「資產通脹」這概念,自去年第四季,聯儲局重新開始擴表時,我便開始提及。而在今年三月,聯儲局進行「無限量寬」後,我更認為2008年至2017年間,對市場影響深遠的「資產通脹」主題將會重臨,並認為只要是優質資產,便應把握吸納良機。今天,我想嘗試拋磚引玉,以大富翁遊戲作比喻,解釋一下「貨幣供應」和資產價格的關係。

透過大富翁遊戲理解「資產通脹」概念

眾所週知,大富翁遊戲的規則如下:在開端時,每位玩家會獲發15,000元,然後開始擲骰決定移動格數,每次到達或經過起點(GO)則可以從銀行收取2,000元。如果玩家移動到無人擁有的地皮,玩家則可選擇是否購買。如玩家選擇不購買該地皮,地皮會進入拍賣階段,全部玩家均可投標購買該地皮。

故事正式開始。假如有兩個玩家在玩大富翁,在第一圈時,有一塊地皮被拿出來拍賣,大家不妨猜一猜,其最高價值會是多少?答案是30,000元。原因是在第一圈,每位玩家擁有的錢都只有15,000元,假設即使容許兩人合力競投,加起來都不過30,000元,因此一塊地皮的價值,不論那塊地是「淺水灣」還是「旺角」,再高也高不過30,000元。

如果地皮在第一圈時,沒有被賣出去,那到第二圈時,同一塊地皮最高能拍賣到多少錢呢?沒錯,答案就是34,000元。原因是在第二圈,兩位玩家都已經過了一次起點(GO),多收了2,000元,加上一開始時已有的15,000元,每位玩家都有17,000元,兩個玩家加起來便有34,000元了。由於貨幣供應增加了的關係,同一塊地皮,在第一圈時最高只能拍賣到30,000元,在第二圈最高便能賣到34,000元了。

「無限量寬」會否令經濟及資產價格不再有週期?不會!因為...| 黃子燊

「量化寬鬆」大幅增加貨幣供應

假設在第三圈,銀行決定開始「量化寬鬆」,大幅增加貨幣供應,每次玩家經過起點,能拿到的錢由2,000元變成10,000元,那在第三圈,同一塊地皮最高能拍賣到多少錢?對的,就是54,000元。原因是在第二圈時,每位玩家有17,000元,而在第三圈時,由於銀行「量化寬鬆」,每位玩家在均得到10,000元,即每名玩家現在手上有27,000元,兩人加起來共有54,000元。同一塊地皮,條件沒有任何變化,但由於貨幣供應增加,其最高價值便由第二圈的34,000元,價格便上升接近60%到54,000元了。繼續推理下去,由於第三圈開始,每一圈銀行會多供應20,000元的貨幣供應,到第十圈時,整個大富翁遊戲盤面上便有194,000元在流動,一塊地皮的最高價值,便由第一圈的30,000元,變成194,000元了。

貨幣氾濫,資產價格易升難跌

大家可以看到,同一塊地皮,在其他因素(如租金收入)完全沒變的情況下,單單因為貨幣供應的增加,其價格便可以大幅上升。說白了,與其說是地皮升值,說是貨幣貶值會更加恰當 — 一千元貨幣追逐十塊地皮,平均每塊地皮便只值一百元;但當有十萬元貨幣在追逐十塊地皮時,平均每塊地皮便值一萬元了,一切只不過是個貨幣幻象。這和現實世界中,貨幣供應增加,資產價格上升在原理上是一致的。

過往十年,大家看到優質資產如美股、港樓的價格節節上升;一些股票只要有前景,縱使沒有盈利,市場仍願意給予高估值,其原因便在此 — 不是資產變得更有價值,只是貨幣相對變得更沒價值而已。因應「新冠肺炎」疫情,聯儲局自今年三月起便把聯邦基金利率壓至接近零,且無限制地「量化寬鬆」,不斷擴表(即所謂印錢),其資產負債表由2019年9月的3.7萬億美元,增加至目前超過7萬億美元,增幅超過90%,「資產通脹」會否出現,「銀紙」會否再次相對資產貶值,大家應該心裡有數了。

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晉裕環球資產管理 高級投資分析師 黃子燊晉裕環球資產管理 高級投資分析師 黃子燊 Steven Wong  (Photo : HKBT)

黃子燊為晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師,其主要負責宏觀經濟分析、制訂資產配置策略及管理全權委託投資組合,其擅長以宏觀經濟結合價格行為,以由上而下方式就資產配置進行部署

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