今次國泰航空（00293.HK）共390億港元的重組方案其震撼程度可媲美09年匯控（00005.HK）的世紀供股，整個連優先股+供股+政府提供過渡貸款的方案總值390億元，較國泰停牌前市值348億元還高。根據國際航空運輸協會的預測，20及21年全球航空業將損失840億美元及160億美元。
受到疫情停飛的影響下，全球航空業債務增加約1,200億美元，航空業是今次公共衛生事件首當其衝的行業。事實上，包括德國、美國、法國政府等都不約而同出資援助航空公司，只因都是「大得不能倒」的企業，而08年的危機主要涉及銀行及保險公司。在大折讓供股的消息公佈後，公司復牌後股價只是微跌1%，是超出預期的強勢，作為投資者有幾方面可以關注。
參考過往匯控（00005.HK）在09年的12供5、港交所（00388.HK） 12年的配股、渣打（02888.HK）15年的7供2公佈巨額集資後，股價亦展開中長期升浪。今次注資基本上消除了國泰倒閉（最差情況），隨著疫情緩和、公司的燃油對沖比例從20年第一季的40%下降至21年第四季的10%，相信國泰業績及股價最差時間過去，配合供股後的股權比率，這宗重組特別是當股票除權後（7月15日）會利好中、長線股價表現。
港府應無意干預太古對國泰航空的管理，化解國有化的憂慮
假設認購權被行使，政府將佔6.08%股份，今次政府表明任命的2位觀察員會參與日常運作。事實上，太古在供股後持股佔比仍達到42.26%，遠高於國航及港府合計的34.25%，除非持股9.38%的卡塔爾航空連成一線，否則太古仍有主要話語權。根據財政司司長提供的數據，國泰佔2019年香港機場處理貨運量的39.5%，佔客運量的49%，公司對香港的物流運輸及旅遊影響力非常大。
國泰目前帳上現金只有200億元，每月錄得30億元的現金虧損，只可維持6個月的營運。港府通過購入195億元優先股、19.5億元認股權證及提供78億元過渡貸款，共292.5億元幫助國泰解決燃眉之急。採用優先股而非普通股及發債，一方面化解港府想入主國泰把公司國有化的憂慮，另一方面優先股以股權入賬不會增加公司的債務比率，減低財務開支（優先股屬累計式，國泰可無限次推遲派發股息）。
國泰在月月巨額虧損下，相信即使發債亦要承受較高利率。現時，港府每年可收到首5年3-5%的優先股股息及第5年後每年9%的股息，高於外匯基金平均回報。如果國泰在3年內業績復甦，可透過銀團貸款回購優先股省卻不少利息，屬於雙贏局面。
大折讓大比例質數供股對小股東不利
今次以11供7的比例供股，集資117億元，供股價4.68港元，較停牌前收市價大幅折讓46.8%，而大股東太古、主要股東國航及卡塔爾航空已承諾供股。小股東上已處於不得不供股的地步，若小股東放棄供股權，其現有股權將會被一致供股的大股東嚴重攤薄。其實國泰可選擇以10供6，供股價4.96元或2供1，供股價5.96元對小股東更佳的方法取代。今次供股比例屬於對小股東非常不利的質數供股方法，為小股東製造碎股，而且對每股盈利帶來近43%的攤薄。
若按照國泰6月9日停牌前的收市價8.81元計算，小股東最小需持有1.1萬股（市值9.6萬港元）才不會出現碎股。由於未來出售碎股股需要以折價出售，增加買賣成本，變相對小股東不利。參考國泰目前的股權分佈，在扣除太古、國航及卡塔爾航空的股權，其他股東只佔15.02%，但是考慮到國泰最近6個月的日均成交量只有310萬股，及查看CCASS的10大席位比例，相信實際流通股數可能只有3-4%左右。
假設所有供股股份已獲接納及政府行使全數認股權，其他股東的股份將減少至14.11%。從股價操作的角度看，國泰屬於高度貨源歸邊的股份，相信公司長線股價起飛可期。
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