不確定性上升分化行情更為激烈

恆生指數的波動區間下移，3月下旬以來的修復性反彈已經結束。觀察到恆指及滬深300指數的長線市寬，目前並未發出長線牛市或跌浪築底的信號，恆生指數仍處於大型下跌趨勢。雖然美股標普及納指的反彈力度較新興市場股市強勁，但長線市寬並不配合，升勢主要集中在個別股份，情況不健康。 3月下旬以來全球股市的反彈，主要依靠全球央行合力加大量寬，為市場注入巨額流動性，資金追逐優質風險資產所帶來所致。隨著聯儲局每日買債規模開始縮減，這個支撐股市升勢的動力將邊際減少，在1) 中美緊張關係升溫、2) 香港社會政治風波重燃、3) 海外經濟復工後疫情第二次爆發的不確定性，預計資金會更加擠壓在生物科技B、物管、教育、雲計算、在線消費等個股。

傳統經濟股反彈乏力建議投資人做好對沖準備

我們在5月中旬開始提示股市風險，指出恆生指數的預測市盈率已升近均值，短期的估值修復已經完成，後續需要面對盈利預測下行帶來的二次回吐壓力，以及海外疫情未有緩和，提防新興市場債務問題的發酵。資金擠壓在個別題材股，包括生物科技B、物管、教育、雲計算等，而傳統經濟股反彈乏力，提早建議投資人做好對沖準備，包括購入反向ETF或購買認沽期權等。前期恆生的月內波幅只有1182點，而波幅指數仍站在3月6日的收盤價以上，預示市場仍然未穩定，港股終借兩會沒有超預期的支持經濟措施及有關香港的立法問題成為向下突破的催化劑。

比較出四個主要指數都反映出近月股市的反彈主要集中於個別股份，例如目前恆生指的長線市寬(股價高於250日線比率)只有10%，明顯低於歷次升市，不符合見底及長期升浪展開的條件。當恆生指數在2016年開始進入中長期大牛市，其長線市寬在短時間內能夠上升至50%或以上。滬深300指數、標普500指數及納指的長線市寬分別只有34%、33.8%及32.7%，健康程度明顯遜於2019年初的反彈。

來源：Bloomberg，中泰國際研究部來源：Bloomberg，中泰國際研究部

零售股地產股等不建議抄底

由於恆生指數已經在4月中旬至5月橫行接近兩個月，而周五的成交金額達到1,800億港元，市場反映顯示不問價沽售的特徵，可預期在恆生指數層面短期內易跌難升，特別銀行股及地產股。昨日港股低開高走，但下跌股份數目仍接近900只，市場人氣仍然集中在個別板塊身上。當前恆指的運行態勢跟2015年相似，先經歷一波流通性風險的急挫，後再出現一波急速的反彈。恆指最近數次反彈都受制於11.5倍的預測市盈率。近月香港疫情緩和，社會活動又再重燃，對於本來已積弱的零售、收租、地產、本地銀行股帶來進一步打擊，這類股份不建議抄底，慎防愈炒愈低。

來源：Bloomberg，中泰國際研究部

政治事件不足以影響資金流入香港的大勢。立法事件增加市場不明朗因素，港元匯價一度轉弱至7.7574的水平，但仍貼近強方兌換保證，港彙的變動屬微不足道。昨日香港1個月銀行同業拆息報1.13厘，雖較5月22日增加12個基點，但拆息仍維持在近年的低水平，難以判斷走資潮就始出現。事實上，過去政治或社會事件對香港資金或前景影響輕微。 1997年以來，香港銀行存款從2.6萬億港元增加至13.7萬億港元，累計增幅達到5.3倍，反映資金明確地看好香港回歸後的經濟發展。目前全球負利率債券超過15萬億美元，美國聯邦基金利率期貨市場反映明年美國利率為負值，當前達2.66%的中國10年期債息吸引力明顯提升，勢必驅使資金流入中國市場，而海外資金份必然要取道香港投資中國市場，因此不需對政治事件過分憂慮香港前景。