4月7日晚22:40，渾水與Wolfpack Reports兩家做空機構聯合發聲，表示研究愛奇藝（NYSE：IQ）一年多，通過在中國一線城市和廣告商收集數據，認為愛奇藝在用戶數量、收入等方面存在欺詐。
（渾水調研在推特上發表聲明，支持Wolfpack Reports對愛奇藝的做空結論）
2020年中概股的「開年大戲」——「瑞幸財務造假門」尚在發酵中，短短一個星期內，又有中概股遭遇做空和財務危機。
猝不及防的連環暴雷讓人不禁疑惑：中概股究竟怎麼了？投資人對中概股的信任危機還能解除嗎？做空機構一次又一次地做空中概股，究竟是真的市場「清潔劑」，還是趁機「敲竹槓」？
假數據還是真躺槍？
愛奇藝是中國在線長視頻行業的領導者，付費會員數領先於優酷、騰訊，首先進入億級俱樂部。北京貴士信息科技有限公司（QuestMobile）數據顯示，2019年愛奇藝APP月活躍用戶數高達5.95億，保持行業領先地位。
背靠百度（持股57.11%）、小米（持股6.66%）、高瓴資本（持股6.36%），愛奇藝在資本充足率和市場佔有率方面，有巨大優勢，真的會選擇通過財務造假來吸引資金？
做空愛奇藝的報告是由Wolfpack Reports發布的，此前狙擊瑞幸的渾水在推特上表示對該做空報告的支持。
做空報告中的主要觀點是，愛奇藝將其2019年營收誇大了約80億元人民幣到130億元人民幣，即27%到44%；用戶人數誇大了大約42%到60%；通過誇大了費用以及為內容、其他資產和收購交易支付的價格，目的是「燒」掉虛假的現金，向審計師和投資者隱瞞欺詐行為。
消息一經發布，愛奇藝盤中股價一度下跌超過11%。但是，隨後股價迅速反彈，收盤時強勢逆轉，收漲3.22%。
（圖片來源：老虎證券）
股價的迅速回彈，代表投資者對於做空報告已經麻木了嗎？
事實上，Wolfpack的做空報告與此前渾水做空瑞幸咖啡的報告比，調查樣本量明顯小，且調查範圍局限性強，不能得出的統計學上基於樣本的無偏差結論，不能完全讓人信服。
比如，通過兩個月對一線城市愛奇藝目標人群中的1,563人進行面對面的調查，就得出愛奇藝通過雙重會員虛增收入和費用，誇大營收，同時「支出」不存在的現金的結論。顯然，如此小而局限的樣本量無法代表整體情況。
此外， Wolfpack通過與兩家中國廣告公司合作，統計得出一線城市日活躍用戶（DAU）只有2,470萬，而非愛奇藝披露的6,229萬，並稱QuestMobile統計的某時期愛奇藝的平均移動DAU僅為1.262億，比愛奇藝公司宣稱的少了0.5億。
即使認為Wolfpack的統計本身沒有誤差，每個公司對DAU的統計口徑都是不同的。很可能一家公司在統計時只要登錄用戶都算DAU，而另一家只有在用戶點擊視頻後才計算。統計標準的不同，並不能證明愛奇藝虛假申報用戶數量。
Wolfpack此次對愛奇藝出擊，不排除有順勢「造謠」、趁著瑞幸的火打劫其他中概股之嫌。這家公司之前對美國公司的做空報告，也因為沒有令人信服的證據，目標公司並未予以回應，股價也未受影響。
當然，做空報告中的一些指控，還需愛奇藝做進一步解釋。
愛奇藝的招股說明書與中國信用報告對比發現，2015年、2016年和2017年該公司向SEC上報的遞延營收分別誇大了261.7%、165.5%和86.2%，廣告收入分別誇大了74% 、7.9%和19.7%。Wolfpack堅信2019年愛奇藝的廣告收入仍然被誇大，「因為其2018年的廣告收入被誇大了幾乎是2017年的3倍」。
更有趣的是愛奇藝的「熱度指數」。新發布的流行節目熱度大幅攀升過後，觀看人數最多的省份/自治區的排名模式始終如一，西藏、海南、寧夏和內蒙古等人口稀少地區均躋身前十名。這是不合常理的。
Wolfpack創始人Dan David稱，「愛奇藝股價的下跌空間將是無下限的」。
面對如此強烈的指控和否定，愛奇藝官方立即發表公告做出回應。
（愛奇藝官網對做空報告的公開回應）
公告中稱，「公司認為（做空）報告包含大量錯誤、未經證實的陳述和誤導性的結論」，並稱「公司強調，公司一直並將保持高水準的內部控制，按時透明的根據法律和規定公開數據」。
愛奇藝CEO龔宇第一時間在朋友圈轉發了名為《愛奇藝稱堅決否認第三方機構做空的所有質疑》的文章，並附言「邪不壓正，看最後誰贏！」他還轉發了公司官網上的英文公告，附言稱「感謝大家的信任和鼎力支持！老老實實做人，踏踏實實做事！」
昨天，搜狗CEO王小川也發布微博聲援龔宇，稱其造假「不可能」。
（王小川微博截圖）
十年深陷盈利困局
愛奇藝此次反應之快，態度之堅定，在現在這樣敏感的時期，一定程度上穩定了中概股投資人的情緒，也是盤中股價得以回彈的原因之一。
那麼，如果Wolfpack此次的指控都不屬實，愛奇藝的投資人是否可以高枕無憂？
將愛奇藝上市以來發布的8分季度報告中數據匯總，不難發現，愛奇藝的總營收雖然逐步上升，但是淨利潤始終為負。在2019年第三季度，虧損更是創下新高。
（數據來源：愛奇藝2018-2019年季度報告）
愛奇藝上市以來，市值高峰曾一度超過2,000億，但如今已縮水至100多億美元。2019年年度報告顯示，全年歸屬於普通股東淨利潤為-103.25億元，同比下降9.74%。
同時，細分收入來源，除了會員收入保持增長外，在線廣告收入出現了明顯下降，內容分發和其他收入也在小幅波動，沒有明顯增長。
由此可見，會員的增加沒有給公司帶來聯動的效益，沒有轉化為對廣告商更大的吸引力，很可能公司營銷戰略或廣告招商的策略出現失誤。
（數據來源：愛奇藝2018-2019年季度報告）
而為了突破現有業務發展瓶頸，愛奇藝在直播、電商、硬件設備等領域也做了嘗試，遺憾的是並未給其帶來收益。
流量不能通過傳統渠道變現，愛奇藝瞄準了現金貸領域。
由於沒有網絡貸款牌照，愛奇藝現在與百信銀行、新網銀行、南京銀行、有錢花合作，推出「小芽貸」，與眾安貸、360借條、招聯消金、蘇寧金融等合作，推出「借錢」。前者是作為用戶和服務商貸款的平台，後者是提供貸款導流。愛奇藝從中賺取服務費和流量費。
(愛奇藝小芽貸界面） （愛奇藝借錢界面）
近幾年網貸平台負面消息頻出，國家監管越來越嚴。雖然愛奇藝只是提供平台和引導，但若其導流的網貸平台觸犯了法律法規，存在「砍頭息」、暴力催收、欺詐等現象，作為平台提供商，愛奇藝也難辭其咎。即使沒有違法行為，隨著國家法律和政策的變更，網貸行業有可能發生極大變化，從而牽連平台方。這是愛奇藝業務中重大的風險點。
即使做空報告有不可信之處，愛奇藝未來如何走出虧損困局、重獲市場信心，仍是一大難題。
這次，受到渾水「加持」的Wolfpack和正面回擊的愛奇藝，究竟誰能獲勝？BT財經將持續予以關注。
屢遭狙擊的中概股
相較於瑞幸和愛奇藝，另一隻中概股好未來出現在台前的方式顯得格外獨特。
北京時間4月8日凌晨4:22，好未來（NYSE：TAL）在官網發佈公告，稱在常規內部審查中發現，某一員工可能「與外部供應商合謀，偽造合同等文件」，誇大了新推出的「輕課」課程的銷量。該員工已被當地警方拘留。
好未來官網對於員工涉嫌造假的聲明
今年尚未被做空機構盯上，也未發布2019年年度報告。這個時候選擇自曝內部審計問題，好未來的說法是由於「公司高度重視業務行為的誠實性和員工行為的道德規範，對任何違法行為零容忍」。
2010年10月21日，學而思正式登陸紐交所，成為國內第一家在美國上市的中小學教育培訓機構，而CEO張邦鑫那時年僅30歲。
年輕的CEO帶領年輕的團隊在國內穩定發展，好未來的股價也保持著慢牛走勢。
但好未來也並非一帆風順。2018年6月14日凌晨，中概股企業的「老朋友」--渾水發布報告，質疑其過去三年好未來一共虛增了21.6%的營業利潤，39.8%的稅前利潤和43.6%的淨利潤。
好未來遭遇渾水做空的消息當天，公司股價盤中跌幅一度超過15%，市值一度跌去22億美元。
（圖片來源：Wind金融數據終端）
好未來立即在官網回應稱，渾水的指控不屬實，並於2018年6月26日，在2018財年財報中進一步稱，內部審查已經完成，沒有發現支持渾水指控的證據。
此次做空渾水因證據不足而失敗，但隨後在「推特」上表示依然不認可好未來的財務數據，稱將拋出更多報告內容。創始人卡森·布洛克在接受彭博電視採訪時表示：「好未來的業務沒有問題，但利潤存有作假行為。」
2018年做空好未來的風波就此告一段落，誰曾想在2020年，沒等渾水再次瞄準，好未來自己先爆出了問題。
根據好未來2019年第三季度季報和公佈的2019年第四季度財務狀況預測，2019財年好未來的總收入約為33.5億美元。公告中稱其「輕課」對收入的貢獻大約為3%至4%，即員工造假對好未來上一財年利潤的影響可能超過1億美元。
公告在美股收市後發出，好未來股價應聲下跌超過30%。
（圖片來源：老虎證券）
渾水噹然沒有放過這次重新證明自己的機會，立即在推特上表示他們在2018年就披露了好未來造假，還同時點名了瑞幸咖啡和愛奇藝。加上祝愛奇藝好運時說的「Good Luckin」（故意把英文中的lucking替換為瑞幸咖啡的英文名Luckin），暗諷瑞幸咖啡，渾水這一周可謂志得意滿。
同屬主打K12在線教育的跟誰學4月3日發布年報，縱然有非常亮眼的數據，還是因今年2月做空機構的做空報告，股價大幅下跌。
和跟誰學同一行業、和瑞幸一樣自曝財務造假，好未來事件雖然仍在調查中，影響尚不明確，但是公司短期的未來，大概不會好了。
中概股的年報發布才剛剛開始，就意外頻發。其他尚未發布年報、未被做空的中概股企業，在最近一段時間內恐怕都將如履薄冰。如何在瑞星掀起的做空潮中安全離場？這個問題成為了每一家中概股企業的當務之急。
該信息由財經時報中文版提供。
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