天風證券發表研報表示，證券公司的競爭要素包括五大方面，1）體制機制的市場化程度與股東背景；2）資金實力與融資成本；3）渠道能力與客戶資源； 4）固收類資產的投研與風控能力；5）權益類資產的投研與風控能力。
天風證券認為，頭部券商在財富管理、投資管理、交易與機構業務、投資銀行方面的優勢均呈現出擴大的狀態，推薦中信建投（06066.HK）、中信證券（06030.HK）、國泰君安（02611.HK） 、華泰證券（06886.HK）、海通證券（06837.HK）。
天風證券表示，關於財富管理業務，第一要素是客戶，證券公司的主要客群集中在交易股票與投資基金的人群，目前個人持股賬戶約為4,000萬。2015年以來，持股賬戶數並未增加，呈現出存量競爭的行業狀態。但我們判斷隨著過往的剛兌資管產品的不復存在與風險顯現，交易股票與投資基金的客群或將會逐漸擴大，並且大眾富裕與高淨值客群的增速或將會持續高於大眾客群。證券公司已開始通過內部變革（如設立「財富管理委員會」）與外延併購來尋求財富管理基本盤的擴張。財富管理的重點能力包括專業的投顧隊伍（中信領先）、基於資產創設能力的產品體系（中金領先）、線上平台與金融科技應用（華泰領先）等，頭部券商在這三個方面的優勢均很顯著。另外，「買方投顧」是重要趨勢，率先獲批基金投顧資質的券商具有先發優勢。
天風證券還表示，關於投資管理業務，資產管理行業的競爭主體眾多，在某細分領域精耕細作並擁有領先的投資能力與投資業績是立身之本。管理費率的影響因素包括業務結構、產品結構、客戶結構等，成本主要在於人力成本。另外，私募股權投資管理業務在2017年後承壓，但將藉助2019年開始的科創板等資本市場系列改革紅利，迎來重大發展機遇。中信證券在券商資管、公募基金、私募股權投資基金上均樹立了領先優勢，華夏基金、金石投資、中信證券投資2019年利潤均超過10億元，對集團利潤的貢獻程度高於其他同業。
天風證券指出，關於交易與機構業務，行業向「重資產化」轉型，資金實力與投資能力成為核心競爭力。中小券商的投資收益率整體較高，但波動普遍較大；頭部券商的投資收益率整體相對較低，但更加穩定。另外頭部券商的債務融資成本顯著更低，其中中信證券的有息負債利率僅為3.2%。資產配置的趨勢是加大債券投資規模，積極拓展FICC業務體系，降低權益類趨勢性投資比例，發展股權衍生品業務。FICC業務與衍生品業務將在未來貢獻可觀業績增量。另外，機構化已經成為趨勢，基金市場規模的發展有望從多方面為券商機構業務帶來增長。
天風證券還認為，關於投資銀行業務：投行業務的成長性明確，頭部券商的優勢正持續擴大。註冊制的推行有助於提高投行定價能力、拓展企業價值鏈服務、促進券商部門協作提供精準服務，行業的承銷費率有望觸底回升。項目儲備構成內生性驅動因素，頭部券商的IPO項目儲備充足。近五年A股主承銷項目數量方面，中金公司、中信證券、中信建投三家券商形成第一梯隊，市場集中度CR6連續五年上升，2019年達到了43.6%。其中，中信建投的投行收入佔比顯著高於其他同業。
天風證券續稱，關於證券行業，加快發展資本市場是金融政策的重點，「增強市場活躍度」、「鼓勵中長期資金入市」或是後續政策的兩大方向。有關「銀行系券商」的可能重組有望將商業銀行在第2、第3方面的優勢賦能給已經擁有第1、第4、第5方面優勢的頭部券商，從而提升頭部券商的估值溢價。當前市場交易量、兩融餘額等關鍵指標已得到大幅提升，且券商具有「自我加速強化」的特徵。
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