回顧2019年，國內汽車市場整體延續了上一年的不景氣。據中國汽車工業協會統計，2019年新乘用車月銷量2,577萬輛，同比下滑8.2%；二手車市場需求增速降低，不過明顯好於新車市場。據汽車流通協會統計，2019年全國二手車交易1,492萬輛，同比增長7.96%，交易金額9,356.86億元，同比增長8.76%。
新舊車市場需求的差異，主要是因為，中國汽車市場進入存量市場階段，盤活存量拉動增量已經成為行業上下游共同努力的方向。通過發展二手車市場激發汽車市場潛力，已經成為行業共識。
2019年8月，國務院辦公廳下發《關於加快發展流通促進商業消費的意見》，其中提到發展新能源汽車、取消限購、全面取消二手車限遷政策，大氣污染防治重點區域，省內限遷要率先打開。
在此行業政策背景下，作為國內二手車市場的頭部企業，優信（UXIN.US）的業績一直是投資者關注的焦點。
業績總體穩健，實際持續經營業務虧幅收窄
4月27日，優信發布2019年第四季度及全年的業績，Q4總收入約為4.66億元人民幣（單位下同），同比增長61.2%，其中2C業務收入3.88億元，同比增長64.6%，收入佔比83.3%；毛利潤2.76億元，同比增長108.8%，總體表現優於行業水平。
優信在第四季度持續經營業務虧損為人民幣5.86億元，而上年同期為虧損人民幣3.68億元。單從數字上看，虧損額同比增長近六成。不過，仔細看財報會發現，虧損擴大其實來自歷史助貸資產產生的擔保責任和信用損失撥備，並不是影響現金流的實質性虧損。扣除這兩項非經常性損益，優信Q4實際持續經營業務的運營虧損為人民幣1.44億元，優於市場預期。
上述導致虧損擴大的非經常性損益，到底是什麼來頭?我們要從優信這兩年的重大業務變革說起。
2019年以前，優信業務分為2B和2C兩個板塊，根據業務區域，又分為同城業務和跨區域業務（即全國購）。收入方面，分為交易便利服務和貸款便利服務。
智通財經APP觀察到，2018年開始，優信的業務重心逐漸調整轉向2C，當年2C交易收入便已超過2B業務。2019Q1，2C收入貢獻進一步擴大至88%，並且財報首次單列「全國購」業務，當期收入同比增長54倍。
2019年7月，優信發佈公告，與金融技術平台Golden Pacer（58金融）簽訂了具有約束力的條款清單。優信剝離其與貸款便利相關的業務至Golden Pacer，換取總額為1億美元的現金和一定數量的Golden Pacer股份。剝離金融業務，有助於降低優信的現金壓力和未來的擔保風險，對於優信來說，調整方向是必要的。雙方合作後，Golden Pacer成為優信的二手車在線交易助貸服務商，未來優信不再承擔助貸資產的任何保證金及風險責任。
不過，歷史貸款中未轉入Golden Pacer的部分仍然屬於優信資產，而這正是優信四季度財務數據上虧損增大的原因。由於2020年1月1日起，採用了新的信用損失會計準則，並且受到去年放貸催收方面的規定影響，優信因歷史助貸業務，因擔保負債而產生的損失約為1.7億元，同時信用損失撥備約2.7億元，而該數字在2018年同期分別為收益820萬元和0元。這就導致，從財務數據看，2019Q4優信的虧損同比擴大。
但是，這部分報表數據的損失只是一種財務計提方式，並不影響運營中的現金流情況，如果撇去這部分影響，2019Q4持續經營業務的運營虧損為1.4億元，整體看，優信的季度淨虧損額在持續收窄。
現金流方面，截至2019年期末，優信在手現金約為4.8億元。另據財報顯示，2020年一季度，優信與博車簽訂協議出售其殘餘汽車相關業務，換取總現金3.3億元，隨後又與58同城簽訂協議出售2B在線二手車業務，換取現金1.05億美元。上述現金預計都將於2020年上半年完成到賬，合計約為15.5億元人民幣，將進一步增厚優信的現金流儲備。
持續聚焦2C業務，業務版圖進一步明朗
聚焦到業務運營方面，自2019Q1季度報告中，全國購業務嶄露頭角，首次在財報中單獨分列，此後該業務就呈現高速增長態勢。
交易量方面，2019Q4期內2C交易增至28,302輛，同比增長26.5%，GMV增至30.08億元，同比增長31.9%。從GMV和交易量可以看到，優信的交易水平遠遠超過行業平均。交易量的提升帶來了收入增長，分開看，季度內2C業務交易佣金收入2.1億元，同比增長69.2%；增值服務收入約1.8億元，同比增長59.6%。
除卻量的增長，優信的收入質量也有明顯提升，Q4交易佣金方面，佣金費率從4.9%上升至6.3%，增值服務方面，其VAS變現率從4.5%提升至5.5 %。收入質量的提升，源於優信服務的優化和多元化帶來的定價能力的提升。
在此因素之下，優信的利潤率水平也有明顯改善。受到規模效應和成本結構方面的影響，2019Q4其毛利率45.7%增至59.2%，提升13.5個百分點。
與此同時，優信營銷費率也大幅改善，Q4營銷費用同比下降30.7%至2.55億元，費用率為54.7%，同比下降6個百分點，環比下降17個百分點，這也是期內淨虧損大幅縮窄的重要原因，側面反映出優信的品牌效應和規模效應開始發力。行政費用和研發費用同比增長，則主要是因為薪酬和股份補償等影響，不過這兩塊費用率增幅相對較小。
Q4業績折射出優信基本面逐漸向好的趨勢，也帶動了公司全年業績的改善。2019年優信2C交易量增至9.71萬輛，同比增長153.8%，2C交易GMV增至112.68億元，同比增長155.3%。收入方面，2C實現營收13.5億元，同比增長264.5%，毛利潤約9億元，同比增長274.1%；持續經營業務虧損約12.9億元，比2018年的24.9億元大幅縮減。
2C全國購潛力巨大，規模效應助力實現盈虧平衡
在財報中，優信管理層表示，將進一步把精力和資源投入到發展和擴大2C業務上。4月XX日，優信與Golden Pacer訂立補充協議，將全部2C同城業務剝離至Golden Pacer。這意味著，未來優信的核心業務將聚焦在2C全國購交易業務。
這源於管理層對二手車全國購業務的看好。在公共衛生事件影響之下，多個行業的需求都受到了影響，汽車市場也不例外，不過全國購的市場前景仍然值得看好，從過去一年優信在全國購方面取得的成績便可窺探一二。
智通財經APP分析認為，在需求方面，汽車市場進入存量市場競爭階段，加上政策方面對二手車的支持，二手車流通比例有望上升。智通財經APP了解到，在美國等發達國家，二手車銷量一般在新車銷量的1.5倍以上。反觀國內，二手車銷量不足新車銷量的一半，而中國不論是汽車產銷量還是保有量，已經多年穩居世界第一。假如二手車市場逐漸成熟，未來的市場潛力將十分巨大。
另外，二手車交易方式方面，全國購有其本身的優勢，不僅實現了全國各地車源共享，大大提升了C段客戶的選擇自由度，還消除了異地差價等問題。
優信除了持續深耕一線地區市場，還繼續推進市場下沉，拓展二三四線市。採取加盟店模式，獲取下沉地區的二手車消費藍海，並利用自身優勢，迅速實現投入變現。
而且，優信持續聚焦2C全國購，還可以實現資產輕量化，降低公司運營成本，並降低現金流壓力。隨著業務規模效應進一步釋放，優信有望快速實現盈虧平衡並實現盈利，投資者可繼續關注。
該信息由智通財經提供。
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