一場公共衛生事件改變了諸多行業，地產亦不能例外。在公共衛生事件過後，房企會有新一輪洗牌，行業進入品牌紅利時代，品質房企房產將獲得更多溢價。
旭輝控股集團（00884.HK）2017年合約銷售規模突破千億，僅兩年時間，再次創下新高度達到2,006億，保持中高速增長的同時，公司負債穩健，盈利強勁，是內房股中高質增長的樣本之一。
過去三年間，旭輝股價成長了近4倍，無論從業績還是市場認可度，都成為新一線房企中的耀眼明星。那麼，在二級市場重新聚集地產股之時，2020年的旭輝是夠能成為價值投資之選？
對於2020年，旭輝定下的銷售合約目標為2,300億元，同比增長15%。相比主流房企10%左右的目標增長率，旭輝的目標增速處於中上水平。在白銀時代房企的「高質量增長」競賽中，旭輝穩健，卻也依舊不輸速度。
權益佔比提升，營收規模快速提升
由於土儲擴張，於2019年12月31日，旭輝土儲總建築面積約為5,070萬平方米，較2018年進一步增加23%，擬作出售的開發中物業約為1,152億元，同比增長約37%。今年公司可售貨值3,800億元，預計完成目標的壓力不大。
過去，旭輝權益比例低被視為「短板」，但從2018年開始，旭輝的拿地權益佔比逐步提升，2019年新拿地面積權益比由58%大幅提升至65%。
從管理層透露的信息看，未來公司將更加重視權益規模的增長。據了解，今年新增土儲權益比重有望提升到70%，未來持續穩定在65%-70%之間，從而帶動銷售權益逐步提升。經過近幾年權益土儲的積累，公司表示，今年權益銷售規模目標是增長20%，高於整體的合約銷售增速。隨著權益銷售比例的提高，即使行業放緩，旭輝的營收和利潤規模仍有較好的發展。
此外，旭輝擁有領先於行業的銷售質量和執行力。2019年，在「以銷定產、降低庫存，提高去化、加快回款」的發展策略下，公司簽約回款率高達92%，同比上升5個百分點，高於絕大多數同行。更為難得的是，2020年1-2月，旭輝的回款同比仍取得增長，較高的回款率確保了現金流安全，特別是當外部融資環境緊張時，高回款率的房企會獲市場加分。
財務穩健，融資成本較低，為旭輝提供了又一安全墊。2019年末，淨負債率68.5%，處於健康區間；在手現金576.42億元，同比增加約29%；加權平均債務成本為6%，公司稱，相信今年房地產融資不會進一步收緊，而是鬆緊適度，境內融資成本有望降低，今年有機會將融資成本控制在6%以內。
多元化發力，盈利質量將更高
規模持續增長的同時，旭輝的盈利也有提升空間。2019年，公司調整後毛利率為30%，核心淨利潤率12.6%，雖同比略有下降，但仍維持於較高水平。值得一提的是，去年開始，旭輝在拿地策略上加大多元化拿地力度，更加註重控制拿地成本。
數據顯示，2019年旭輝約33%的新增土儲是通過一二級聯動、舊改和收併購等多元化的方式獲取，新增土儲平均成本5,425元/平方米，同比下降約12.26 %，一二線城市佔比仍高達87%，新進入了舟山、深圳、惠州等重點城市。土地成本的下降，為未來利潤率的改善提供了充足空間。
多元化收入來源是提升毛利率的另一路徑。實際上，早在2017年沖刺千億之時，旭輝便提出「城市綜合運營商+美好生活服務商」的戰略定位。2019年7月，旭輝宣布將成立旭輝集團商業地產管理總部，透露出加碼商業地產的信號。旭輝集團總裁林峰表示，未來商業比重在整體業務版圖中佔比會逐年增加。
據悉，旭輝2019年實現租金收入5.3億，同比增長125%。目前已開業商業總建面約60萬平米，另有位於一二線城市，超過60萬平米商業和寫字樓項目儲備，按計劃逐步開業。
值得一提的是，旭輝孵化的物業品牌永昇生活服務（01995.HK）去年表現異常亮眼，收入同比增長74.5%至18.78億元，淨利潤同比增長122.7%至2.24億元，股價也接近翻兩倍，旭輝的「城市綜合運營商」定位愈發清晰。
為兼顧規模和利潤的增長，旭輝此前還進行了組織架構改革，提出「大平台+小集團+項目集群」的組織結構。2019年，組織提效的效果顯著，人均權益簽約額同比提升25%，新拿地項目的平均開盤時間也縮短至6.6個月。
股東持續增持，機構看好
權益比例提升，利潤改善空間充足，財務穩健，旭輝的投資價值已經很明顯，大股東也以實際行動表明公司的股價具有上升潛力。
2019年6月，旭輝公佈以股代息計劃，合資格股東可選擇配發代息股份，代息股份的配發價為每股4.616港元，總額不超17.9億港元。7月，公司按照該計劃配發8,165.38萬股股份。
以股代息也是一種分紅制度，派息時投資者可以選擇收取現金股利，也可以選擇以現金股利按照一定的價格購買公司發行的新股。選擇以股代息的投資者往往對公司前景看好，並打算長線持有。
對於上市公司來說，以股代息是一種再融資方式，投資者選擇收取代息股份而不選擇收取現金，有關現金可保留用作公司營運資金。
據智通財經APP統計，2019年林氏家族通過二級市場買入及以股代息方式，增持公司4,540萬股股份，涉資2.08億港元。今年以來，林氏家族繼續增持公司股份，截至目前已累計增加100萬股，涉資1,146.62萬港元。
隨著2019年業績公佈，旭輝的市場關注度也在提升，業績公佈後一周之內，共有近30家國內外投行的研報覆蓋了旭輝。
在不同券商的報告裡，既有花旗、摩根士丹利、摩根大通等國際大行，亦有華泰國際、中銀國際、第一上海等中資在港研究所，以及中金、興業、海通、中信、中信建投等國內傳統研究機構。在所統計的給出目標價機構中，最低的是美銀美林的6.7港元，最高的是海通的9.89港元，而大多數目標價集中在7.8-8.61港元區間。
其中，美銀美林指出，旭輝快速增長的同時，財務表現穩健，過去幾年為控制槓桿，公司確實犧牲了一些增長，但也是因為這樣令公司在現時環境下仍能維持有彈性的增長。該行給予旭輝「買入」評級，目標價由6港元升至6.7港元。
該信息由智通財經提供。
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