由於公共衛生事件影響,旅遊、酒店度假、餐飲以及影視等具有「集眾」性質的板塊均出現不同程度的下跌,部分個股跌出「黃金坑」,親子遊龍頭復星旅文(01992.HK)就是其中之一。

1月20日至今,復星旅文股價跌去了21%,回調幅度比較大。根據萬得的數據,目前該公司PE(TTM)值8.5倍,EV/EBOTDA為5.97倍,而行業的PE(TTM)值集中在18-30倍,EV/EBITDA集中在12-15倍。與行業相比,該公司PE(TTM)及EV/EBITDA均存在至少1倍的估值價差空間。

當然,因事件影響,行業個股普遍受到影響,但好的公司並不怕回調,估值回落恰恰是價值投資者佈局的好機會。

行業回暖釋放需求 估值遠低於行業的複星旅文如何受益?
(Photo :萬得軟件 )

在全民抗疫下,中國的公共衛生事件明顯好轉,除武漢的全國大多數省份及地區已經連續多天新增病例為零的狀態,醫學專家預測4月份將得到有效控制,大部分企業也開始復工生產,旅遊景區也相繼開放。那麼公共衛生事件得到控制後,估值大幅度回落的複星旅文是否有機會估值回升呢?

行業回暖釋放需求

公共衛生事件有效控制後,各行各業也相繼復工,特別是影響較大的餐飲、旅遊以及度假酒店板塊,而消費者的消費需求存在釋放預期,這些板塊的業績將有望迅速反彈。

政策上,政府也在積極制定企業有序復產的相關政策。國家文化和旅遊部資源開發司近日前印發《旅遊景區恢復開放疫情防控措施指南》的通知,指導各地區做好旅遊景區恢復開放疫情防控工作,堅持分區分級原則,不搞「一刀切」,各地方也相繼出台旅遊開放及促進措施。

根據相關整理,江西、浙江及江蘇等多地景區陸續恢復開放,到2月28日為止,全國已有超過300個景區開放。很多券商也紛紛發布研報,稱旅遊行業或迎報復性增長,積攢的旅遊需求可能在暑期或者國慶前後大量釋放。

根據相關研報,單體酒店及連鎖酒店或最先反彈,出境游、免稅產品及博彩板塊下半年將得到消費補償。在景點遊方面,國內游長途遊恢復需要一定時間,但短途遊或將最先釋放,旅遊剛需屬性漸強,反彈力度或強於2003年。總的來說,預計2021年國內旅遊板塊反彈確定性高。

行業回暖釋放需求 估值遠低於行業的複星旅文如何受益?

以史為鏡,2003年非典時期,對「集眾」行業的影響短期比較大,但長期並沒有多大影響,該事件控制後,行業迅速恢復,特別是旅遊行業,我們可以看到,在2013年全年,中國出境游的及中國國內游的旅行社數量不降反升。

但是不同的行業及不同的經濟體恢復情況會有所差異。行業主要取決於宏觀因素,各行各業相繼復產,宏觀經濟將得到有效恢復,特別是一些行業的促進政策,反彈力度會比較大,經濟體除了行業影響外,主要還是靠企業自身的品牌能力,以及抗風險能力,既能在風險中平穩發展,也能在行業回暖中迅速反彈。

行業回暖釋放需求 估值遠低於行業的複星旅文如何受益?

實際上,行業回暖受益最大的是具有品牌效應的龍頭企業。近日旅遊行業促進政策頻出,行業恢復樂觀,而復星旅文作為國內親子遊龍頭企業,擁有百年的Club Med品牌以及高端亞蘭特蒂斯品牌,產品及服務包括親子遊、短途遊、度假酒店以及周邊文化演藝活動等,在休閒度假村領域擁有不可複制的領先優勢。

Club Med「抗風​​險」能力強

復星旅文的旅遊品牌主要有度假村和旅遊目的品牌,度假村品牌有兩種,一是Club Med,二是中國本土化的Club Med Joyview,而旅遊目的品牌包括已營業的三亞亞特蘭蒂斯,以及正在建設階段的麗江及太倉項目。此外,該公司在中國還有周邊服務品牌,比如泛秀、迷你營以及FOLIDAY等。

該公司旗下的Club Med擁有70年的歷史,歷經滄桑,包括上世紀70年代的經濟滯脹危機、80年代的金融危機,90年代的歐洲匯率機制(ERM)危機以及21世紀的次貸危機等,在這些「大事件」目前,此次事件的影響不過是微不足道的考驗。Club Med品牌有足夠的抗風險風力,以及恢復經營的能力。

度假村Club Med品牌核心主要分佈在國外,國內分佈比較少,在國內主要打造本土化的「Club Med Joyview」模式。本土化度假村主要有三個特點,一是資產上全部採取輕資產模式,二是短途遊為主,三是以單體酒店管理模式。上文談到,短途遊及單體酒店或將是行業需求最先反彈的板塊。

行業回暖釋放需求 估值遠低於行業的複星旅文如何受益?

上文談到旅遊板塊,短途遊或將最先反彈,實際上,短途遊這幾年發展非常迅速,行業參透率不斷提升。據觀研天下發布的報告,2018年短途旅遊市場規模197.4億元,近五年復合增長率高達68.3%。2018年短途遊成為中國投資熱,中國旅遊偏好的明顯變化,復星旅文順應趨勢,推出Club Med Joyview。

從全球範圍來講,Club Med有足夠的抗風險能力,從往年面對災難仍強勁經營的歷史均可以得到驗證。從中國市場來講,復星旅文在中國的度假村(Club Med和Club Med Joyview)均遠離公共衛生爆發集中區,預期大城市周邊的2-3小時的短途度假酒店,尤其是衛生和服務高端的度假酒店將先行恢復。該公司或將在行業回暖中最先受益。

目的地業務影響小

復星旅文的旅遊目的地板塊為該公司業績增長亮點,在公共衛生事件爆發期間,水世界已關閉,而三亞亞特蘭蒂斯酒店業務仍正常運行。且針對該事件,三亞亞特蘭蒂斯做出相關防控措施,雖然受到疫情對於客流的衝擊,但酒店部分的正常運營,預計將縮小疫情對於三亞亞特蘭蒂斯度假區營收的衝擊。據悉,3月初水族館和水世界紛紛重新營業。

3月7日,復星國際董事長郭廣昌在其微信公眾號(廣昌看世界)中,稱昨天剛剛和家人來到了三亞亞特蘭蒂斯,氣候也很暖和,感覺非常適合全家來度假,同時稱也在組織籌劃方案,邀請此次參加抗擊疫情的醫護人員,特別是在湖北一線的醫護人員和家人們到亞特蘭蒂斯度假,方案確認之後,將盡快的宣布和邀請。

行業回暖釋放需求 估值遠低於行業的複星旅文如何受益?

旅遊目的地的業務比較新,目前主要在國內運營,麗江和太倉項目還沒建好,營業的主要為三亞亞特蘭蒂斯。

三亞亞特蘭蒂斯位於三亞海棠灣,於2018年4月份正式開業,提供一站式服務,憑藉著創新的內容及優質的高性價比服務,已經打造出三亞特有的品牌標杆。在過往的經營數據,亞特蘭蒂斯的單日房價及入住率均超過行業,且單日房價呈提升的趨勢,2019年上半年為2,371元,較開業時(2018年Q2)增長了51.8 %。

筆者就亞特2020年的情形做了三種假設:

假設情形#1 Q1下降70%,Q2%下降50%;Q3下降15%,Q4持平;收入8.5-9億,EBIDTA率35%預估在3億左右;

假設情形#2 Q1下降65%,Q2%下降40%;Q3下降10%,Q4增長3%;收入9-9.5億,EBIDTA率38.7%預估在3.6億左右;

假設情形#3 Q1下降63%,Q2%下降30%;Q3持平,Q4增長5%;收入9.7-10.2億,EBIDTA率39%預估在3.9億左右。

三亞近日也頻頻發布相關的旅遊促進政策,比如三亞市人民政府於2月5日出台了「旅遊十條」政策,設立專項扶持資金用於穩定三亞旅遊市場,以及一系列幫扶政策支持旅遊企業發展,2月27日,三亞市人民代表大會常務委員會通過相關決定,支持三亞市設立旅遊推廣局、投資促進局。目前三亞市旅遊景區逐步開放中,根據三亞文旅局,A級旅遊景區在做好疫情防控工作前提下,於2020年2月21日全部恢復營業開放。

度假場景周邊產品及服務是該公司度假村及旅遊目的地附加價值的產品,隨著景區或度假村的相繼開放,人流量逐步增加,也將帶動該服務板塊的迅速恢復以往的正常運營水平。

2021,常態估值的錨

和國內的一些旅遊及度假村公司相比,復星旅文不僅有品牌優勢,產品優勢,還具有全球化優勢,該公司度假村業務覆蓋全球近22個國家及地區,2019年上半年,歐非中東有38個度假村,美洲有12個度假村以及亞太地區有15個度假村。全球化免疫單一地區風險,抗風險能力強。

推演中國大陸的演化曲線,預計韓國、歐洲陸續在3月至4月初下旬疫情見頂,影響約3個月左右的訂單。但海外在經歷疫情的同時,國內的高利潤業務三亞亞特蘭蒂斯也開始了預熱促銷,地中海俱樂部相繼恢復營業。

復星旅文基本面穩健,在國內的親子遊龍頭地位穩固,在高端休閒度假遊領域具有較強的差異化優勢,旗下幾大主要資產穩健良好,Club Med營業額穩健增長,受公共衛生事件影響,短期海外及國內資產會受到一些影響,但該公司具有品牌力以及高性價比的產品及服務,行業回暖業績或將迅速反彈,長期來看影響較小,業績仍比較樂觀。

綜上看來,COVID-19對複星旅文業績短期具有一定的影響,但長期來看影響非常小。該公司度假村業務全球覆蓋,品牌根深蒂固,抗風險能力強勁,國內度假村資產開始逐步開放,本土化模式的短途遊及單體酒店或將在旅遊板塊最先得到消費反饋。隨著度假村及景區的開放,人流量增加,也將有助於該公司度假場景周邊產品及服務的恢復。

此外,三亞近日旅遊扶持政策出台頻繁,而該公司的亞特蘭蒂斯憑藉優質的產品及服務,成為三亞的「地標」,擁有全球影響的品牌力,從以往的經營歷史看,該項目或能吸引到比同行更多的「潛在釋放的旅遊消費需求」。該公司估值遠低於行業,而行業回暖最先受益,投資者可持續關注。

該信息由智通財經提供。

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