由於公共衛生事件影響,「宅經濟」盛行,而人們居家產生的「時間閒置」,成為遊戲及周邊設備行業潛在的龐大市場。有著電競第一股之稱,以經營圍繞著全球遊戲玩家生活的生態系統的雷蛇(01337.HK),嗅到了商業機會。

這幾年,雷蛇的業績成長一直都不錯,然而市場卻沒給出合理的估值,近日其發布了2019年業績,是驢是馬拿數據出來說話。

雷蛇於2019收入為8.21億美元,同比增長15.2%。此外,該公司披露,撇除已退出的手機業務,經調整的EBITDA於2019年下半年達到收支平衡。

雷蛇往年收入保持雙位數的增長業績,而盈利狀態亦逐漸改善,2019年下半年經調整的EBITDA也基本實現盈虧平衡。那麼,估值大幅度下殺,而盈利出現拐點的雷蛇是否具有投資機會?

「遊戲生態」增長強勁

雷蛇,核心主業為遊戲生態系統業務,包括硬件、軟件及服務產品,此外該公司還透過持續投資拓展新增長業務。2019年,該公司成功將移動遊戲策略由手機轉型至發展移動及雲端遊戲(周邊設備、軟件及服務),形成新的增長動力業務。

盈利拐點或出現 雷蛇估值該回歸了嗎?

該公司成長性非常好,2016年以來,收入保持著雙位數的增長速度,近五年復合增長率21.0%,近三年復合增長率也達到27.9%。

雷蛇核心的遊戲生態系統運作穩健,目前周邊設備產品仍是收入大頭,2019年收入佔比54.2%,但呈逐年減少,主要為電腦系統和軟件及服務產品業績快速擴張,對整體業績的貢獻也越來越大。

2019年電腦系統和軟件及服務產品收入分別為2.7億美元和0.77億美元,近三年復合增長率分別為43.7%和670.5%,合計收入佔比42.2%,比2017年提升了11.2個百分點,這兩款產品無疑是雷蛇業績的強勁驅動力。此外,周邊設備產品增長也很穩健,近三年收入複合增長率14.6%。

受到周邊設備及電腦系統業務的強勁增長帶動,雷蛇於2019年硬件業務收入7.14億美元,同比增長16%,保持雙位數的增長水平。期間,該公司公佈Razer DeathAdder,自2006年推出以來,在全球範圍已售出1,000萬套,這款旗艦遊戲鼠標為該公司迄今為止最暢銷的鼠標。

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在市場分佈上,目前該公司是美國排名第一的遊戲周邊設備品牌,同時也是美國排名第一的高級遊戲手提電腦品牌,並在歐洲、亞太地區及中國的市場份額均錄得強勁增長。2019年,該公司於美洲市場收入3.65億美元,同比增長24.1%,收入份額44.5%,亞太地區(除中國外)收入1.43億美元,同比增長19.7%。

雷蛇的軟件業務表現也很給力,2019年總註冊賬戶8,000萬個,同比增長44.6%,而2018年同比增長為40.7%,增長水平保持強勁。截止2019年,該公司合共與40個品牌達成合作關係,其中包括AMD、Ducky、MSI、Thermaltake,涉及超過500個RAZER CHROMATM RGB的連接設備。

在整個生態系統上,雷蛇的服務業務更是有重大突破。2019年服務業務收入同比增長55.2% 到7,700萬美元。Razer Gold虛擬信用積分於2019年下半年的交易量上升接近一倍。期間大幅擴張Razer Gold虛擬信用積分的地域覆蓋範圍,目前超過130個國家的用戶可使用Razer Gold虛擬信用積分在340萬個渠道接觸點購買遊戲及娛樂內容或虛擬道具。

此外,該公司的增長動力板塊目前為雲遊戲和Razer Fintech,前者為2019年由手機轉變為移動及雲端遊戲,改變人們參與遊戲生活方式的途徑,後者為該公司佈局全球金融支付市場的重要平台。Razer Fintech成立於2018年4月,現已發展為東南亞等新興市場最大的線下對在線(O2O)電子支付網絡之一。

值得注意的是,雷蛇的金融科技Razer Fintech現已發展為東南亞等新興市場最大的線下對在線(O2O)電子支付網絡之一。在2019年,該公司金融科技的總付款金額(TPV)同比強勁增長50%,達21億美元。

與其他同類業務不同,該公司金融科技業務的魅力在於B2B和B2C業務的結合,其中B2B佔據了Razer Fintech總處理量的大部分。B2B「雷蛇商業服務」由在線處理網關和離線支付業務組成,隨著全球商家的加入,其規模正在迅速增加。

此外,根據披露,Razer Pay為B2C(企業對顧客)電子錢包解決方案,於2018年中先於馬來西亞推出,其後於2019年底在新加坡推出,業務增長迅速,自2019年2月於馬來西亞推出升級版Razer Pay應用程序以來,每月付款總值及每月交易量分別增長1763%及271%。

盈利拐點或出現

雷蛇保持強勁的成長水平,從此次業績,我們更看到了一些改變,該公司盈利或出現了拐點。

公司控制運營成本及費用得宜,實現盈利水平的改善。智通財經APP觀察到,公司退出手機業務,將移動遊戲策略由手機轉型至發展移動╱雲端遊戲業務,而2019年業績將會是最後一次反映手機業務的影響。根據披露,2019年下半年,不考慮手機業務的影響,該公司經調整的EBITDA實現了盈虧平衡。

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經調整的EBITDA的大幅度改善,得益於雷蛇運營費用的優化。該公司運營費用主要為銷售費用、研發費用和行政費用,2019年三項費用率合計為27.0%,較2018年630個基點。

以下為該公司近三年三項費用情況:

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雷蛇盈利狀況出現拐點,主要有三點考量:一收入結構的改變引起毛利結構改變,電腦系統和軟件及服務收入貢獻上來了,前者毛利率提升,而後者毛利率高,預期收入結構將持續變動而提升毛利率水平;二是費用率持續優化,研發費用下降空間有限,不過銷售及行政費用率仍可持續改善。

該公司沒有金融性負債,因此基本沒有財務成本,2019年資產負債率為42%,而負債構成主要為經營往來的貿易及應付款,該項占比總負債達到90%。此外,公司現金流充足,2019年現金及等價物有5.3億美元,折合人民幣約37.6億元的現金,而該公司每年投資現金淨流出1,000多萬美元,手頭現金滿足未來幾年的投資需求以及應對經營挑戰。

受惠「宅經濟」2020年業績預期樂觀

2020年,受公共衛生事件影響,大家都居家隔離,社交距離越來越遠,反之網絡距離就越拉越近,聚合時間越來越長,對於電競產業鏈絕對是無往而不利。

一是居家時間閒置,遊戲業務特別是手游的需求將得到釋放;二是對電競賽事的影響,線下賽事雖停止,但線下轉移到線上,電競賽事透過網上串流直播觀看而持續發展(如上月中旬時一級方程式賽車選手網上比賽,實時觀眾人數激增至超過24,000人,破紀錄之餘,亦較往常多三分之一),三為電競周邊設備影響,因「遊戲」帶動產品如耳機及直播類喇叭及鏡頭等的需求量將大增。Razer Fintech方面亦預期錄得穩健增長,尤其是電子商務活動受公共衛生事件影響所推動更見活躍。

雷蛇有較為完整的遊戲生態體系,分析師預期公司將受惠「宅經濟」,同時預期增長勢頭將繼續保持,而且公司繼續保持嚴格的運營成本控制進一步改善運營狀況。

從估值來看,有分析師指出,雷蛇增長動力維持,2020年將實現全年經調整EBITDA盈利,目前手持現金超5億美元,現金/市值超過45%,市值被低估。

綜上看來,雷蛇各項業務保持強勁的增長,遊戲生態佈局穩健發展,手機轉型至移動雲端遊戲,帶領遊戲行業改革,而在新增長動力中,Razer Fintech加大佈局東南亞市場,在新加坡申請數字銀行牌照,推出的產品在東南亞市場已有顯著成果。此外,該公司運營費用控制持續優化,盈利拐點或出現,2020年業績預期較為樂觀。

該信息由智通財經提供。

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