大摩利率分析師Matthew Hornbach近日發布了一份報告,探討了狹義和廣義流動性的差異,以及飆升的美國赤字是否會「擠出」美聯儲注入的流動性。人們擔心美聯儲購買大量美國國債,使得資金難以進入更廣泛的經濟領域,並導致貨幣流通速度更大的崩潰。

飆升的美國赤字是否會「擠出」美聯儲注入的流動性?

Matthew Hornbach的結論是,這種擔憂通常是沒有根據的。他提出了以下要點:

1、美國政府通過龐大的財政刺激方案,人們擔憂即將發行的國債將耗盡美聯儲提供的流動性。是否應該為此感到憂慮取決於如何定義流動性,廣義還是狹義,以及資金結構平衡通道在現實中是如何運行的。

2、從狹義流動性的角度來看,國庫券、票據和債券的發行,以及相關的政府赤字支出,並不會耗盡流動性。只有當財政部將出售債券所得存入美聯儲(財政部的一般賬戶)而不進行支出時,債券發行才會耗盡狹義流動性。

3、最近,美國財政部抽乾了美聯儲在過去兩個月提供的8,000億美元狹義流動性。然而,從現在起到6月底,美國財政部應該會向市場注入4,000億美元流動性,這比預期所注入的流動性要多。

4、不過,美國國債發行可能會吸乾廣泛的流動性,這取決於美聯儲購買多少美國國債,以及人們對國債發行量和美聯儲購買量的預期。鑑於投資者已經預期今年美國國債發行量和美聯儲購買規模大幅增加,此次發行應該不會抽乾廣義流動性。

儘管從過去10年間的經驗表明,在零利率/負利率政策和量化寬鬆政策下,經濟學教科書中所提及的任何措施都行不通。但資本市場就像一個巨大的流動性黑洞,新註入的資金難以進入更廣泛的經濟領域。

Matthew Hornbach的報告有兩點值得特別關注:

第一,財政部將要發行數万億美元的新債,但美聯儲尚未承諾實施相應規模的量化寬鬆政策。如果預期未來幾個月會發行更多美國國債,而美聯儲不會購買更多國債,那麼美國國債收益率可能會走高,並引發資產組合再平衡,這可能會抽乾廣泛流動性。

第二,是什麼讓國債收益率保持在低位?年初至今美聯儲對國債的購買,以及人們預期美聯儲進一步購買國債,發揮了關鍵作用。從這個意義上說,美聯儲通過購買國債增加了廣泛流動性,抵消了因預期國債供應量增加而造成的廣泛流動性流失。

該信息由智通財經提供。

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