【港股展望】交銀國際發表今年下半年市場投資展望，交銀國際研究部主管洪灝指出，A股和港股皆具有長期投資價值，兩個市場的估值均非常低，相信表現可跑贏美股，其中港股估值處於歷史低位，且市盈率低。他認為恒生指數在今年3月的環球跌市中跌至21,000點，已觸及中周期的重要底部，長線看好科技、醫療保健、消費板塊。
洪灝提到，市場憂慮新冠肺炎疫情有第二波爆發，加上中美關係反覆等，市場不確定性特別多，因此現時投資要找確定性較強的領域，從目前環球市況看，確定性較強的分別是港股和黃金。
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洪灝：港股3月已觸底 估值便宜
他指出，在3月的環球跌市中，恒生指數當時跌至21,000點，認為已觸及了中周期3至5年的重要低點，且這個地點不太可能被突破；除非有特別的事情發生，但即使港股進一步下跌，仍屬長期投資的好機會，港股已提早反映疫情對經濟的衝擊。
現時港股估值便宜，他長線看好科技、醫療保健、消費板塊，認為在這些板塊當中有長期機會。
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交銀國際首推10隻下半年買入股份
交銀國際首推10隻下半年買入股份，分別是阿里巴巴（09988.HK）、舜宇光學（02382.HK）、中國生物製藥（01177.HK）、寶勝國際（03813.HK）、滔搏國際（06110.HK）、招商銀行（03968.HK）、平安保險（02318.HK）、世茂房地產（00813.HK）、新奧能源（02688.HK）及永達汽車（03669.HK）。
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阿里巴巴：長期增長邏輯不變
- 行業紅利：2季度電商行業規模同比增15-20%，阿里電商也將恢復至20%+，估算2021/22財年阿里GMV增15%/14%。主要受低線城市消費能力的提升，以及電商多平台策略持續帶動交易規模。
- 變現率穩定：疫情推動線上線下結合，推動商戶線上滲透率，並促進電商多元化變現。雖然佣金補貼及優惠政策拖低變現率，但電商直播及資訊流廣告的變現能力提升維持平台變現率在3.7%。
- 估值：按SOTP，目標價269美元（BABA US）/ 265港元（09988.HK），對應35倍/28倍2020/21日曆年市盈率。
- 下行風險：1）大股東減持或導致股價波動；2）電商平台變現率不及預期；3）疫情反復，經濟下行等。
舜宇光學：需求正常後將恢復強勁增長
- 競爭力推動長期份額增長。交銀國際預計，攝像頭模組供應鏈將進一步整合，舜宇光學將增加在三星相機模組中的份額，在智慧手機行業中繼續偏好增長前景更佳的成像、傳感子行業。
- 5G的普及推動了AR和優質視頻應用的發展。交銀國際預計5G將導致智慧手機進一步採用飛行時間感應模組、雷射雷達和視頻鏡頭，仍然視其為未來多年的推動力。
- 近期震蕩無損長期前景。交銀國際建議在下半年股價波動的情況下買入舜宇。目前股價對應23倍/19倍2020/21年市盈率，低於其五年歷史平均水準的27倍。目標價上調至145港元，基於23倍2021年市盈率。
消費行業重點推介寶勝和滔搏
- 國際體育品牌的經銷商將受惠於長期的消費升級：在中產階級崛起的背景下，寶勝（買入）和滔搏（買入）作為耐克（Nike）和愛迪達（Adidas）在中國的主要經銷商，將是中國消費升級的重要標的。
- 隨着新冠疫情管控措施放鬆，體育用品需求勢必恢復：政府在兩會上也提到龐大的內需市場將會是後疫情時代的重要經濟動力，而體育產業相關的利好政策也相繼推出（國家體育總局提出的體育消費試點城市、消費券）。
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寶勝國際：值博率高
- 大中華地區第二大國際體育用品品牌經銷/零售商，具有吸引的值博率（風險/回報）；首推買入，目標價2.8港元。
- 最壞的季度（虧損的1季度）已成過去：5月份的銷售額同比強勁反彈8%，這是自新冠肺炎爆發以來，繼2/3/4月份同比下降82%/35%/11%後首次轉正。
- 去年銷售增長13%，超過滔搏的3%，因為成功執行全方位管道策略（商品與服務的結合、線上/線下庫存連通、微信商城）。
- 利潤率上行空間巨大（公司指引經營利潤率2021年底前+2%）；與母公司裕元（全球最大鞋類製造商）在營運上有潛在協同效應。
世茂房地產：多元化業務收成在即
- 重回快車道。世茂4月份的合同銷售額為212億元（人民幣，下同），同比增長41%，是國內十大開發商中最高的。
- 充足的土地儲備將世茂推向高峰。截至2019年底世茂擁有1.3萬億元的可售資源，並計畫在今年推售5,000億元貨值。交銀國際估計今年總合同銷售額將同比增長約30%至3,300億至3,400億元。
- 兩個分拆專案將釋放價值。世茂計畫在2020-21年分拆其物業管理和酒店板塊作獨立上市，將為股東創造可觀的價值。
- 催化劑眾多；維持買入。目標價上調至42.65港元。
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中國生物製藥：加速創新助力疫情後增速反彈
- 新冠疫情和集采帶來的不確定性在上半年逐步消除，預期增速在下半年迎來拐點。
- 受益於市場潛力和公司銷售能力，多個首仿藥支撐近期增長。
- 創新轉型加速，安羅替尼、PD-1、生物類似藥帶來催化劑。現金充足，期待更多合作研發項目。
- 預計2019-22年收入和歸屬淨利潤分別複合年增長15%和20%，重申買入，目標價15.55港元，對應45倍2021年市盈率。
招商銀行：已為近期挑戰和未來增長做好準備
- 盈利能力出色，重申買入：交銀國際相信招行將繼續展現比同業更快的利潤增長和強勁的盈利能力，因其撥備強勁，且零售銀行業務的占比較高。
- 出色的資產品質和撥備緩衝：招行對經濟增長放緩造成的資產品質壓力保持警惕，並進一步提高了本身已經很高的撥備。其撥備覆蓋率和撥貸比在1季度分別環比增長25個百分點和4基點，達到451%和5.01%。
- 強勁的零售銀行實力支撐進一步增長：其在數字零售銀行業務的先發優勢、穩定的零售策略以及管理層強大的執行力也預示其盈利能力長期占優。
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平安保險：短期波動不改長期競爭優勢
- 疫情疊加壽險改革影響，預計新業務價值增長2020年承壓，但2021-22年將顯著回升。
- 疫情期間，平安的個人客戶經營模式仍然卓有成效：個人客戶數持續增長，持有多家子公司合同的客戶數占比提升；預計以平安銀行為中心的團體業務對集團的反哺效應將愈加突出。
- 壽險是平安金融業務的核心，期待下半年壽險改革體現成效。
- 維持買入評級和107港元的目標價。交銀國際認為業務的短期波動並不改變公司的長期增長潛力，平安的綜合金融+科技佈局仍保持顯著的領先競爭優勢。壽險改革成效值得期待。
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新奧能源：料今年售氣量持續穩健增長
- 在正常的天氣下，交銀國際預計新奧2020年零售氣量將同比增長12%。預計新奧2020年上半年的售氣量將達到5%以上，2季度天然氣零售氣同比增長約10%。
- 預計新奧2020年液化天然氣進口量占零售氣量的7%左右。到岸價格大約在1元人民幣/立方米的水準，相較於目前1.8元/立方米的門站價格極具競爭力。
- 交銀國際預計，新奧的盈利在2019-22年間將錄得14%的複合年增長率。淨負債率在20年底進一步收窄到低於30%，且2020-22年間自由現金流超過25億元，未來仍有提升派息比例的空間。
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永達汽車：豪華品牌需求旺盛下的穩健選擇
- 由於豪華品牌需求旺盛，交銀國際預計永達的收入將在2季度和下半年反彈， 1季度可能是今年的低谷。
- 交銀國際認為，在地方刺激政策的支持下，永達將進一步受益於一二線城市對豪華品牌的龐大需求。同時，交銀國際認為寶馬和其他豪華品牌可能會繼續給予經銷商返點，進一步推動下半年的銷量。
- 交銀國際預計，永達將繼續受益於一二線沿海城市強勁的換車和升級需求。疫情對豪華品牌經銷商的影響較小。鑒於強勁的盈利增長前景，估值仍不昂貴。維持買入評級，目標價10.8港元，基於8.3倍2021年市盈率。
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