美股繼續擾動全球股市，歐美疫情有進一步失控的跡象，特朗普早前宣稱的財政救市措施無疾而終，標普500指數在3月10日大反彈後，昨日又回試低位。不得承認，美股今次跌勢之急創了歷史，而潛在風險亦與日俱增，不過標普500指數200周線（2671）在過往牛市的回調是有較明顯的支持，由於標指在14個交易日已累跌了19.3%，除非再出現00年及08年的金融危機，否則在這水平美股是有反彈的條件。
雖然美國高息債期權調整利差在過去兩天突破2018年高位，但是Ted Spread仍然在10年的低位，雖然投資者開始擔心高息債有違約風險，但金融市場的流動性仍然充足。由於全球央行的機動性遠較08年高，負利率的環境下相信央行仍然可通過買債增加流動性，因此暫時不用擔心金融市場出現流動性緊張。每次股市出現重量級的下跌，無不是因流動性乾涸，投資者被迫斬倉不問價拋售所造成，情況一如細價股因孖展爆倉所導致的大跌。
港股到達估值底部區間 短期受外圍股市影響
昨日初段港股夜期時段只微跌數十點，走勢偏穩，恐慌情緒較周一明顯纾緩。日元匯價在3月9日出現大拆倉，高見101.19，而昨晚回升至104.7。雖然美股同樣出現大跌，但港股及匯市反應相對平靜。
疫情影響需求面及供應鏈，減息對疫情下的經濟無幫助，極其量為金融市場提供資金。聯儲局可能增加購買短期債券的額度，對於美股帶來支持，但實體經濟的改善還需要靠美國政府大力打擊疫情的擴散。
我們認為中國的政策空間較美國多，中國10年期債息是2.6%，較美債高2%，減息的空間較大。另一方面，我們認為內地繼續加大地方政府專項債發行，基建投資增速加快。我們測算，今年基建投資有望拉動名義GDP增長1.5個百分點；降低增值稅，為企業減負。內地開始陸續復工復產，對港股帶來正面信號。我們認為港股已進入長線估值底部區間，往下的風險減弱，但短期或受到外圍股市波動的影響。
時代中國19年業績略超預期 中期競爭力顯著提升
時代中國（01233.HK）公布了19年業績，核心淨利潤同比增30.0%至54.7億元，較我們及市場一致預測分別高3.7%及5.5%。收入同比增23.4%至424.3億元，淨利潤率由18年的14%下降13.1%， 19年公司積極多管道補充土地儲備，成本合理，土儲質、量均提升：
- 新增土儲總建面757.5萬平米，相當於全年銷售面積的1.4倍，其中約349.0萬方或46%來自城市更新專案轉化，公司操盤大灣區舊改的能力進一步被驗證；
- 權益建面492.0萬平米，權益土地成本240.0億元，平均樓面價約4,756元/平米，相當於19年平均售價的32.5%，地價比合理；
- 截止19年底，土地儲備總建築面積達2,300萬平米，同比增25%，廣州占比由18年底的12.4%上升至18.8%，清遠土儲占比由32%下降至23%。
我們相信20年公司將繼續積極舊改項目轉化，預計轉化面積將不小於19年，由於舊改項目主要位於廣佛，預計廣佛土儲占比有望進一步提升。19年公司境內外信用評級均獲上調，平均融資成本由18年的7.7%降至7.5%，考慮20年整體資金環境較19年寬鬆，考慮1,400-1,500億的貨值，我們認為公司完成甚至超額完成銷售任務的概率很高。
考慮20年銷售及交付受到疫情與宏觀因素影響，銷售目標略低於此前預期，目前的股價對應3.9x的20年市盈率，7.6%的20年股息率，估值非常吸引。公司19年業績達標，中期競爭力顯著提升，我們維持對公司基本面非常正面的看法，相信公司可以以大灣區為根據，穩健成長為優質中型全國開發商。
我們滾動至20年5.5x PE, 給予公司20.0港元的目標價，標價對應現價有40.0%的潛在升幅，我們維持「買入」評級。
本文為作者觀點，不代表本媒體立場。
免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責 。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。
