4個交易日累計漲幅達到18%,盤中一度創下歷史新高,贛鋒鋰業(01772.HK)再次引起吸引了資本市場的目光。

6月16日,伴隨著特斯拉概念的火爆,港股贛鋒鋰業跳空高開,全天上漲16.7%,截至19日收盤漲至36.4港元,盤中創下新高38.55港元。

作為全球鋰化合物的領先生產商,贛鋒鋰業是眾多動力電池廠商及新能源車的上游合作夥伴,其中便包括了近兩年新能源車的代表性企業特斯拉。而在股價方面,贛鋒鋰業也與特斯拉產能力明顯的「綁定效應」。

2020年1月,特斯拉公佈2019Q4超預期業績之後引得資本追逐,幾個交易日股價從600美元左右迅速竄升至超過900美元,最高達到近970美元,漲幅高達50%。而贛鋒鋰業也從20港元左右快速達到30港元門檻,到2月中旬達到36港元,兩週漲幅達到75%。

不過3月份隨著公共衛生事件在全球的擴散,股市大跌,美股數次熔斷,特斯拉股價從900美元跌至不足400美元,贛鋒鋰業也跌回20港元附近。之後隨著市場逐漸企穩,美股指數反彈,特斯拉表現出強大韌性,一路反彈,截至6月19日已經站穩了1,000美元的大關。贛鋒鋰業也經過了兩個多月調整之後近期出現反彈跡象。不過從近一年的股價上行趨勢看,短期內似乎又有脫離趨勢的跡象。

鋰供需結構有所改善,產能釋放仍待檢驗

贛鋒鋰業從中游鋰化合物及金屬鋰製造起步,並逐漸向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料供應,向下游拓展至電池生產和回收業務。

從產業鏈角度看,鋰鹽生產上游為鋰原材料供應商,主要包括鹽湖鋰和礦石鋰,由於品質不同,鹽湖鋰主要用來生產碳酸鋰,而礦石鋰品質較高,用來生產氫氧化鋰;其下游合作商主要分別電池領域、醫藥及其他,以2019年中國數據看,其中電池材料用鋰佔比達到80%,電池領域又可細分為動力電池、3C用鋰和儲能用鋰,佔比分別為電池領域用鋰的58%、35%和7%。

據美國地質調查局2020最新數據顯示,世界已查明鋰資源量約為8,000萬噸,儲量約為1,700萬噸,主要集中在南美鋰三角(智力、阿根廷和玻利維亞),為鹽湖鹵水型;其次是澳大利亞,為硬岩型鋰輝石,2019年其鋰精礦產量佔全球鋰資源產量的54.6%。中國的鋰鹽生產則主要依靠進口,生產方式則以礦石提鋰為主,因此澳洲精礦的產量對國內的鋰鹽生產影響顯著。而從另一方面,全球鋰鹽的產能主要集中在中國,2019年全球基礎鋰鹽總產能約75.5萬噸,中國達到約53.3萬噸LCE,佔比達到70%,因此與鋰礦呈現相互影響之勢。

2015年開始國內新能源汽車蓬勃發展,對於鋰資源需求大增,鋰礦價格強勢。不過2018年開始,隨著新能源車補貼退坡的提出,下游需求趨緩,而上游產能過剩,導致鋰精礦價格持續下行。數據統計,2019Q2澳洲鋰輝石產量達到峰值合計48萬噸,之後Q3/Q4分別為45萬噸和35萬噸,環比下滑,主要是價格從2018年的近1000美元/噸持續下跌,2020年5月份已經跌破450美元/噸。

鋰鹽生產也呈現階段性的產能過剩,2019年,全球鋰鹽產能利用率50%,中國的產能利用率48.2%。

與供應過剩相對的則是下游需求疲軟的局面,特別是受到公共衛生事件的影響,作為需求最大的動力電池需求下降,據乘聯會統計,2020年1至5月,國內電動汽車同比銷量下滑約45%。因此,目前市場上整體仍然呈現供需結構不平衡的局面。

鋰市場供需改善 特斯拉股價破千 贛鋒鋰業能否迎風起?

但是這種局面已經有改善預期。目前鋰礦生產和鋰鹽產能過剩較為嚴重,價格均跌至歷史低位。同時由於下游需求端出現明顯改善,5月份新能源車銷量雖然同比下滑但是環比改善,同時消費電子方面需求強勁。從產業鏈角度看,需求增長會首先傳導至鋰鹽生產商。國內市場鋰鹽生產成本主要受澳洲礦場影響,而澳洲礦場面臨較大的產能出清壓力,鋰礦價格反彈相較延遲,而中間商鋰鹽生產可能最先受益,不過產能釋放方面,仍然面臨較大考驗。

佈局下游鋰電產業,著力發展氫氧化鋰技術路徑

智通財經APP觀察到,從收入結構看,贛鋒鋰業仍然以鋰系列產品為主,包括鋰鹽和鋰。2019年,鋰系列產品收入佔比達到78%,鋰電池、電芯及直接材料收入佔比11%,毛利潤方面,鋰系列產品達到90%,仍是業務主導。不過從趨勢看,鋰系列佔比逐漸降低,主要是因為贛鋒鋰業開始佈局上下游業務。

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具體到主要業務鋰產品方面,又可細分為碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰。

截至2019年底,公司擁有碳酸鋰年產能4.05萬噸,氫氧化鋰年產能3.1萬噸,金屬鋰年產能1,600噸,另外有在建氫氧化鋰年產能5萬噸。不過2019年,其實際有效產能分別為碳酸鋰2.58萬噸,氫氧化鋰2.4萬噸,金屬鋰1,600噸,產能利用率分別為90%,99%及90%。

可以看到,碳酸鋰目前仍然佔據主導,但是氫氧化鋰產量增長則更加迅速,根據預測2020年可能反超碳酸鋰,未來也將成為公司的主導產品,主要是因為目前公司有5萬噸氫氧化鋰項目產能有望今年年底建成。

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贛鋒鋰業著力氫氧化鋰技術路徑,主要也是由下游需求決定的。未來新能源車增長的確定性很強,而高續航是大勢所趨,高鎳三元電池的推進也是主流選擇,而高鎳三元電池的生產,高品質氫氧化鋰是最優選擇。若目前在建產能投產,2021年產能可能超過龍頭雅寶,成為全球氫氧化鋰龍頭。

在技​​術方面,受到元素性質影響,鋰電池領域中,磷酸鐵鋰的能量密度天花板已現,要想實現高續航,需要提高鋰含量。而氫氧化鋰和碳酸鋰的選擇,並非是碳酸鋰的性質更優,事實上,單水氫氧化鋰鋰含量低於碳酸鋰,而銷售價格卻遠高於碳酸鋰,單噸價格可能超過1萬元。主要是因為製作工藝中,受到燒結溫度限制,碳酸鋰可能會出現分解不完全的情況,導致電池產品性質下降,在目前的工藝限制下,氫氧化鋰是較好選擇。

另一方面前文提到,受鋰資源的性質影響,氫氧化鋰原材料主要是鋰輝石而不是鹽湖鹵,因此,贛鋒鋰業的業績將進一步與澳洲礦場的情況進行深度綁定。

下游需求改善,傳導至業績仍需時間

贛鋒鋰業下游合作商主要有LG化學、特斯拉,此外還有漫步者、先聲等消費電池,而從目前需求角度看,市場已經跌至底部開始反彈,尤其是消費電池方面,改善更加明顯。不過接下來,依然需要關注以特斯拉為代表的新能源車領域的改善情況。

不過贛鋒鋰業的業績仍然承受很大壓力。從一季度數據看,營收10.79億元,同比下滑18.9%,扣非淨利潤7,185萬元,同比下跌52%,並且在業績指引中,預計上半年淨利潤為1.4億-2億元,同比下降32%-53%。

在收益質量方面,2020Q1的毛利率為19.47%,環比下降2.56個百分點,淨利率則跌至0.52%,扣非淨利率6.7%,環比持平,但是同比下降12.3%個百分點。不過公司的費用控制能力較好,長期保持穩定。

雖然目前市場上因為需求反轉,對贛鋒鋰業的走勢偏好,但是智通財經APP認為,在目前主要有需求主導的情況下,需求反轉確實會降低其業績壓力,但是短期業績的改善壓力依然較大。2020年上半年的業績明顯會拖累全年,目前碳酸鋰的產能整體呈放緩狀態,而氫氧化鋰的產能順利投產到釋放最快也要到明年,所以,2020年的業績增長壓力比較大。而且受到短期市場情緒影響,目前贛鋒鋰業股價並不低,需要注意估值風險。

該信息由智通財經提供。

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