作為國內親子遊龍頭,復星旅文(01992.HK)成長性和盈利能力都非常強勁,而受公共衛生事件影響估值卻過度下殺。市值低於淨資產,PB值為0.8倍,PE(TTM)為10倍,EV/EBITDA不到4倍,而港股酒店度假村行業PE為19倍,EV/EBITDA集中在10-13倍,這家公司該到抄底的時候了嗎?

復星旅文近日發布了2019年財報,收入173.37億元,同比增長6.56%,持續保持穩健的增長水平,經調整的EBITDA為37.29億元,同比增長79.9%,股東淨利潤6.09億元,同比增長97.35%,盈利能力大幅度提升。此外,該公司宣派2019年末期股息每股0.02港元。

復星旅文歷年運營穩健,成長及盈利都非常給力,2019年淨利潤翻倍,也給市場帶來了比較大的驚喜,不過整體的業績指標不能很好反映該公司價值,具體運營狀況仍需要我們進一步去挖掘。

業績持續表現亮眼

復星旅文是全球性領先的綜合旅遊度假企業,同時國內親子遊龍頭企業,擁有Club Med品牌以及高端亞蘭特蒂斯品牌,產品及服務包括親子遊、短途遊、度假酒店以及周邊文化演藝活動等,其中核心品牌Club Med,業務遍布全球,長達70年的經營歷史。2018年底該公司登陸港股市場,上市首年便實現了盈利,2019年幾乎實現利潤翻番。

該公司這幾年成長穩健,收入每年都創下歷史新高,2019年收入為173.37億元,近五年復合增長率18.1%,近三年復合增長率21.2%。

復星旅文老業務是度假村業務,度假村業務主要包括Club Med和中國本土化的Club Med Joyview,2018年4月份,三亞亞特蘭蒂斯正式開業,旅遊目的地業務開始成為業績增長亮點,同時在運營業務的基礎上,周邊度假場景服務也相繼開展,使得收入構成更加多元化、體系化以及生態化。

中國疫情恢復預期下 業績翻番復星旅文可否走出翻倍行情?

運營是該公司打造度假生態鏈的核心,也是整個收入的核心,2019年運營業務收入114.13億元,近三年復合增長率12.03%,收入貢獻65.8%,同比提升1.5個百分點。在運營業務中,度假村業務增長比較穩健,亮點在於旅遊目的地業務,2019年收入13.68億元,同比增長達77.2%。

復星旅文滿足成長的穩健性,盈利水平也在不斷提升,2019年毛利率31.9%,同比略有下降,主要是受物業銷售影響,若不考慮物業銷售部分,毛利率水平顯著提升。2019年,度假村及旅遊目的地運營毛利率31.7%,較2017年提升4.5個百分點,剔除物業銷售部分,毛利貢獻91.13%,較2017年提升2.68個百分點。

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該公司2019年經調整的EBITDA為37.29億元,同比增長79.9%,近三年復合增長率達123.6%。盈利水平大幅度提升主要得益於核心的運營業務,2019年度假村運營部分為22.73億元,同比增長121.5%,而旅遊目的地運營部分為5.65億元,同比增長高達9.​​7倍,運營部分EBITDA合計貢獻76.1%。

下面我們來詳細分析一下復星旅文各項業務運作狀況。

Club Med增長強勁

度假村業務核心板塊為Club Med,Club Med,有著70年的經營歷史,業務覆蓋全球,2019年共運營66家度假村,遍布六大洲及超過40多個國家和地區,其中亞太地區有16家度假村,在中國設有7家。該公司度假村主要以租賃模式為主,2019年租賃模式有41家度假村,佔比62.12%。

在該業務上,復星旅文主要做了三件事,一是升級度假酒店,高端酒店佔比占主導,二是採取快樂數字化和C2M策略,三是全球化佈局,持續開拓滑雪市場,打造滑雪生態系統,這三大策略是促使該業務穩健成長的關鍵。

2019年Club Med營業額增長了5.2%,近三年復合增長6.24%,度假村的容納能力和平均每日床位價格均呈逐年提升的態勢,其中每日床位價格為1,330.1元,同比增長5.84%,近三年復合增長率4.5%。該公司持續升級酒店級別,期間四星級及五星級度假村佔比達85%,同比增加4.9個百分點,新開設了4家度假村,全部為四、五星級度假村。

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復星旅文是複星國際的快樂領域中休閒旅遊板塊分拆出來的,是落實復星國際快樂數字化和C2M策略重要載體。C2M是以消費者為本的新商業模式,復星旅文圍繞家庭休閒度假來開發M端,滿足消費者多樣化的需求。2019年,該公司通過擴展各種在線銷售渠道和平台,Club Med銷售網絡的直接銷售比例為65.1%,呈逐年提升態勢。

相比於國內同行,該公司比較大的優勢是全球化戰略,一方面可以開發具備潛力市場的國家及地區,另一方面也有效的緩衝區域性風險。在2019年,公司總部(法國)以外的地區實現收入增長7.4%,其中巴西、英國和澳大利亞均以雙位數的​​複合增速增長,中國區客戶數量持續增長,2019年達到28.2萬人次,近三年復合增長率達18.83%。

在全球化佈局的同時,該公司作為歐洲最大的滑雪度假村供應商,掌握著稀缺的資源,憑藉在滑雪領域的專業優勢和資源優勢,加大在全球滑雪領域的佈局,特別是中國地區。2019年,Club Med與ESF(滑雪學校)合作在中國新開3個滑雪學校,分別位於河北、北京以及重慶的那個地區。

中國本土化的Club Med Joyview,主要為近年來國內短途遊市場火爆,該平台順應中國市場需求而誕生,目前開業數量比較少,對業績貢獻較低,不過也在加大擴張,全部採取輕資產擴張方式,且以單體酒店管理模式進行創收。該平台相繼營業了安吉、北戴河及北京延慶度假村,復星旅文項目儲備充足,不排除未來開設更多的此類度假村。

旅遊目的地潛力大

旅遊目的地業務是複星旅文的新業務,也是成長最快的業務。該業務運營部分有三個項目,分別是三亞亞特蘭蒂斯、麗江及太倉項目,目前創收主要源於三亞亞特蘭蒂斯酒店運營收入,麗江和太倉項目目前仍在建設中,預計最早也要到2020年底才產生相應的收入來源。

亞特蘭蒂斯自2018年2月份試營業以來,業績表現亮眼,2019年營業額為131.2億元,同比增長達74.2%,其中入住率、客房平均每日房價均明顯提升,期間入住率為68.5%,比2018年提升10.5個百分點,每日房價2,167.3元,比2018年提升13.1%。

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亞特蘭蒂斯的每日房價要比行業高很多,數據上看持續提升,然而入住率並沒有削弱,反而還在提升,可見客戶接受度及認可度都非常高。

實際上,亞特蘭蒂斯提供的旅遊內容並不僅僅是的酒店概念,他除了擁有1,314間房的高星級的酒店,還有20萬方的大型的主題水世界,5間極具特色的海底套房,亞洲最大的海水的水族館,21家特色餐廳、C秀、嘉年華表演和會議及婚禮服務設施。其主要採取一站式服務,入住後提供多項免費服務,比如水世界和水族館免費進入。

從數據上看,三亞亞特蘭蒂斯憑藉高性價比的產品價格及服務,到訪的遊客持續增長,2019年到訪的客戶520萬人次,較2018年同期增長62.5%,其中到訪水世界和水族館的遊客分別達到約110萬人次和120萬人次。

2019年11月,該公司發布复遊城品牌,這是管理旅遊目的地業務重要的自有品牌,包括正在建設的麗江复遊城以及太倉复遊城。

麗江复遊城針對中高端客戶的一個國際旅遊目的地,營運及管理的觀光景點、度假村和其他住宿、娛樂設施、定制度假客棧和住宿設施、表演、當地活動和旅遊,太倉复遊城則計劃提供各種主題體驗和特色旅遊,包括華東地區最大的室內滑雪場之一、體育公園、Club Med度假村及歐洲商業街區等。

復星旅文的旅遊目的地項目均有非常明顯的特點,就是項目中有物業銷售部分,並通過這部分回籠資金,擴張運營業務。亞特蘭蒂斯的棠岸項目近兩年均貢獻了近乎20%收入佔比的現金流,而麗江項目可售物業建築面積超過237,000平方米,太倉項目可售物業建築面積超過554,000平方米,未來幾年收入貢獻及現金回流還是比較可觀的。

因此,我們看到該公司物業銷售收入對業績有一定的貢獻,且隨著麗江及太倉兩個項目的落地,該板塊仍會持續提供業績貢獻。物業銷售雖然並非公司業務戰略核心,但作為旅遊目的地生態的一部分,不僅起到資金回籠的作用,同時通過售後管理模式(愛必濃),獲得更多的商業機會,創造更多的收入來源。

業務生態運作良好

此外,旅遊休閒服務及解決方案業務在該公司常年收入佔比穩定,主要為歸屬於度假村的服務板塊穩健增長,這也在一定程度上反映該公司度假村業務強勁的增長能力。歸屬於旅遊目的地的度假場景及解決方案業務是新業務,依託於亞特蘭蒂斯,2019年收入增長51.75%,不過目前收入佔比比較小,僅為1.2%。

2019年,度假場景服務各項平台表現都給出給力,期間复遊會已累積擁有約5百萬名會員,泛秀演藝的C秀於2019年2月在三亞亞特蘭蒂斯上演,全年演出超過500場,2019年3月在上海的購物商場新開兩家迷你營俱樂部,於三亞亞特蘭蒂斯和上海開設兩家室內模擬滑雪館-复遊雪。

寫到這裡,我們已經了解了復星旅文目前的所有業務的發展狀況,Club Med穩健成長,帶動了附屬於該業務的服務及解決方案協同增長,而新業務成長迅速,亞特蘭蒂斯開業不足兩年,收入貢獻已經超過10%,隨著麗江及太倉項目落地,預期將成為該公司業績成長最大的驅動力。

該公司打造原有業務生態的基礎上,不斷擴充品牌組合,收購市場優質的品牌資源,於2019年收購Casa Cook和Cook's Club品牌,以輕資產模式發展,收購百年品牌Thomas Cook品牌,Thomas Cook品牌擁有179年曆史,其品牌影響力進一步提升。這些優質品牌,或將帶動該公司業務生態更加穩健的成長。

未來三年值得期待

2020年上半年,受公共衛生事件影響,各行各業的經營都受到不同程度的影響,旅遊行業影響比較大,若下半年事件得到好轉,存在消費釋放預期,旅遊板塊,特別是短途遊及度假酒店或將得到報復性增長。

從行業來看,國內的旅遊行業穩健增長,每年的旅遊人次保持雙位數的增長,境外遊的旅遊人次也保持正向的增長水平,且處於持續提升的態勢。2020年,行業的旅遊人次預計會有所下降,主要是上半年公共衛生事件對旅遊需求的抑制,但下半年預期有望抵消掉上半年的部分下滑。

從長遠看,平滑掉此次公共衛生事件影響,旅遊行業前景還是非常可觀的,2021年及2022年預期行業旅遊人次恢復往年雙位數的增長水平。復星旅文不斷的擴充品牌矩陣以及服務,不僅覆蓋更多的消費群體,還適應了消費升級的需求,以家庭消費為中心,不斷輻射到新一代的年輕消費群體。

根據相關研報以及可參考的數據,2020年,該公司收入增速同比將有所下降,但隨著行業的恢復,作為國內親子遊行業龍頭以及高端短途遊開創者最先受益,2021及2021年業績或將領先行業的增長水平。

中國疫情恢復預期下 業績翻番復星旅文可否走出翻倍行情?

受到公共衛生事件影響,旅遊板塊估值下殺比較嚴重,復星旅文也不例外,目前該公司的估值比較低,PE(TTM)10倍,PB值為0.8倍,已經低於淨資產水平,而價值倍數(價值/EBITDA)不足5倍,這三個估值指標均遠低於行業水平。

綜上看來,復星旅文擁有強勁的業務實力與發展前景,基於該公司目前估值水平,投資者可持續關注。

該信息由智通財經提供。