內地股市於20年上半年表現領跑全球主要股市，主要得益於嚴格的疫情防控及率先復工復產的因素，深成指、MSCI中國指數及滬深300指數分別升15%、2%及1.6%。美國股市只有納指上漲，但與內地股市一樣背後反映相同的投資邏輯，即受疫情影響較少的資產都是投資者上半年抱團對象。近期內地前瞻數據顯示經濟正在復蘇，包括中國及財新製造業PMI指數按月繼續改善，其中生產、新訂單及新出口訂單指數升幅擴大，反映內需持續回暖而外需正因海外歐美市場復工復產帶動需求。美國6月ADP非農新增236.9萬份，5月份數據亦經修訂至新增超過300萬份，持續申領失業救濟金人數緩緩下降，而美國6月ISM製造業指數升至52.6，看來美國經濟像股市一樣出現極速的反彈。上半年增長股與價值股相對錶現走向極端，部份半導體企業市盈率達到2.3個標準偏差以外，隨著經濟補償情修復，預計估值便宜的價值股及週期股有階段性機會，特別是內房、保險、券商板塊。
人行降息0.25個百分點
人行於7月1日起下調再貸款、再貼現利率。其中，支農再貸款、支小再貸款利率下調0.25個百分點。調整後，3個月、6個月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。再貼現利率下調0.25個百分點至2%，相信今次是降低實體經濟融資成本的一部分。 6月初，人行出台小微企業信用貸款支持計劃及實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策，其實都是提高政策的"直達性"。不過，貨幣政策委員強調了貨幣總量要適度，貨幣政策有適時退出的可能，因此不會預期基礎貨幣有大幅擴張的空間，但後續降準、降MLF利率有發生機率。
預測恒指目標價26920
根據盈利收益率差模型，預測2020年下半年恒生指數基本情境目標價：26920點，相當於20年12.15倍預測PE（恒指改革、中概股回流、寬鬆流動性維持），上下區間為29211點（13.19倍）（中美貿易戰緩和、人行加大貨幣政策寬鬆力度、風險溢價回歸平均水平）及22812點（10.3倍）（假設香港的穩定性及中美關係惡化、新興市場債務危機發酵，港股風險溢價回升至15-16年及年初水平） 。
我們認為估值並非買入資產的主要原因，而市場趨勢=資金+催化劑+估值。
資金：1） 聯儲局預計將維持零息至2022年，每月1,200億美元買債。雖然6月聯儲局會議紀錄顯示官員仍對收益曲線控制YCC較為謹慎，但我們預期今年第四季將推行（YCC），為量寬提供未來潛在退場的空間、2） 歐洲央行加大買債規模至1.35萬億歐元、3） 人行降準、逆回購、再貸款再貼現，引導市場利率下行。
催化劑：1） 恒生指數成份股改革，8月恒指季檢，擺脫舊經濟股的枷鎖、2） 中概股回流上市，港股市場結構明顯轉變、3） 內需補償性修復、高技術產業景氣度高，逆週期貨幣及財政政策開始發力。
估值：恒生指數預測PE為11.17倍，低於均值（11.5倍）。港股主板平均PE為12.11倍，略高於均值（12.03倍），但無風險利率下行，優質的權益資產可給予更高估值。
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作者簡介：顏招駿是 CFA，中泰國際研究部策略分析師，兼任博彩行業分析師，此前任第一上海策略師，於金融行業合共六年買方及賣方經驗，對行業基本面、市場走勢、交易操作有獨特見解。其市場看法經常被證券時報、新浪、中國證券報、Bloomberg等主流財經媒體採用。
