生物醫藥板塊是今年的打新重點,原則上每一家生物醫藥類企業都值得參與。只是在一些更好的公司中下更大的注、投入更長的時間去研究和分析。

事實上,選擇新股也需要有幾個維度,比如優先選擇18A的新股、醫療器械類的公司,當然也有一些成熟的藥企在申請港股IPO,多說一句,成熟藥企投資的是線性增長預期,18A投的是爆發增長預期,之前寫過一篇投資18A的關鍵就是看技術可獲批+商業化可爆發。

看了港交所披露的A1表中18A的公司,目前尚未上市的只有細胞免疫療法的永泰生物、眼藥公司歐康維視。前一段IPO的沛嘉醫療-B(09996.HK)、康基醫療也都是很好的公司,技術路徑和產品都很有特點。

最快上市的應該就是永泰生物了,認真研究了永泰的管線和技術路徑,專門諮詢了圈子裡做腫瘤的一些朋友,發現永泰生物還是很有特點的,很符合「行業大+壁壘高+競爭格局好」的投資標的要求,可以概括為:細分市場第一家+技術已驗證+市場獨占3-5年。

具體來說,永泰是細胞免疫療法第一股,和當前上市的PD-1走了不一樣的技術路徑;核心產品披露能夠在2021年有條件上市,產品技術路徑在國外得到過驗證;細分行業里市場獨占,未來3-5年之後才可能有競爭對手。

這幾個點很符合我對標的企業的認知,最近复宏漢霖-B(02696.HK)之所漲勢喜人,除了研發實力等基本面繼續向好外,更多是依靠商業化的實現、海外市場的進度刺激。

因此,投資要做到的是模糊的正確,而不是精確的錯誤。本文試圖從估值的邏輯把生物醫藥企業的估值做一些測算和分析,希望對投資者們有所幫助。本次分析是簡化的模型,畢竟很多數據屬於不可獲得的數據,更是無法準確預測的數據。以還未上市、且當前披露最接近真實情況永泰生物做個舉例,以供參考。

一、簡易DCF估算法

大家都知道DCF這種估值方法是考慮了藥品商業化後每年的經營活動淨現金流,再進行折現,實際上公司的現金流具體數據很難準確預測,即使是公司的老闆也很難預測的準。所以,我們可以用簡化的DCF法進行估算。

估算的第一步就是計算,公司的淨利潤;再按照每年10%的折現率進行估算。

具體而言,公司的淨利潤=公司收入X淨利率

假設1:淨利率的估算:按照整個大生物製藥的淨利率25%測算,一般新藥的淨利率高一些,老藥隨著競爭增加,淨利率會有所降低,並且具體年份的淨利潤還受到當年的研發投入的影響,我們按照均值25%估算好了。

假設2:公司收入的估算:公司收入=中國肝癌患者人數X細胞製品市場滲透率X永泰市場份額佔比X平均每人支付金額X客戶適用率。

對於醫藥股,我們只能看大數,而無法計算具體某一年的數。因此,假設幾種場景和可能性。

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這種線性外推即使考慮到3年後進入醫保的情況,比如進入醫保折扣導致價格下降50%的情況,依然每年淨利潤能夠在第5年15億元、第8年20.9億元。

在保守情況下,按照每年15億的淨利潤,能夠維持住5年,三年淨利潤合計75億元;如果按照12%的折現率,公司市值應該為125億。

二、市場法估算

市場法的假設場景是市場上需要有同類型業務的上市公司,區域、業務類型、商業模式等很像,如果行業裡沒有同業務的公司其實很難比較。

比如,對於永泰而言,如果和復宏漢霖、沛嘉、君實生物等公司比較其實就不太恰當,因為大家的產品差異較大。

站在全球同類型業務的公司對比,結合行業研究發現,在日韓都有細胞免疫療法的上市公司,有媒體報導說韓國的Green Cross Cell Corporation(O31390.KS),產品和永泰生物的EAL技術路徑一致,當前市值35億港幣左右。

但是中國的肝癌人數是韓國肝癌人數的20倍,按照價格和功效一致的可比法,那永泰的市值應該是韓國公司的20倍達到700億港元。不同的人可能會給這個數再打個折扣,但折扣後的估值依然很值得期待。

投資和定價是每個投資者自己的事情,不怕貴、就怕產品和業務不好,沒有足夠的成長性才是最大的風險。

三、歷史估值法

根據公司的招股書披露,公司多次融資,先後引入了上市公司、產業投資人、投資機構等,2019年6月投後估值為42億。

為什麼2019年較2018年估值大幅增加呢?核心原因是公司2018年核心產品進入了II期臨床階段,新藥企業有個不成文的規定,每進入一個臨床階段,身價至少翻倍。

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從一個公司估值溢價分析的角度,按照中性預測的50%溢價率,公司的估值應該為63億元,但考慮到商業化本身的推進速度,估值應該會遠高於50%,百億市值不是夢。

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生物醫藥企業目前是歷史上最受歡迎時期,與其等待、不如投身其中。實際上,隨著商業化推進,第一批18A公司在實現收入和利潤後開始去掉「-B」,比如百濟神州、信達生物,在這個期間公司的股價更是屢創新高。

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行情來源:智通財經

選擇生物醫藥新股的關鍵是:技術可獲批、商業化可以盡快實現。只講研發、不講商業化,那就是耍流氓,上市的目的就是要商業化變現;只講商業,不講研發就是沒有長期未來,管線情況是考量要點。

與能夠解決社會大需求的企業同行,讓我們做時間的朋友,順便在股市掙點小錢。

該信息由智通財經提供。

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