國(01918.HK),公司龍頭優勢穩固,「地產+」經營向好。集團擁有強大競爭力的土儲,截至19年12月底,擁有確權土儲達2.34億平方米,土儲權益比64%,其中82%的貨值為於一二線城市,平均土儲成本只有4,300元/平方米。我們認為公司精準把握土地週期、成功把握重大收購機會,考慮到明顯的土儲優勢,相信公司是中長期增長最快的開發商。我們預計核心應占淨利潤將由19年的270.7億增至20/21/22年的298.0億/ 374.1億/ 415.7億,3年CAGR 15.4%。股價對應5.5倍的1年預期PE,接近兩年均值;對應1.5x的1年預期PB,接近兩年均值減1.0個標準差。我們給予公司7.5x的20/21年PE,對應60.0港元的目標價,給「買入」評級。

看好下半年全球股市表現,但中國股市相對跑贏美股

由於疫情仍然擾動經濟復甦,相信全球貨幣寬鬆的政策維持,預計聯儲局於9月會公佈實施收益曲線控制,控制中、長期利率在一定水平,這樣會利淡美元匯價。正因低利率及流動性支持,我們看好包括美股、中國股市及港股等全球股市的於下半年的表現。雖然納指的估值過高,但若考慮到1) 只有0.6%的無風險利率、2) 現時科網巨企擁有非常健康的現金流,在PE及P/CF層面顯示美國科技股的估值還是合理,目前FANG的預測PE跟阿里及騰訊相若,而標普500指數有機會在特朗普政府加大財政開支而創出歷史新高,但在指數層面,中國股市相對跑贏美股,主要是觀察到中國股市正形成一個由估值+資金+催化劑的上升趨勢。

上半年A股的表現比較平淡,跌幅及反彈升幅都少於美國股市,但人行於7月1日相隔10年下調再貸款及再貼現利率,證金公司3日修改相關業務規則,取消轉融通保證金提取比例限制,觸發A股的升勢,而2014年的升勢,正是由人行下調貸款基準利率開始。中國10年期國債利率由低點回升,預示中國基本面好轉,而上證指數的走勢往往跟債息走勢一致,今次升勢相對2015年的一次有更多的基本面支撐,但股市短期快速上漲的走勢更反映短期由資金面所推動。從板塊走勢、市場成交、時間、兩融數據觀察,我們認為這波升勢主要由機構投資者帶動,近日從開戶數目、融資餘額的變化,相信散戶也開始進場。

截至7月9日一周,A股兩融餘額1.32萬億,佔流通市值2.2%,兩融交易金額佔成交12.3%。 2015年兩融餘額高峰是2.3萬億,佔流通市值超過4%,佔成交超過20%。 A股轉手率仍然低於2015年水平,雖然市場情緒高漲,但與高峰有距離。從市寬的角度看,滬深300指數中線及長線市寬分別達到100%及89%,這麼超買的市寬往往預示市場短期有調整空間,但長線市寬也預示A股已進入中長期升浪。

經過連日的急漲,目前上證指數、滬深300指數的PE已高於均值,市盈增長率亦略高於美國股市,但由於A股市場由資金及市場氣氛所主導,如果參考過往的歷史,我們相對A股於下半年還有一波更激烈的升勢,直至估值、轉手率、市寬達至極值。

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中泰國際分析師 - 顏招駿
(Photo : HKBT)

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