近日資本市場劇烈波動,美股跌完港股跌。3月18日,香港恆指收跌4.18%,重挫972點。一片血雨腥風之中,國內網文龍頭閱文集團(00772.HK)卻憑藉前一日公佈的超預期業績,逆勢收漲6.31%,萬綠叢中一點紅。

3月17日,閱文公佈2019全年業績,實現收入為83.48億元,同比增長65.7%,毛利潤為36.9億元,同比增長44.3%,股東淨利潤為10.96億元,同比增長20.4%,高於市場預期,毛利率及淨利率分別為44.2%和13.13%。

作為高成長性的網文龍頭公司,閱文歷年業績均保持高增長水平,近三年收入及股東淨利潤複合增長率分別為42.8%和40.4%。但最近一年多來,閱文在前進路上也屢遭衝擊——行業監管趨嚴、短視頻崛起、免費閱讀搶流量等。

發展路上的瓶頸,倒逼閱文不斷升級發展戰略、調整業務結構。透過2019年年報,我們能看到閱文的哪些轉型成績?其未來的想像空間在哪裡?

在線閱讀「模式升級」

智通財經APP了解到,閱文是騰訊旗下附屬公司,前身為騰訊文學,目前主要從事在線閱讀以及版權運營業務。公司擁有包括QQ閱讀APP、起點中文網、紅袖添香、小說閱讀網、瀟湘書院等網站,版權運營為打通IP產業鏈,2018年10月,完成收購新麗傳媒,完善了產業鏈佈局。

閱文的成長性非常好,往年的收入基本實現了中高雙位數的增長,2019年的增速為近4年的最高。

透過財報看閱文 2019轉型成色幾何?

閱文收入來源於兩大核心業務,在線業務和版權運營業務,其中在線業務包括自有平台產品、騰訊產品自營渠道以及第三方業務。該公司保持成長性,得益於版權運營的高增長。以最近3年的數據看,版權運營業務呈翻倍增長,收入複合增長率高達238.7%。

由此,閱文收入結構實現了主動調整,版權運營逐漸成為收入核心。2019年,版權運營業務收入貢獻53%,較2017年提升了43.6個百分點,而在線業務收入貢獻為44.4%,較2017年佔比90.6%下降了40.8個百分點,其中第三方平台收入貢獻佔比下降至個位數,這說明閱文對第三方渠道的依賴逐年降低。

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在線閱讀是最早出現的在線娛樂方式之一,發展到現在,經過數輪互聯網用戶紅利之後,在線閱讀用戶規模佔互聯網用戶半數以上,用戶增長已經過了爆發期。但頭部玩家憑藉先發優勢、優質內容的積累,佔據絕大市場份額。閱文作為頭部玩家,目前擁有網絡文學市場70%的內容、50%的創作者、主要頂尖網絡作家和50%左右的用戶。

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2019年,閱文自有平台產品及騰訊產品自營渠道平均月活躍用戶2.197億戶,同比增加620萬戶,平均月付費用戶為980萬戶,環比2019H2增加10萬戶,付費比例為4.5% ,每名付費用戶平均每月收入25.3元,同比增長5%。變化的背後,是公司主動升級商業模式的結果。

在線閱讀業務,2019年上半年,閱文推出免費閱讀APP「飛讀」。免費模式盈利比較單一,主要為廣告收入,穩住了用戶流量,對付費用戶有一定的分流,但付費用戶一般粘性較強,分流影響不大。

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用戶粘性強及人均付費提升,主要得益於公司內容供給端的龐大。經過多年的積累,閱文目前擁有網絡文學行業最大的內容庫,2019年,平台上共有810萬位作家,作品總數達到1,220萬部,相比2017年分別增加了120萬位作家和210萬部作品。

閱文平台作家粘性強,建立了系統的作家簽約、保障及激勵機制,吸引各個級別的作家,並重點打造明星作家。

根據披露,平台相當一部分的內容創新來自於90後新生代作家,90後新生代作家在閱文白金和大神作家的人數佔比達到25%。此外,該公司每年都會對若干新內容題材進行測試,以了解用戶喜好,今年科幻、輕小說、歷史以及短篇小說,這些題材的用戶流量增長顯著高於其他品類。

總體觀之,閱文在線閱讀板塊做對了兩件事:一是通過升級模式保住了用戶流量,特別是對付費敏感性較高的用戶,二是優質且覆蓋廣的內容供給、優化內容組合,提高了平台的吸引力,進而吸引了一批高粘性的用戶。

版權運營放異彩

在保證內容供給端及用戶粘性的基礎上,閱文將商業觸角延伸至網文IP產業鏈。

閱文的版權運營板塊,主要通過將文學作品版權授權給網絡遊戲公司、影視劇製作公司及線下圖書出版商等合作方獲得版權收入,還通過參投、主投影視劇項目獲得收入(如票房分賬收入)。閱文擁有國內最大的內容庫,包括龐大的作家數量和作品數量,而這些正是IP產業鏈最重要的生產資料。

上文說到,閱文版權運營板塊這幾年翻倍增長,2018年10月收購新麗傳媒,進入影視開發領域,並表後成長速度加快。2019年,該公司向合作方授權約160部網絡文學作品改編,而2017及2018年分別為100部和130部,IP改編涉及電影、電視劇/網劇、遊戲、動畫、紙質圖書、音頻聽書等板塊。外部市場對優質文學作品的需求持續增長,也反映了市場對閱文優質內容的認可。

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在自主版權運營方面,閱文持續推出優質作品,2019年推出《武動乾坤》及《鬥破蒼穹》等多部優質動畫作品,及首部在國內上映的電競題材動畫電影《全職高手之巔峰榮耀》等,改編的自營手游《新斗羅大陸》在發布後即廣受歡迎,並贏得眾多知名獎項,包括2019金陀螺「年度人氣IP遊戲獎和2019金葡萄最受關注遊戲獎」 。

閱文收購新麗傳媒後,在IP全價值鏈開發特別是優質內容影視化方面,擁有更多的話語權,以及內容輸出的把控能力。新麗傳媒是國內頭部影視劇製片公司,簽約的演員包括胡軍等眾多一線明星,2019年推出的《芝麻胡同》、《驚蟄》、《慶餘年》、《精英律師》等多部劇集,收視率在全國同時段均名列前茅。

其中,《慶餘年》改編自閱文集團白金作家「貓膩」的同名小說,成為2019年最受歡迎的人氣劇集之一。閱文在財報中稱,新麗傳媒是公司一直尋求的放大IP價值鏈中缺失的關鍵一環,希望能夠篩選出更多適合改編的作品,複製《慶餘年》的成功,進而打造可持續的產品儲備庫。

據了解,第一季大獲成功後,《慶餘年》第二季的開發已在進行中。

想像空間疊加價值窪地

閱文在戰略重心轉向版權運營的同時,也在加強技術投入,強化深度學習、自然語言處理等技術能力,向用戶推薦個性化內容,提升用戶滿意度和內容分發效率,從而極大改善資產的運營效率。

2019年,公司資產周轉率為0.32次,同比提升76.8%,經營性資產(流動資產)周轉率0.68次,同比提升92.6%。

IP產業鏈正在釋放巨大的市場蛋糕,行業仍處於快速成長階段。研報數據顯示,2015年以來,網文IP各細分產業持續高速增長。2018 年網絡文學作品累計出版8135部紙質圖書、1398部電影、1471部電視劇、1281部動漫以及701部遊戲,同比分別增長17.19%、16.99%、19.4%、15.87%和79.92%。

閱文佈局IP產業鏈,行業優勢明顯:一是內容優勢,其是國內最大的網文內容庫;二是平台優勢,流量巨大;三是製作優勢,擁有頭部影視公司新麗傳媒,掌握IP開發的自主權,能盡可能地把握IP的開髮質量。同時,閱文還和萬達等多家著名影視製作公司都有深度合作,第三方資源強大。

近年來,海外網絡文學需求快速增長,根據Questmobile 數據,海外在線閱讀用戶規模年均增長率28.4%,遠高於國內的8.5%,且高達84.2%比例的海外用戶幾乎每天都看網文。著眼於這一趨勢,閱文也在積極推進網文出海戰略,其旗下的起點國際,採用訂閱付費模式,目前累計訪問用戶已近4000萬,累計翻譯了400多部作品。

綜上看來,閱文具有高成長預期,在線閱讀模式升級,付費用戶穩定,免費功能升級用戶粘性,而版權運營板塊將持續受惠於網文IP產業鏈行業成長價值的釋放,此外,海外戰略也將成為公司未來的增長發力點,頗有想像空間。

估值上,根據相關行情軟件,目前閱文的PE(TTM)為23.5倍,PB為1.39倍,而行業的PE為35倍,PB為6.8倍。財報發布後,摩根士丹利、Jefferies、信達證券、交銀國際等多家投行均發布報告,給予「買入」與「增持」評級,此前多數評級投行調高閱文集團目標價。好公司難得,好價格更難求,2019年下半年以來,閱文管理層已耗資數億元回購股票,值得投資者關注。

該信息由智通財經提供。