京東(JD.US)前腳剛被傳出要回歸港股,預計將於5月25日開始新股申購,而達達集團(DADA.US)後腳就向納斯達克遞表,奔赴美股上市。

5月12日,達達集團向SEC遞交招股書,計劃籌資約1億美元,高盛亞洲、美銀證券和傑富瑞擔任聯席主承銷商,並將以「DADA」為交易代碼在納斯達克掛牌上市。招股書顯示,京東旗下JD Sunflower Investment Limited持有達達51.4%的股權,京東為其控股股東。

實際上,早在2016年4月份,京東到家和達達合併成新達達,京東為單一最大股東,持股47.4%。在去年8月份時就有信息傳出新達達要在今年5月份赴美上市的信息,且計劃融資金額5-10億美元,同年12月份,新達達正式更名為達達集團。此次達達遞表佐證了之前的傳聞。

同樣是五月份,京東要回歸港股,而其旗下的達達集團卻奔赴美股,其實這或與融資場所對盈利要求差別有關,達達目前仍未實現盈利,處於持續虧損狀態,納斯達克會更適合,不過瑞幸咖啡事件後,在「中概股」信任危機下,達達能否獲得美股投資者認可呢?

行業帶動的高成長

達達集團旗下有達達快送和京東到家兩大核心業務平台,其中達達快送業務為本地即時配送平台,提供的最後一公里和同城配送服務,而京東到家為即時零售平台,主要向平台商家提供配送服務以及向品牌方提供的在線營銷服務。

達達集團這幾年發展很快,近三年整體收入複合增長率為59.54%,其中達達快送為51.6%,而京東到家為86.24%,2020年Q1,整體收入增長了108.9%,達達快送和京東到家收入分別增長81.04%和154%。京東到家的成長速度高於達達快送,2020年Q1京東到家收入貢獻為46.18%,較2017年提升了20.07個百分點。

美股新股前瞻|京東「親兒子」:達達集團三年燒光50億 換來近60%的複合增長率

達達快送提供的服務主要包括市區內送貨服務及最後一公里服務,每種服務都有不同的定價體系。

市區內送貨服務訂單來源包括連鎖商家,中小型企業(SME)商家和個人發件人,一般覆蓋半徑在3公里範圍,在下訂單後不到一小時的時間內交付訂單。該服務有兩種定價模型,一是針對連鎖商戶,每個包裹均附有固定費率,二是主要針對中小型企業及個人,訂單費率根據城市、包裹重量體積及天氣情況變化。

最後一公里服務為商戶可以按需求將包裹從商戶的遞送站遞送到最終目的地,該服務定價一般為跟商家達成協議規定送貨服務的定價條款,針對最後一公里的交付訂單收取固定費用,大部分每年續訂一次。截止2020年3月,達達快送已交付的年訂單數量為8.219億件,三年復合增長率23.5%。

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而京東零售是本地按需零售平台,平台參與方包括消費者,零售商和品牌廠商,其中零售商的類別豐富,包括超級市場,新鮮農產品市場,藥店,花店,麵包店和時裝店等,該平台和華潤萬家、沃爾瑪及永輝超市均有合作關係。根據該平台官,目前覆蓋了超過700個縣區市,合作門店近10萬家,連接數千萬消費者。

從數據上看,截止2020年3月,京東零售年GMV為157.24億元,年活躍消費者數量為2,760萬名,三年復合增長率分別為96.82%和84.6%。

達達快送及京東到家之所以快速成長,主要得益於行業處於成長期。根據艾瑞諮詢報告,本地交付市場平均每日訂單和本地按需零售GMV近三年復合增長率分別為30.15%和87.4%,預計未來五年復合年增長率分別為18.1%和69.5%。而且,目前中國零售市場線上到線下滲透率還很低,2019年僅為1.4%。

收入基本用來養騎手

即便處於高成長性行業,達達集團實現了高成長的業績,但目前仍未實現盈利,仍處於持續燒錢階段,從最近三年看,累計淨虧損49.97億元,加上2020年Q1,則累計燒掉了52.76億元。

智通財經APP觀察到,該公司之所以持續虧損,主要受到兩個費用影響,一是運營費用,這部分費用核心為支付給騎手的費用,二是銷售費用,主要為在京東到家平台上向消費者支付優惠券等獎勵金。不過從趨勢看,這兩項費用率都在下降,2020年Q1合計為111.5%,較2017年下降了78.7個百分點。

以下為達達集團費用構成:

美股新股前瞻|京東「親兒子」:達達集團三年燒光50億 換來近60%的複合增長率

從費用結構看,該公司的研發費率及行政費用率已下降至單位數,未來可下降空間有限,而銷售費用2020年Q1為23.7%,主要為京東到家的優惠券獎勵,而京東到家目前收入及活躍消費者均高速增長,但目前基數仍比較小,新獲客及保持粘性仍為主要工作,預計銷售費用保持兩位數的水平。

目前達達集團的運營成本是費用大頭,也是具備可控制的具有較大下降空間的費用,2020年Q1,該費用率高達87.8%。該費用包括支付給騎手交付訂單的費用及獎勵、外包交付機構收取的費用以及支付渠道收取的交易費等,核心為騎手費用,往年騎手費用佔比運營成本超過90%。

騎手費用包括兩個部分,一是正常交易訂單的給的費用,二是獎勵費用,達達集團騎手費用率很高,但由於收入規模的擴大,該費用率處於下降趨勢。2020年Q1,整體騎手費用率79.55%,而2017年曾高達125.29%,獎勵費是該公司為吸引和留住騎手而設,Q1獎勵費率為6.3%,保持2019年年度水平。

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截止2020年3月的12個月裡,達達快送超過63.4萬名騎手,如果以2019年騎手費算,平均給騎手年支出0.42萬元。實際上,多數騎手和達達集團之間並沒有直接的僱傭關係,但騎手確實是在為達達集團提供服務。這主要是為了降低費用,若法律發生變化,騎手均為公司員工,該項費用率或將提升。

得益於騎手費用率及銷售費用率的下降,達達集團的虧損逐年縮窄,但從虧損率上看,仍比較大,2020年Q1,淨虧損率及經調整的虧損率分別為25.36%和17.55%。該公司目前處於高成長階段,且收入規模較小,以京東(控股股東)以往的策略看,預計達達集團未來幾年仍以做大規模為主。

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「小而美」取決於投資者

達達集團歸屬於京東的服務板塊,從收入體量上看,達達集團佔的比重並不大,這幾年京東也一直在孵化達達,貢獻了50%左右的收入。跟京東不一樣,京東的商品銷售業務造血能力很強,而達達的不行,其經營現金流淨額常年處於負數狀態,資金補給完全靠融資。之前主要通過一級市場融資,其中沃爾瑪及京東持續投資,如今轉戰二級市場。

2017-2020年Q1,該公司經營現金流淨額分別為-12.12億元、-18.19億元、-12.98億元及-2.45億元,從數字上看,對比收入表現逐步轉好,2020年Q1對比收入-22.3%,相比於2018年提升了72.34個百分點。截止2020年3月,該公司擁有現金等價物9.71億元,加上短期投資共有19.3億元現金。

達達集團往年基本都是股權融資,因此沒什麼有息債務,整體負債率也很低,目前的資金儲備量以及背靠京東這座大山,資金方面並不愁,此次上市融資規模僅為1億美元,折合人民幣7億元,相對於一級市場的融資,這次融資額很少。

出現這種情況可能原因是:一原股東不想過多稀釋股權,二不為上市融資,而是打響名聲,獲得國際名氣,三是股東價值提升,部分獲得退出渠道。

綜上看來,達達集團體現了「小而美」的特徵,成長性高,行業前景好,資金儲備充足,股東強大,未來發展空間大,不過目前仍處於虧損狀態,預計未來幾年因成長需求也將不會產生盈利。達達登錄美股,能否上演金山雲(KC.US)的首日暴漲,要看投資者給不給信任票了。

該信息由智通財經提供。

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