覆巢之下,安有完卵。突然爆發的衛生事件,使全球經濟踩下「急剎車」,各行各業均受到了強烈的衝擊。身在其中,保險行業同樣承受著巨大的挑戰。截至4月27日,2020年A股保險指數下跌19.15%,港股內險股板塊下跌19.01%,而同期上證指數和恆生指數降幅分別為7.69%和13.68%,保險股明顯跑輸大盤。

保險三巨頭一季報比拼:太保營收升3.8%、平安營運利潤增5.3%、人壽NBV漲8%

(截至4月27日,2020年A股保險指數走勢圖)

在國新辦新聞發布會上,銀保監會副主席黃洪也坦言:「2020年一季度,保險業業務增長承壓。」從數據來看,2020年一季度,保險業原保險保費收入1.67萬億,同比微增2.3%,增幅同比下降13.6%。從中國平安、中國人壽和中國太保先後披露的一季度業績來看,字裡行間無不透露出行業所承受的壓力,股價也出現不同程度的回撤。

不過,從估值端來看,中國平安(02318.HK)、中國人壽(02628.HK)、中國太保(02601.HK)目前股價對應的PEV估值在上市以來的估值歷史分位值分別為19.4%、1.6% 、0.6%,處於歷史絕對低位水平。

隨著各地複產復工的穩步推進,新客戶開發也將逐步回歸常態,代理人線下展業在二季度將逐步回歸正軌,保險板塊估值將逐步得到修復。

營收低增長之下:平安營運利潤實現5.3%正增長,太保淨利潤逆市大漲53.1%

4月23日,中國人壽率先發佈公告,公司2020年一季度實現營業收入為3,377.72億元(人民幣,單位下同),同比增長8.2%,增幅同比下降9.69%;歸屬於母公司股東的淨利潤170.9億元,同比下降34.4%,而2019年同期淨利潤為同比91.79%。

保險三巨頭一季報比拼:太保營收升3.8%、平安營運利潤增5.3%、人壽NBV漲8%

無獨有偶,隨後披露一季度業績的中國平安,無論是營業收入還是淨利潤同樣出現了明顯的下滑。數據顯示,中國平安2020年一季度實現營業收入3,281.72億元,同比下降13.2%;歸屬於母公司股東的淨利潤260.63億元,同比下降42.7%。

對於投資者而言,在衛生事件的衝擊下,經營面臨線下業務開展受阻、信用風險上揚、權益市場波動、市場利率下行等諸多不利因素,中國人壽和中國平安的業績受到衝擊已經在市場的預期之中。中國人壽在一季報中指出:「歸屬於母公司股東的淨利潤下滑的主要原因是受總投資收益下降的綜合影響。」

從投資明細來看,儘管2020年一季度中國人壽實現投資收益517.29億元,同比增長32.8%,但是公允價值變動損益卻出現大幅波動,從2019年一季度浮盈139.45億元到2020年一季度54.11億元,回撤了193.56億元,而回撤的幅度已經超過2020年一季度的歸屬於母公司股東的淨利潤,直接對整體的業績帶來明顯的影響。

中國平安的淨利潤同樣受到總投資收益下降的影響,之所以下降幅度大於中國人壽,主要是因為其執行新金融工具會計準則,公允價值變動損益波動加大,導致投資收益大幅下降。

至於傳統險準備金折現率的變動,也會對保險公司的淨利潤造成影響。因為十年期國債收益率通常在險企進行傳統險準備金計提時充當分母中的折現率,當收益率下降分母則變小,需要計提的準備金就變多。所以中國人壽和中國平安在一季度因為折現率減少的利潤分別為53.31億元及19.35億元。

保險三巨頭一季報比拼:太保營收升3.8%、平安營運利潤增5.3%、人壽NBV漲8%

但以財務報表淨利潤為基礎,剔除短期波動性較大的損益表項目和管理層認為不屬於日常營運收支的一次性重大項目後,中國平安歸屬於母公司股東的營運利潤實現了5.3%的正增長至359.14億元,卻顯得難能可貴。

而中國平安營運利潤表現平穩的背後,則是壽險及健康險業務的高質量發展。在中國平安的發展歷程中,壽險及健康險業務為主要驅動力,也是其核心價值所在,利潤貢獻過半。報告期內,平安壽險實現歸母營運利潤243.02億元,同比增長23.7%,增速較2019年同期提高3.9%。未來,該業務的營運利潤仍將保持較快的增長,主要是因為中國平安還有近萬億的稅前利潤正在進入快速釋放期。

作為第三家發布一季度業績的保險企業,中國太保無疑給市場帶來了不一樣的驚喜。其在2020年一季度營業收入僅實現3.8%的正增長至1,382.11億元的情況下,淨利潤卻大漲53.1%至83.88億元,遠超市場預期,成為行業黑馬。

表現突出的中國太保,淨利潤大增的主要原因是其投資業績表現更為穩健。報告期內,中國太保在市場利率大幅下行之下,主動減少固收及權益類資產配置兌現投資收益,實現總投資收益率4.5%,總投資收益率僅下降0.1%,降幅遠低於中國平安的-1.7%和中國人壽的-1.58%;同時,中國太保權益資產佔比較低,且FVPL資產佔投資資產比例僅0.3%,受股市波動影響小。

新業務分化:太保新保業務下滑31.1%,人壽新業務價值增長8.3%

不過,在一季度新單保費方面,淨利潤大增的中國太保卻表現墊底。

報告顯示,中國太保壽險實現保險業務收入918.73億元,同比減少1.1%。個人客戶業務代理人渠道實現業務收入849.08億元,同比減少1.4%,其中新保業務120.22億元,同比減少31.1%,降幅遠大於同行。

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而中國平安在衛生事件期間雖然升級線上隊伍經營管理平台,實現增員、培訓、獲客展業等經營管理的高效運轉,但壽險新單保費依舊下降了16.3%,新業務價值和新業務價值率也分別下降24%和3.4%。

不過,天風證券分析稱,中國平安的新業務價值率下降主要由於衛生事件期間長期高價值的產品銷售難度加大,代理人更多的銷售短期險或者價值率偏低的產品,這類產品有助於獲客,後續可推動客戶加保長期險種。

至於中國人壽,由於首年期交保費達同比增長13.9%,以及短期險保費同比增長23.9%,導致新單保費逆市增長16.5%,帶動新業務價值出現8.3%的正增長,表現遠超同行。

與此同時,中國人壽的銷售隊伍也出現明顯的增長。截至2020年一季度末,中國人壽銷售隊伍總人力已超過200萬人,大個險月均有效銷售人力同比增長18.4%。分析預計,這主要係線上培訓簡化與待業失業人群助力增員、考核邊際略有寬鬆助力留存,預計第二季度將回歸常態。

相比之下,在2018年啟動壽險改革的中國平安,堅持代理人有質量的人力發展策略,代理人隊伍規模在2019年就開始有所下降。截至2020年3月末,平安壽險個人代理人數量為113.2萬人,較年初下降3.0%。不過,在過去十年裡,中國平安對科技的重視和投入所帶來的領先技術,如人工智能、區塊鍊和雲計算,已經滲透到涉及客戶經營、渠道管理與銷售、風險管控及客戶服務等核心環節,帶來了更高的人均產值。

由於中國平安並未透露一季度的人均產值,但個人客戶規模來看,仍是增長的。數據顯示,第一季度新增個人客戶871萬。截至2020年3月31日,其互聯網用戶量5.34億,較年初增長3.7%;年活躍用戶量2.93億。

保險股迎重要配置時機,平安享受溢價優勢

隨著「黑天鵝」的慢慢退場,保險股或將迎來重要配置時時機。事實上,隨著各地複產復工的穩步推進,新客戶開發也將逐步回歸常態,代理人線下展業在二季度將逐步回歸正軌,保險板塊的估值將逐步得到修復。

若從投資端來看,當前市場對利率下行趨勢較為悲觀,但繼續下行空間有限,且非標資產收益仍能一定支撐。此外保險資金的投資收益率波動,幾乎由權益資產貢獻,隨著未來不斷加碼高股息資產,分紅收入有利於夯實投資收益基礎;從中長期趨勢來看,國內衛生事件防控成效顯著,有望推動經濟復甦節奏快於全球其他地區,權益市場向上彈性顯著,未來隨著權益配置佔比的逐步抬升,可受益於資本市場的改革紅利。

保險三巨頭一季報比拼:太保營收升3.8%、平安營運利潤增5.3%、人壽NBV漲8%

再從估值端來看,利率下行也帶來估值中樞的持續下挫,截至4月24日,平安、國壽、太保、新華的2020年PEV分別為0.91、0.73、0.56。天風證券指出,當前估值隱含的「長期投資收益率假設」較低:平安為4.1%(未考慮科技、管理等各種溢價),國壽A股為3.5%,太保低於2.5% 。基於最悲觀情景(10年期國債收益率1.5%、長期投資收益率預期3.5%)來測算EV調整值,P/EV分別為分別為1.06倍、1.00倍、0.73倍,依然處於歷史低位。該行建議,半年到1年的維度推薦中國太保,1年以上的維度推薦中國平安。

保險三巨頭一季報比拼:太保營收升3.8%、平安營運利潤增5.3%、人壽NBV漲8%

其中,中國平安作為龍頭,估值相對行業的平均估值存在持續的溢價。第一上海認為:「隨著平安壽險的推進,其溢價將繼續存在,且隨著代理人質量的提高,長期保障型產品佔比的提升,公司的估值將逐步向友邦保險靠攏。根據歷史PEV的情況,給予中國平安2020年1.3倍PEV的估值,對應未來12個月123港元的目標價,買入評級。」

該信息由智通財經提供。

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