踏入20年下半年,A股走勢脫胎換骨,成交金額及股價急速上漲,反映權重藍籌股的上證50指數距離2015年高點只餘3.5%。截至7月6日,A股兩市成交達到1.56萬億元人民幣,已貼近2015年牛市的水平。近四天的升市,板塊升勢全面,但權重的地產、內銀、券商、內險升幅更為凌厲,從市場成交、板塊升幅、市場氣氛等因素看,感覺上開始有點瘋狂的味道,至少從已知的基本面並不能完全解釋自7月1日後的升勢,但兩融餘額暫時升幅溫和,未有投機性炒賣情況出現,北向資金買賣成交合計達1,726億元,也是貢獻A股成交的主力,初步是機構投資者參的入市。港股明顯受到A股帶動,財新服務業PMI創10年新高、人行下調再貸款及再貼現利率、券商合併等消息都是觸發股市上漲的催化劑。雖然海外疫情仍繼續擾動下半年國內經濟的複蘇態勢,但由於市場趨勢=資金+估值+催化劑,因此當趨勢形成時應順勢而行。

預期A股後續波動性將大幅提升

一個股市是否健康上漲,我們需要觀察交易所內大部分股份能否跟隨指數大盤上漲。若從市場寬度觀察,目前滬深300指數的中線市寬達到95%,而長線市寬(股價高於200日線比率)為70%,是次指數的向上突破,除獲得成交金額配合外,還有多達70%的股份參與。由於長線市寬已明顯上升,因此A股出現中長期多頭趨勢已經確立。然而,A股投資者大多還是散戶為主,投資風格為追漲殺跌,在成交金額急增的情況下,預期後續股價的波動性將大幅提升。若A股的成交金額、轉手率及股價再大幅增加,將不利後市發展,因為這顯然並非由基本面所主導,而是由市場情緒主導。我們希望看見的是一波慢牛,而非來去匆匆的快牛。雖然人行的貨幣政策相對寬鬆,但更多的是以寬信用為目的,相信基礎貨幣不會像2015年般有積極增加,更多的是提升貨幣乘數,因此全面牛市的機會比較微。

市場漸趨亢奮 | 擇機吸納券商龍頭 | 顏招駿

預測恆指下半年目標價為26,920點

從當前的估值看,中、港股市的相對估值較低,防守力相對較強。國企指數及恆指於21年的預測PE分別只有8.2倍及10.4倍,仍低於五年均值。再考慮到未來的盈利增長,國指、恆指、MSCI中國及MSCI香港指數的PEG分別為0.66、0.58、0.67及0.57倍,略低於美股的標普500指數及納指。 MSCI中國指數、滬深300指數的估值已高於歷史均值,因此目前的估值不可說便宜,只可說與別的國家比較相對便宜。從PEG的估值角度分析,A股估值較美股及港股高。不過,A股的成交量及市場情緒剛起步,相信由資金及情緒推動的升勢至少可持續一個月。

我們根據盈利收益率差模型的基準情境預測恆指下半年目標價為26,920點,主要是基於恆指改革、中概股回流、寬鬆流動性維持等因素。我們的樂觀情境目標價為29,211點(13.2X PE),主要考慮到中美貿易戰緩和、人行加大貨幣政策寬鬆力度、風險溢價回歸平均水平。在當前資金湧入中、港股市情況下,樂觀情境的目標價是有望達到的。恆生指數於過去10年大約在13.5倍PE行人止步。

首選投資券商股

在操作上,券商股肯定是資金市下的首選投資目標,目前券商股平均PB只有0.95倍,與過股市的估值高點有明顯距離,例如中信證券(06060.HK)於2015年最高PB為2.75倍,目前只有1.3倍;華泰證券(06886.HK)最高PB為1.82倍,目前只有0.99倍。創業板註冊的推行將大幅提升創業板市場活力,利好龍頭券商,投行等業務的市場份額將繼續向頭部集中,合實力突出的龍頭券商定價、銷售、合規風控體係等綜合能力顯著優於其他可比同業券商,馬太效應進一步強化。我們看好中信證券(06030.HK)、華泰證券(06886.HK)及中金公司(03908.HK)。

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中泰國際分析師 - 顏招駿
(Photo : HKBT)

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