2020年2月10日BDI指數達到最低點411點後止跌回升,表明全球經濟從2月10日中國復工復產以來已經開始逐步復甦。市場擔心3-4月歐美疫情爆發對全球經濟衝擊,但是3-4月BDI不跌反漲,或是由於全球採取一系列寬鬆政策以及中國經濟持續回升導致。我國進出口數據顯示疫情主要影響我國前兩月的出口,3月出口明顯改善,對我國進口影響不大。疫情對我國供應鏈上游原料端無明顯衝擊。對我國供應鏈下游需求端衝擊有限且在邊際改善。具體國家地區看,3月東盟進出口較快增長,日本韓國進出口恢復至去年同期水平,歐美進出口小幅改善。

歐美復工與政策落地可期,經濟有望延續復甦態勢

歐美主要國家新冠每日新增確診人數在3月底4月初見頂回落。德國4月20日開始放鬆管控措施逐步復工復產,法國5月11日後部分商舖可以重新營業,意大利從5月4日起製造業、建築業和批發業將恢復工作。美國復工將分三個階段展開,預計4月底5月初美國各州陸續放鬆管控。我國積極推進復工復產經濟持續回升,3月以來電廠日耗與鋼材消費同比回暖,電廠日耗4月中下旬已接近去年同期水平,鋼材表觀消費量4月已經超去年同期水平,提高財政赤字率、發行抗疫特別國債和新增地方政府專項債政策有望5月下旬兩會落地。隨著歐美陸續復工與國內政策落地,經濟有望延續復甦態勢。

A股海外收入佔比較低,海外需求預期最悲觀時點已過

我國上市公司海外收入佔比低,海外疫情對國內上市公司整體盈利影響較小。國內上市公司海外收入佔總收入比例僅為10.6%。中信29個一級行業中只有電子、家電、交運、基礎化工和農林牧漁5個行業海外營業收入佔比在20%以上。海外需求預期最悲觀的時刻或已過去。市場擔憂二季度海外需求影響,從邊際看歐美國家復工復產海外需求將迎來回升。同時歐美等國家採取力度空前的經濟救助政策,如美國給民眾發錢和給失業人員補助金,有助增加美國居民購買力,減少疫情對美國經濟的影響。我們認為海外需求預期最悲觀的時刻或已過去。受海外需求影響較大板塊有望迎來悲觀預期修復。

繼續看好二季度A股反彈,推薦新基建、新消費和生物安全法

維持看多二季度反彈的季度策略觀點。疫情對我國進出口產業鏈衝擊有限,4月底5月初歐美國家逐步復工海外需求將迎回升,5月下旬兩會期間宏觀經濟政策有望落地,預計經濟延續復甦態勢。我國上市公司海外收入佔比較小且國外需求預期最悲觀時期或已過去,受海外需求影響較大板塊有望迎來悲觀預期修復。行業配置方面,我們繼續推薦時代硬科技中的新基建、世代新消費和生物安全法。

風險提示:歐美疫情再次爆發,疫情引發金融危機,政策力度不及預期

正文
疫情對我國進出口產業鏈衝擊有限

波羅的海幹散貨指數2月10日觸底回升,全球經濟逐步復甦。BDI指數是散裝原物料如鋼材、紙漿、穀物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等的運費指數,散裝航運業營運狀況與全球經濟景氣榮枯息息相關,故波羅的海指數可視為經濟領先指標。2020年1月23日我國武漢開始封城,全國居家隔離生產活動停滯,2月4日疫情迎來拐點每日新增數開始回落,隨後2月10日春節假期結束開始逐步復工復產。2020年2月10日BDI指數達到最低點411點後開始止跌回升,說明全球經濟從2月10日中國復工復產以來已經開始逐步復甦。從BDI數值看,2020年2月10日低點441點雖然低於2008年金融危機低點663點不過此次BDI從高點下跌幅度遠小於金融危機時期下跌幅度。2月10日BDI高於2016年初低點290點。表明今年2月初全球經濟最差時期仍好於2016年初時的全球經濟。

疫情對我國進出口產業鏈影響幾何|李迅雷金融與投資

3-4月歐美疫情擴散普遍停工停產背景下BDI不跌反漲。3月以來疫情開始在歐美快速擴散,3月10日歐美國家陸續開始封城,市場普遍擔憂歐美國家需求大幅下滑對全球經濟形成較大衝擊。但我們發現3-4月BDI指數仍然震盪向上,數據並未如市場所擔憂的那樣悲觀。考慮到季節因素可能的影響,我們統計了2015年以來同期BDI指數,發現2020年3月以後BDI指數高於2015、2016年。從春節後BDI向上斜率看,2020年比2015/2018/2019年同期向上回升更快。我們認為並非是季節性因素導致BDI出現回升,全球採取一系列寬鬆政策以及中國經濟持續回升,或是BDI上漲的主要原因。

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疫情對我國供應鏈上游原料端無明顯衝擊。市場擔憂全球疫情擴散會導致我國供應鏈原料端出現斷供風險。若真如此,我國進口將出現大幅下滑帶動集裝箱運價下跌。但從進口集裝箱運價數據看,3月18日以來歐美疫情嚴重時期我國進口集裝箱運價在持續上漲,原因或是3月18日後我國經濟持續向好帶動進口需求回升,同時外國對我國出口並未因疫情衝擊減少反而有所增加。從不同航線看,歐洲和地中海航線運費漲價較多,澳新、美西、美東航線運費價格變化不大,表明我國從歐洲和地中海區域進口增加較多。從進口集裝箱運價上漲看,疫情對我國供應鏈上游原料端無明顯衝擊。

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疫情對我國供應鏈下游需求端衝擊有限且在邊際改善。市場普遍擔憂在歐美封國停工停產的背景下,對我國出口會造成較大衝擊。出口集裝箱運價確實從1月24日以後開始回落,但從出口集裝箱價格下跌幅度看,1月24日至今並未出現劇烈下滑,而是類似2017-2019年多次出現過的階段性回調,表明當前國際疫情對我國出口衝擊有限。從出口航線看,歐洲和地中海航線運價下滑較大,美國、日本、韓國航線保持平穩,東南亞航線運價持續上漲,表明東南亞出口趨勢良好。從出口集裝箱運價變化趨勢看,3月20日以來出口運價下跌開始放緩,表明我國出口有邊際改善跡象。

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我國進出口數據顯示疫情主要影響我國前兩月出口,3月出口明顯改善,疫情對我國進口影響不大。前2月出口金額出現較大回落同比下降達17.11%,不過個別月份進口大幅下滑在近年也曾出現如2016年初,下降幅度小於金融危機時期,2009年有一半月份出口同比下降超20%。2020年3月以來國內大力推進復工復產,出口迎來明顯改善3月出口同比下降幅度收窄至6.6%。疫情對我國進口影響較小,前兩月進口同比下降3.89%,3月同比下降收窄至1%。從一季度進出口數據看,疫情主要影響我國外需,目前外需已開始轉好,疫情對進口相關的內需影響不大。

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具體國家地區看,3月東盟進出口較快增長,日本韓國恢復至去年同期水平,歐美小幅改善。今年一季度東盟超過歐盟成為我國第一大貿易夥伴。雖然受疫情影響,一季度我國和東盟國家進出口額仍實現同比快速增長。日韓由於疫情管控較好,和我國地理位置接近且供應鏈聯繫緊密,3月進出口已基本恢復至去年同期水平。由於歐美國家3月疫情快速擴散導致3月與歐美進出口改善幅度相對較小。3月我國與東盟日韓的進出口總額是美德法的2倍,中國與周邊主要貿易夥伴進出口穩中向好,疫情對我國進出口貿易總體影響有限。

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歐美復工與政策落地可期
經濟有望延續復甦態勢

歐美主要國家新冠每日新增確診人數在3月底4月初見頂回落。意大利於3月21日達到頂峰,德國3月25日達到頂峰,法國4月3日達到頂峰,美國4月4日達到頂峰,全球在4月3日達到頂峰,符合我們二季度策略報告預判全球疫情在3月底4月初迎來拐點。

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歐美疫情見頂後每日新增人數下降速度慢於我國。我國在2月4日每日新增病例3,887人達到頂峰,由於有效防控措施,一個月後每日新增病例降至139人。意大利從3月21日新增6,557人降至一個月後的新增2,729人,德國由3月25日新增7,839人降至一個月後新增1,835人,法國由4月3日每日新增16,531人降至4月28日新增3,076人,美國由4月4日新增33,761人降至4月28日新增24,455人。歐美國家新增人數見頂後下降速度明顯慢於我國,預計經濟恢復的速度也會慢於我國。但從邊際變化來看,歐美復工復產會對全球經濟復甦有促進作用。,

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歐美國家4月底5月初將逐步復工復產,海外需求將逐步回升。隨著歐美疫情向好趨勢發展,4月底5月初主要歐美國家將開始復工復產。德國4月20日開始放鬆管控措施,戴姆勒大眾等車企開始復工。法國5月11日後部分商舖可以重新營業。意大利從5月4日起製造業、建築業和批發業將恢復工作。美國聯邦政府推出經濟重啟規劃指南,復工將分三個階段展開,每個階段至少14天,逐步推動復工復產。預計4月底5月初美國各州陸續放鬆管控。隨著歐美國家開始復工復產,預計海外需求將逐步回升。

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電廠日耗與鋼材消費同比回暖,海外疫情擴散背景下國內經濟延續復甦。雖然3月以來國外疫情持續擴散,國內經濟仍延續復甦態勢。沿海五大電廠日耗煤3月以來同比降幅持續收窄,4月中下旬已接近去年同期水平。鋼材表觀消費量3月以來同比降幅持續收窄,4月甚至已經超過去年同期水平。雖然部分行業仍受疫情影響,但總體看我國經濟維持向好發展態勢。

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宏觀政策有望5月下旬兩會落地,對經濟復甦形成支撐。財政政策方面,此前政治局會議提出提高赤字率、發行抗疫特別國債和增加地方政府專項債。我們預計赤字率有望從2.8%提升至3.5%,發行抗疫特別國債預計在1萬億以上,地方政府專項債發行規模預計在3.5萬億以上。具體規模有望在5月下旬的兩會公佈。貨幣政策方面預計降息降準仍會繼續實施。今年貨幣政策和財政政策刺激力度顯著增強,對經濟復甦形成支撐。

如果印度非洲南美疫情大範圍爆發,對全球經濟影響有限。當前印度、南美的巴西和非洲的埃及等國家由於人口眾多且醫療條件落後,疫情仍然在加劇擴散,市場擔憂未來有大範圍爆發的可能。如果爆發是否會對全球經濟有較大衝擊?我們認為不會。2018年印度、非洲、南美洲GDP分別為2.7萬億、2.3萬億和3.7萬億美元,合計8.7萬億,僅佔全球GDP的10%。而美歐中日韓GDP合計佔全球GDP的70%,即使印度南美非洲疫情爆發,由於其在全球經濟佔比較低,對全球經濟影響有限。

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A股海外收入佔比較低
海外需求預期最悲觀時點已過

我國上市公司海外收入佔比低,海外疫情對國內上市公司整體盈利影響較小。國內上市公司海外收入佔總收入比例僅為10.6%。中信29個一級行業中只有5個行業海外營業收入佔比在20%以上。海外收入佔比最高的是電子行業達到39%,其次是家電和交通運輸行業,海外收入佔比分別為34%和31%。再次是基礎化工和農林牧漁海外收入佔比分別為22%和21%。電子、家電、交運、基礎化工和農林牧漁5個行業的收入佔全部上市公司收入比例分別為3.0%、2.5%、6.3%、3.1%和0.1%,合計佔比15.1%。海外疫情對國內上市公司總體影響有限,大部分行業海外收入佔比低,影響較小。

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部分海外收入佔比高的板塊受到一定衝擊。中信一級行業中電子、家電、交運、基礎化工和農林牧漁行業海外收入佔比高於20%,其中電子中半導體、消費電子、元器件、其他電子零組件、光學光電子板塊海外收入佔比52%、50%、48%、35%、28%。家電中的黑色家電、小家電、白色家電、照明電工及其他子板塊海外收入佔比分別為40%、39%、32%、30%。廚電子板塊海外收入佔比12%受影響較小。交運板塊中的航運港口、航空機場子板塊海外收入佔比分別為61%、26%。基礎化工中的橡膠及製品、農用化工、其他化學製品子板塊海外收入佔比分別為50%、25%、23%。農林牧漁中漁業子板塊海外收入佔比53%。

海外需求預期最悲觀的時刻或已過去。3-4月歐美國家採取封國居家隔離等嚴格措施造成大範圍停工停產,市場擔心海外疫情失控海外需求大幅萎縮。隨著歐美國家計劃4月底5月初逐步復工復產,海外需求將迎來回升。同時歐美等國家採取力度空前的經濟救助政策,美國政府頒布2.2萬億美元經濟刺激法案,美國大多數成年人和兒童將分別獲得1,200美金和500美金的補助金。失業人員除了可以領州政府的失業救濟金之外,還將額外收到聯邦政府每週600美元最多4個月的失業金,此番政策有助提升美國居民購買力,減少疫情對美國經濟的影響。另外美聯儲降息至零利率,開啟無限QE,提供2.3萬億美元貸款支持應對疫情。我們認為海外需求預期最悲觀的時刻或已過去。受海外需求影響較大板塊有望迎來悲觀預期修復。

疫情對我國進出口產業鏈影響幾何|李迅雷金融與投資

投資建議:維持看多二季度反彈的季度策略觀點。疫情對我國進出口產業鏈衝擊有限,4月底5月初歐美國家逐步復工海外需求將迎回升,5月下旬兩會期間宏觀經濟政策有望落地,預計經濟延續復甦態勢。我國上市公司海外收入佔比較小且國外需求預期最悲觀時期或已過去,受海外需求影響較大板塊有望迎來修復。行業配置方面,繼續推薦時代硬科技中的新基建、世代新消費和生物安全法。

風險提示:歐美疫情再次爆發,疫情引發金融危機,政策力度不及預期

編按:本文經授權轉載自微信公眾號「李迅雷金融與投資」(ID:lixunlei0722),作者 陳龍 王政。本文為作者觀點,不代表本媒體立場。(原題:疫情對我國進出口產業鏈影響幾何 )