「資產通脹」這概念，自去年第四季，聯儲局重新開始擴表時，我便開始提及。而在今年三月，聯儲局進行「無限量寬」後，我更認為2008年至2017年間，對市場影響深遠的「資產通脹」主題將會重臨，並認為只要是優質資產，便應把握吸納良機。今天，我想嘗試拋磚引玉，以大富翁遊戲作比喻，解釋一下「貨幣供應」和資產價格的關係。
透過大富翁遊戲理解「資產通脹」概念
眾所週知，大富翁遊戲的規則如下：在開端時，每位玩家會獲發15,000元，然後開始擲骰決定移動格數，每次到達或經過起點（GO）則可以從銀行收取2,000元。如果玩家移動到無人擁有的地皮，玩家則可選擇是否購買。如玩家選擇不購買該地皮，地皮會進入拍賣階段，全部玩家均可投標購買該地皮。
故事正式開始。假如有兩個玩家在玩大富翁，在第一圈時，有一塊地皮被拿出來拍賣，大家不妨猜一猜，其最高價值會是多少？答案是30,000元。原因是在第一圈，每位玩家擁有的錢都只有15,000元，假設即使容許兩人合力競投，加起來都不過30,000元，因此一塊地皮的價值，不論那塊地是「淺水灣」還是「旺角」，再高也高不過30,000元。
如果地皮在第一圈時，沒有被賣出去，那到第二圈時，同一塊地皮最高能拍賣到多少錢呢？沒錯，答案就是34,000元。原因是在第二圈，兩位玩家都已經過了一次起點（GO），多收了2,000元，加上一開始時已有的15,000元，每位玩家都有17,000元，兩個玩家加起來便有34,000元了。由於貨幣供應增加了的關係，同一塊地皮，在第一圈時最高只能拍賣到30,000元，在第二圈最高便能賣到34,000元了。
「無限量寬」會否令經濟及資產價格不再有週期？不會！因為...| 黃子燊
「量化寬鬆」大幅增加貨幣供應
假設在第三圈，銀行決定開始「量化寬鬆」，大幅增加貨幣供應，每次玩家經過起點，能拿到的錢由2,000元變成10,000元，那在第三圈，同一塊地皮最高能拍賣到多少錢？對的，就是54,000元。原因是在第二圈時，每位玩家有17,000元，而在第三圈時，由於銀行「量化寬鬆」，每位玩家在均得到10,000元，即每名玩家現在手上有27,000元，兩人加起來共有54,000元。同一塊地皮，條件沒有任何變化，但由於貨幣供應增加，其最高價值便由第二圈的34,000元，價格便上升接近60%到54,000元了。繼續推理下去，由於第三圈開始，每一圈銀行會多供應20,000元的貨幣供應，到第十圈時，整個大富翁遊戲盤面上便有194,000元在流動，一塊地皮的最高價值，便由第一圈的30,000元，變成194,000元了。
貨幣氾濫，資產價格易升難跌
大家可以看到，同一塊地皮，在其他因素（如租金收入）完全沒變的情況下，單單因為貨幣供應的增加，其價格便可以大幅上升。說白了，與其說是地皮升值，說是貨幣貶值會更加恰當 — 一千元貨幣追逐十塊地皮，平均每塊地皮便只值一百元；但當有十萬元貨幣在追逐十塊地皮時，平均每塊地皮便值一萬元了，一切只不過是個貨幣幻象。這和現實世界中，貨幣供應增加，資產價格上升在原理上是一致的。
過往十年，大家看到優質資產如美股、港樓的價格節節上升；一些股票只要有前景，縱使沒有盈利，市場仍願意給予高估值，其原因便在此 — 不是資產變得更有價值，只是貨幣相對變得更沒價值而已。因應「新冠肺炎」疫情，聯儲局自今年三月起便把聯邦基金利率壓至接近零，且無限制地「量化寬鬆」，不斷擴表（即所謂印錢），其資產負債表由2019年9月的3.7萬億美元，增加至目前超過7萬億美元，增幅超過90%，「資產通脹」會否出現，「銀紙」會否再次相對資產貶值，大家應該心裡有數了。
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晉裕環球資產管理 高級投資分析師 黃子燊 Steven Wong (Photo : HKBT)
黃子燊為晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署
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作者簡介：黃子燊為晉裕環球資產管理投資組合經理兼高級投資分析師，其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合，其擅長以宏觀經濟結合價格行為，以由上而下方式就資產配置進行部署。
