上週市場波動加劇,美股SP500指數及納指分別下跌4.8%及2.3%。市場把跌市原因歸咎於疫情有第二波爆發跡象及聯儲局的流動性邊際減少,但從市場板塊運行情況看來,我們認為全球股市的調整終會發生,而跌市解釋也只是事後孔明。事實上,我們多次提及在巴西、俄羅斯及印度等新興市場新增確診亦在與日俱增的情況下,全球股市在央行流動性支撐下無視海外疫情爆發的風險,而聯儲局買債力度減弱,都削弱了美股再上升的動力。

SP500 VIX指數再度上升至36點以上,美元及日元轉強,而離岸人民幣連續三日走弱,資金流對亞洲區股市不利,不過港匯在新股集資潮及套息交易的支撐下相信仍會貼近強方保證。不過,6月16日凌晨,聯儲局宣布通過二級市場企業信貸工具(SMCCF)購買企業債券,以10倍槓桿撬動,規模達到2,500億美元,而局方已經在5月開始購買55億美元債券ETF,而納指於6月15日先跌1.94%後倒升1.43%收盤,在聯儲局再護航下市場亦炒得不亦樂乎,但亦可能令周五的「四期結算」盡量在高位結算。 

聰明錢指數早於美股見頂回落

當前標普及MSCI新興市場指數的預測PE分別為24.3倍及16.5倍,明顯高於5年均值,而恆指預測PE為11.28倍,估值已修復至均值水平,在1) 海外疫情擾動、2 ) 儲局流動性邊際減少、3) 新經濟股仍未被納入恆指等因素下,恆指短期未有足夠的催化劑更進一步。聰明錢指數早於美股見頂回落,我們於6月4日提及過在增量的流動性邊際減少下,相信資金會更集中於受惠於疫情發展全球的互聯網及生物科技股,隨著港股大盤再度進入調整階段,相關板塊將更為擠壓。另一方面,投資人可通過購入反向ETF對沖大盤風險。

圖表1:聰明錢指數已提示美股下跌風險

無底線托市邊際效應減弱 | 聰明錢提早獲利離場 | 顏招駿

來源:Bloomberg,中泰國際研究部

聯儲局資產擴張規模邊際減少

近日全球新增確診數目從日均9萬人上一個台階至12-13萬人,而新興市場國家是爆發的主力。雖然美國部分州份於復工後有再度爆發的危機,但美國整體每日新增確診數目維持在2萬宗左右,顯然美國的疫情並不能解釋股市下跌。那麼,股市下跌主要原因是增量資金減少,剛好碰上美股本週五的「四巫日」第二季結算前夕,好倉趁機提早獲利結算。上週聯儲局維持聯邦基金利率不變,承諾維持現有的買債規模(即每月800億美元國債及400億美元MBS)。根據利率點陣圖,零利率水平將維持到2022年。截至6月10日,聯儲局的資產規模為7.16萬億美元,按週增長只有0.05%(約37億美元),而3月25日的一周增幅高達5,860億美元。

可長期配置雲計算快遞電商半導體行業

無底線托市邊際效應減弱 | 聰明錢提早獲利離場 | 顏招駿
無底線托市邊際效應減弱 | 聰明錢提早獲利離場 | 顏招駿

由於全球已對疫情有第一波的處理經驗,相信第二波的爆發邊際影響較3月細小。 3月以來由流動性把股市從極低估值回歸至合理或偏高估值的升市已告一段落,第三季需要面對企業盈利下行帶來的估值回吐壓力。不過,當前的美國10年期長債息只有0.68厘,遠低於08-09年大約3厘的水平,利率的長期低企對資產估值帶來支撐,而美股及港股的估值區間將會再上一個台階。

內地的經濟及金融數據反映需求正在修復,5月M1增速加快至6.8%,是18年5月最快;人民幣貸款同比增長13.3%,顯示企業的活力正在改善。 5月社零跌幅收窄至2.8%,實物商品網上零售額同比增速加快至23.2%,快遞業務量同比大增41.1%內需的修復能力顯著。疫情成為線下向在線加速轉移的催化劑,投資者應把握迎面而來的調整機會,加大對雲計算、快遞、電商、半導體行業的長期配置。

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中泰國際分析師 - 顏招駿
(Photo : HKBT)

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