回顧2019年,國內汽車市場整體延續了上一年的不景氣。據中國汽車工業協會統計,2019年新乘用車月銷量2,577萬輛,同比下滑8.2%;二手車市場需求增速降低,不過明顯好於新車市場。據汽車流通協會統計,2019年全國二手車交易1,492萬輛,同比增長7.96%,交易金額9,356.86億元,同比增長8.76%。

新舊車市場需求的差異,主要是因為,中國汽車市場進入存量市場階段,盤活存量拉動增量已經成為行業上下游共同努力的方向。通過發展二手車市場激發汽車市場潛力,已經成為行業共識。

2019年8月,國務院辦公廳下發《關於加快發展流通促進商業消費的意見》,其中提到發展新能源汽車、取消限購、全面取消二手車限遷政策,大氣污染防治重點區域,省內限遷要率先打開。

在此行業政策背景下,作為國內二手車市場的頭部企業,優信(UXIN.US)的業績一直是投資者關注的焦點。

業績總體穩健,實際持續經營業務虧幅收窄

4月27日,優信發布2019年第四季度及全年的業績,Q4總收入約為4.66億元人民幣(單位下同),同比增長61.2%,其中2C業務收入3.88億元,同比增長64.6%,收入佔比83.3%;毛利潤2.76億元,同比增長108.8%,總體表現優於行業水平。

優信在第四季度持續經營業務虧損為人民幣5.86億元,而上年同期為虧損人民幣3.68億元。單從數字上看,虧損額同比增長近六成。不過,仔細看財報會發現,虧損擴大其實來自歷史助貸資產產生的擔保責任和信用損失撥備,並不是影響現金流的實質性虧損。扣除這兩項非經常性損益,優信Q4實際持續經營業務的運營虧損為人民幣1.44億元,優於市場預期。

上述導致虧損擴大的非經常性損益,到底是什麼來頭?我們要從優信這兩年的重大業務變革說起。

2019年以前,優信業務分為2B和2C兩個板塊,根據業務區域,又分為同城業務和跨區域業務(即全國購)。收入方面,分為交易便利服務和貸款便利服務。

智通財經APP觀察到,2018年開始,優信的業務重心逐漸調整轉向2C,當年2C交易收入便已超過2B業務。2019Q1,2C收入貢獻進一步擴大至88%,並且財報首次單列「全國購」業務,當期收入同比增長54倍。

2019年7月,優信發佈公告,與金融技術平台Golden Pacer(58金融)簽訂了具有約束力的條款清單。優信剝離其與貸款便利相關的業務至Golden Pacer,換取總額為1億美元的現金和一定數量的Golden Pacer股份。剝離金融業務,有助於降低優信的現金壓力和未來的擔保風險,對於優信來說,調整方向是必要的。雙方合作後,Golden Pacer成為優信的二手車在線交易助貸服務商,未來優信不再承擔助貸資產的任何保證金及風險責任。

不過,歷史貸款中未轉入Golden Pacer的部分仍然屬於優信資產,而這正是優信四季度財務數據上虧損增大的原因。由於2020年1月1日起,採用了新的信用損失會計準則,並且受到去年放貸催收方面的規定影響,優信因歷史助貸業務,因擔保負債而產生的損失約為1.7億元,同時信用損失撥備約2.7億元,而該數字在2018年同期分別為收益820萬元和0元。這就導致,從財務數據看,2019Q4優信的虧損同比擴大。

但是,這部分報表數據的損失只是一種財務計提方式,並不影響運營中的現金流情況,如果撇去這部分影響,2019Q4持續經營業務的運營虧損為1.4億元,整體看,優信的季度淨虧損額在持續收窄。

持續經營業務虧幅縮窄 優信將繼續深耕2C業務

現金流方面,截至2019年期末,優信在手現金約為4.8億元。另據財報顯示,2020年一季度,優信與博車簽訂協議出售其殘餘汽車相關業務,換取總現金3.3億元,隨後又與58同城簽訂協議出售2B在線二手車業務,換取現金1.05億美元。上述現金預計都將於2020年上半年完成到賬,合計約為15.5億元人民幣,將進一步增厚優信的現金流儲備。

持續聚焦2C業務,業務版圖進一步明朗

聚焦到業務運營方面,自2019Q1季度報告中,全國購業務嶄露頭角,首次在財報中單獨分列,此後該業務就呈現高速增長態勢。

交易量方面,2019Q4期內2C交易增至28,302輛,同比增長26.5%,GMV增至30.08億元,同比增長31.9%。從GMV和交易量可以看到,優信的交易水平遠遠超過行業平均。交易量的提升帶來了收入增長,分開看,季度內2C業務交易佣金收入2.1億元,同比增長69.2%;增值服務收入約1.8億元,同比增長59.6%。

除卻量的增長,優信的收入質量也有明顯提升,Q4交易佣金方面,佣金費率從4.9%上升至6.3%,增值服務方面,其VAS變現率從4.5%提升至5.5 %。收入質量的提升,源於優信服務的優化和多元化帶來的定價能力的提升。

持續經營業務虧幅縮窄 優信將繼續深耕2C業務

在此因素之下,優信的利潤率水平也有明顯改善。受到規模效應和成本結構方面的影響,2019Q4其毛利率45.7%增至59.2%,提升13.5個百分點。

與此同時,優信營銷費率也大幅改善,Q4營銷費用同比下降30.7%至2.55億元,費用率為54.7%,同比下降6個百分點,環比下降17個百分點,這也是期內淨虧損大幅縮窄的重要原因,側面反映出優信的品牌效應和規模效應開始發力。行政費用和研發費用同比增長,則主要是因為薪酬和股份補償等影響,不過這兩塊費用率增幅相對較小。

持續經營業務虧幅縮窄 優信將繼續深耕2C業務

Q4業績折射出優信基本面逐漸向好的趨勢,也帶動了公司全年業績的改善。2019年優信2C交易量增至9.71萬輛,同比增長153.8%,2C交易GMV增至112.68億元,同比增長155.3%。收入方面,2C實現營收13.5億元,同比增長264.5%,毛利潤約9億元,同比增長274.1%;持續經營業務虧損約12.9億元,比2018年的24.9億元大幅縮減。

2C全國購潛力巨大,規模效應助力實現盈虧平衡

在財報中,優信管理層表示,將進一步把精力和資源投入到發展和擴大2C業務上。4月XX日,優信與Golden Pacer訂立補充協議,將全部2C同城業務剝離至Golden Pacer。這意味著,未來優信的核心業務將聚焦在2C全國購交易業務。

這源於管理層對二手車全國購業務的看好。在公共衛生事件影響之下,多個行業的需求都受到了影響,汽車市場也不例外,不過全國購的市場前景仍然值得看好,從過去一年優信在全國購方面取得的成績便可窺探一二。

智通財經APP分析認為,在需求方面,汽車市場進入存量市場競爭階段,加上政策方面對二手車的支持,二手車流通比例有望上升。智通財經APP了解到,在美國等發達國家,二手車銷量一般在新車銷量的1.5倍以上。反觀國內,二手車銷量不足新車銷量的一半,而中國不論是汽車產銷量還是保有量,已經多年穩居世界第一。假如二手車市場逐漸成熟,未來的市場潛力將十分巨大。

另外,二手車交易方式方面,全國購有其本身的優勢,不僅實現了全國各地車源共享,大大提升了C段客戶的選擇自由度,還消除了異地差價等問題。

優信除了持續深耕一線地區市場,還繼續推進市場下沉,拓展二三四線市。採取加盟店模式,獲取下沉地區的二手車消費藍海,並利用自身優勢,迅速實現投入變現。

而且,優信持續聚焦2C全國購,還可以實現資產輕量化,降低公司運營成本,並降低現金流壓力。隨著業務規模效應進一步釋放,優信有望快速實現盈虧平衡並實現盈利,投資者可繼續關注。

該信息由智通財經提供。

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