歷經長達21個月的銷量「寒冬」，而今連續兩個月同比恢復性增長打破了持續下滑的局面，汽車行業似乎看到了「希望的曙光」。
中汽協近日發布5月份銷量數據，5月汽車銷量219.4萬輛，同比增長14.5%，為21個月來第二個月實現同比增長，不過首五個月銷量仍不樂觀，實現銷量約795.7萬輛，同比下滑22.6%。此外，新能源汽車持續萎靡，5月及首五個月銷量分別為8.2萬及28.9萬輛，同比分別下滑23.5%及38.7%。
在行業寒冬之下，港股汽車板塊於2018年開始走熊，至今已跌去四成，其中2018年全年就跌去了43.2%，2019年觸底反彈，整體反彈了10.7%，但進入2020年，受到衛生事件衝擊，板塊再次下挫。而今年四五月份汽車銷量恢復性增長，指數也開始企穩反彈，從3月23日至今，指數反彈了36.9%。
A股汽車製造商板塊和港股汽車板塊期間漲跌情況較為一致，美股抗跌性比較強，在整體估值上，港股偏低，PB及PE分別為1.1倍和12.2倍。
汽車行業已經有了恢復的跡象，而隨著行業逐步復甦，跌入谷底的港股汽車板塊，哪些標的存在投資機會呢？
Q2恢復增長
每個行業都具有周期性，國內的汽車行業已經過了高成長階段的爆發期，2010年開始走週期路線，基本上每兩年來個雙位數的增長，整體還是往上走的。2017年汽車銷量達到峰值2888萬輛，2017年後，行業周期發生的較大變化，和之前三年小增長周期不一樣，行業步入蕭條。
2018年下半年，受中美貿易摩擦以及宏觀經濟影響，汽車銷量開始出現負增長，且具有持續性，到2020年3月為止合計長達21個月持續負增長。2018年銷量整體下滑了2.8%，2019年擴大至8.2%，2020年首五個月繼續擴大至22.6%。
汽車銷量於今年4月及5月恢復性增長，主要還是燃油車的恢復，為緩解衛生事件對經濟的衝擊，從中央到地方出台了一系列汽車消費刺激政策。除了個別地區外，大部分限牌限購城市均放鬆限牌限購相關政策，且汽車製造商降價優惠力度較大，特別是國五庫存車，促進了燃油車的銷售回暖。
新能源汽車由於經營環境以及補貼退坡影響，特別是自2019年6月26日起，國家補貼標準降低約50%，地方補貼則直接退出，對行業造成了巨大影響，同年7月份開始銷量持續萎靡。2020年疊加衛生事件，1月及2月下滑幅度較大，之後逐步好轉，今年五月份銷量下滑23.5%，相比於其他月份要縮窄了很多。
由於2020年新能源車持續下滑，為推廣及促進新能源汽車消費，補貼政策溫和退坡，且延長至2022年，多地刺激政策落地有所鬆動，動力電池系統能量密度指標不作調整，提高能耗門檻及純電動續駛里程工況法不低於300km的門檻。2020年首五個月，新能源汽車參透率為3.63%，相比於前兩年有所下滑。
2020 年4月份，工信部發布《2020 年新能源汽車標準化工作要點》，深入貫徹實施發展新能源汽車的國家戰略，工信部也將加快發布《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》，提出到2025 年新能源汽車新車銷量佔比達到25%左右。以目前的參透率來看，發展空間仍非常大。
由於國內新能源補貼在產品動力等各方面質量上要求升級，對新能源汽車車型結構也產生了比較大的影響，A 級和B 級車型的佔比逐漸提升，已成為銷售主力，2020年首四月純電動和插電混動乘用車中A 級車的銷售佔比分別為53%及34%，B級車的銷售佔比分別為23%及44%。
從全球範圍看，各國政策上基本支持新能源汽車發展，2020年歐洲進入碳排放考核，該區各國對新能源汽車大力度補貼，其中法國、德國電動汽車刺激政策陸續推出，推動歐洲電動化加速。今年5月份，歐盟擬將促進電動汽車轉型作為綠色經濟復甦計劃的一部分，考慮鼓勵車企生產銷售電動汽車及加大充電基礎設施投資。
外資品牌威脅
自港股及A股上市的國內汽車製造商基本公佈了5月及首五個月的銷量數據，從數據上看，5月份的環比及同比表現均很不錯，但首五個月就比較糟糕，表現最好的竟然為歷年墊底的長安汽車，5月銷量174,012輛，同比增長54.3%，首五個月銷量636,586輛，同比僅下滑6.3%，遠低於行業水平。
當然，長安汽車今年表現好於其他同行，主要歸功於該公司過往銷量常年下滑，基數比較小的緣故。此外，長城（02333.HK）及東風集團股份（00489.HK）5月份實現了雙位數的同比增長，環比實現單位數增長。比亞迪銷量隨行業下滑，但燃油車卻逆勢增長，首五個月實現增長11.58%。
自主品牌份額持續壓縮，國內純自主品牌汽車製造商包括比亞迪、吉利以及長城汽車，雖5月份表現不錯，但首五個月均呈雙位數下滑。在其他汽車製造商自主品牌中，首五個月，上汽銷量下滑26.17%，東風集團股份銷量下滑7.46%，廣汽銷量下滑22.01%，長安銷量下滑15%。
首五個月，自主品牌市場份額持續下滑，為37.1%，較2019年減少2.1個百分點，較2017年減少6.8個百分點。
相比之下，日系車及德系車錶現強勢，市場份額逐年增加，期間上述品牌車市場份額分別為23.2%和25%，相比於2017年分別增加6.2個及5.4個百分點。日系車中，比較強勢的是豐田及本田車，其中廣汽豐田於5月銷量同比增長33.4%，首五個月銷量僅下滑0.79%。德系車中，寶馬及奔馳表現強勢。
在汽車市場存量競爭下，品牌與格局將持續優化，自主品牌市場份額將持續聚焦於龍頭，燃油車為吉利及長城，新能源車為比亞迪，而合資品牌日系及德系預期仍保持強勢，繼續提升存量市場份額。值得注意的是，新能源市場份額由國內品牌主導逐步過渡到內外多元化趨勢，外資及合資份額提升。
對於國產新能源車而言，特斯拉是比較大的威脅。從特斯拉國產化進程看，2018年5月特斯拉在上海註冊成立，2019 年10月試生產，2020年1月國產Model 3 標準續航升級版正式交付。2020 年1月馬斯克宣布Model Y 項目正式啟動，2020 年5月國產Model 3長續航後輪驅動版正式交付。
在定價上，Model 3目前對標蔚來，但有券商經過調研測算，Model 3有望實現21萬元售價，意味著將和國產較為豪華的新能源車進行競爭。不管是中高端的蔚來，還是中低端的其他國產品牌，都將面臨特斯拉的市場搶占威脅。
關注龍頭機會
由於銷量是汽車行業業績的核心要素，在剛剛過去的Q1，汽車製造商業績慘不忍睹，大部分公司業績都是下滑的，其中上汽作為收入體量龍頭，收入近腰斬，持續經營淨利潤同比下滑近九成。不過也有表現較好的，如上文談到的長安汽車，因「觸底回升」，收入下滑幅度較同行低，而利潤也實現正增長。
而四月及五月，行業整體復甦，汽車行業銷量同比增長9.4%，部分參與者表現優秀，如吉利及長城汽車，單月都實現了比較高的增長，預計Q2業績將觸底反彈。根據相關券商研報，截至2020年4月，汽車製造業的營業收入和利潤總額累計降幅分別為20.70%及52.10%，較前一月分別收窄10.2及28.1個百分點。
汽車庫存方面也得到明顯改善，5月汽車經銷商庫存係數為1.55，同比下降6.1%，環比下降12%，庫存係數持續優化，說明庫存壓力逐步減小。而下半年，隨著相關的促進汽車消費方案出台，預計銷量將持續回暖，參與者收入及利潤將回歸至正常值。
港股汽車板塊近兩個月來持續反彈，一方面是大部分個股估值跌進了「黃金坑」，另一方面也反映了投資者對行業Q2及下半年的業績良好預期。不過就目前估值而言，港股汽車行業整體仍偏低，部分個股市值低於淨資產，比如廣汽及長城汽車，而在行業恢復的情況下，這些低估值標的帶來溢價空間。
綜上看來，經歷了衛生事件的衝擊，汽車行業Q1表現很糟糕，大部分參與者在銷量及業績下滑幅度均較大，但4月及5月銷量同比恢復性增長，行業恢復景氣，這也為持續走熊的汽車板塊帶來了反彈空間。目前港股汽車板塊估值偏低，而Q2及下半年業績預計較為樂觀，可關注吉利及比亞迪等不同領域的龍頭企業。
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