4月16日,次新股華和控股(09938.HK)遭遇洗倉式暴跌。

華和控股一開盤便直瀉千里,暴跌逾85%,最低見0.345港元,較發行價0.5港元低31%,當日收盤報0.415港元,跌幅85.13%。

華和控股是一家香港外牆工程承判商,今年1月17日在聯交所主板上市,第一上海為其獨家保薦人,公司最終以招股價區間的下限定價,IPO所得款項淨額約8250萬港元。在此次暴跌之前,華和控股曾屢獲資金爆炒。

上市之初,華和控股就展現出新股的「搶眼」,掛牌首日大漲60%,成交量1.53億,但次日有所回調,之後4個月內,在全球股市動盪不安的環境下,有7次單日漲幅超過10%。暴跌的前一天(4月15日),華和控股依然漲勢洶洶,一舉創下上市新高,達2.79港元,較發行價漲4.58倍——這就是華和控股最高光的時刻,但沒想到的是,第二天便走向至暗時刻。

華和控股股價之所以大幅波動,與市值小,股權高度集中有關。華和控股董事會主席陳越華為公司第一大股東,其通過華曜有限公司持有華和控股75%股份,其餘25%由公眾持有,股權高度集中。雖然陳越華持有的股份仍在六個月的禁售期內,但由於持股集中,投資者僅需要交易少量股份,就會導致公司股價出現劇烈波動。

華和控股閃崩暴跌逾85% 同樣的劇本正在另一隻新股上演

那麼究竟是誰在拋售華和控股呢?據披露易顯示,4月15日,有82家經紀商持有華和控股,另外還有兩名不願意披露投資者戶口的持有人,參與者數目共84家。在持股經紀商中,太陽國際證券佔比最大,為3.99%;其次是申万宏源(香港)、山證國際,分別持倉3.64%及3.06%,凱基證券緊隨其後,持倉2.27%。

華和控股閃崩暴跌逾85% 同樣的劇本正在另一隻新股上演

巧合的是,最近上市的智中國際(06063.HK)也是香港外牆工程項目分包商,具有市值小、股權高度集中的特點,近兩日股價也劇烈波動,更為巧合的是,其背後同樣出現了太陽國際、凱基證券這兩家經紀商。

再來看華和控股的基本面,這類公司其實也很難獲得長線資金的青睞。

據了解,外牆工程可分為窗戶、窗口牆系統、幕牆系統及其他外牆組件,華和控股專注窗戶方面,為樓宇提供外牆設計、建造及翻新服務。

按業務劃分,華和控股收入來自設計及建造項目,翻新項目這兩大類。前者主要指在新建樓宇上安裝窗戶、金屬門、百葉窗、欄杆、格柵及天篷等,後者通常涉及現有樓宇的窗戶、金屬門及其他外牆部件的維修、更換、升級或維護。近幾年,設計及建造項目貢獻公司九成以上收入。

2018年香港外牆工程行業總產值56.69億港元,2014-2018年復合年增長率約為4%。在該市場中,華和控股市場份額為4.1%,而最大的兩家競爭對手市佔率分別17.9%、10.8%。行業比較成熟且集中度高,估計華和控股很難在擴大市場份額方面取得突破,近幾年公司的投標成功率也在下降。

從過去幾年的業績看,公司營收規模較小,增速也不算快。2017-2019財年(截至3月31日止年度),分別實現收入1.54億港元、2.16億港元、2.33億港元,同比增長40.6%及7.7%。毛利率受項目地理環境、用時、建築類型等多種因素影響,對應期內,公司毛利率分別為24.4%、18.9%、24%,淨利潤率分別為17.2%、12.6%、14.3%。

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據了解,公司收入增長驅動主要依靠承接的項目量。例如,2018財年公司承接了更多大項目,設計及建造項目收益均錄得增長。2018年9月,受超強颱風山竹影響,翻新需求大增,華和控股獲得三個翻新項目,主要為紅磡德豐街一家酒店清理碎玻璃及提供並安裝臨時玻璃嵌板,合同總金額約為1.29億元,超過年收入的一半,在這一財年,公司的翻新收入同比翻倍增長,但因為該業務佔比小,所以依然未能挽救收入增速放緩的局勢。

華和控股的項目屬非經常性質,一般需要經過競爭激烈的投標或報價程序獲取,很難保證能夠持續獲得新項目,所以公司業績增長的可持續性較差,在如今低迷的經濟環境中更是如此。

此外,由於外牆工程的業務性質和付款慣例,在項目工程早期階段,公司可能需要在收到客戶進度款之前承擔建築材料、勞工工資及承判商費用等成本,所以公司的現金流狀況不穩定。

2017-2019財年,公司經營活動現金流淨額分別為2,011萬港元、-31萬港元、2,153.9萬港元,期末現金及現金等價物分別為1,615.6萬港元、1,534.2萬港元、2,515.5萬港元。

總體而言,華和控股業績平淡無奇,增長前景也未見得能夠支撐起此前一路上漲的股價,加上公司股權集中,股價極容易被操縱,那麼不難理解,在突破新高之際,就是背後資金在收網之時。

至於華和控股的同行智中國際,似乎正在上演類似的劇本。該公司收入規模與華和控股相當,市佔率2.5%,過去幾年收入逐年上升但增速放緩,2019財年達到2.03億港元,毛利率和淨利率略高於華和控股,但經營活動現金流為負,增長前景同樣不容樂觀。智中國際昨日一度上漲兩倍之後,今日下跌24.64%,這一切或許並不只是巧合。

該信息由智通財經提供。

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