八年股價翻了十倍創科實業亮出了2019年的成績單

在過去八年時間裡，創科實業（00669.HK）的業績穩健增長，收入及淨利潤複合增長率分別為10.33%和17.32%，而該公司的股價也一直跑贏大市，近一年股價上漲30.4%，跑贏恆指38個百分點，近8年股價上漲達1037%，跑贏恆指達1011%。

3月4日，創科實業發布2019年業績，營業額76.67億美元，同比增長9.2%，股東淨利潤6.15億美元，同比增長11.3%，毛利率和淨利率分別為37.7 %和8.02%，同比分別增加0.5個百分點和0.16個百分點。此外，該公司擬末期股息每股0.58港元，全年股息1.03港元，同比增長17%。

該公司業績一出，券商大行們紛紛發布研報給予買入評級。比如大摩發表研報，稱創科實業淨利潤增長輕微低於預期，但銷售增長高於預期，給予增持評級，花旗發表研報，稱即使創科業績輕微低於預期，但仍出現穩健增長，維持「買入」評級。

創科實業為何能夠大幅度跑贏大市，並走出長牛呢？

成長盈利均很穩健

創科實業主要向市場提供充電式電動工具，配件、儲存、手動工具、個人防護裝備、戶外園藝工具以及地板護理及器具等產品。該公司由最初的代工廠商，通過收購擴張，特別是2000年後，相繼收購RYOBY品牌、HOMELITE品牌及ROYAL品牌等品牌，一步步變成了擁有電動工具自主品牌的全球性的製造商。

從目前的收入分錄看，創科實業一直保持著電動工具和地板護理及器具兩大板塊，其中電動工具佔據收入大頭，往年收入佔比超過80%。2019年，該公司的電動工具收入67.92億美元，收入佔比88.9%，收入同比增長13.02%，近五年復合增長率14.35%，而地板護理及器具收入8.75億美元，同比下滑13.5%，近五年收入呈下滑趨勢。

該公司賺錢的業務是電動工具業務，從往年看，利潤貢獻幾乎100%，而地板護理及器業務基本不賺。2019年電動分部的分佈利潤為6.63億美元，同比增長10.9%，分部利潤率9.76%，利潤貢獻98.5%，往年保持穩定，而地板護理及器的分部利潤僅為0.1億美元，分部利潤率僅為1.14%。

創科實業聚焦充電式產品，戰略重點為發展賺錢的電動工具業務，該業務業績增長穩健，盈利水平穩定，帶動公司整體業績不斷創新高。而地板護理及器業務不賺錢，該公司或不斷削減該業務規模，改善盈利水平，數據上收入持續下滑，雖然利潤率不高，但盈利水平卻不斷提升。

創科實業2019年的整體毛利率為37.73%，同比提升0.5個百分點，往年保持穩定提升，而淨利率為8.02%，同比提升0.16個百分點，往年也保持持續提升的趨勢。整體毛利率和淨利率變動溫和提升，主要該公司成本及費用率持續優化，2019年，銷售及管理費用率為26.09%，過去兩年（2017/2018）分別為25.54%和25.8%。

該公司近年來加大了在銷售費用的支出，費用率也在不斷提升，2019年該費用率為15.6%，同比略有下降，但過去幾年是處於上升趨勢的，同時也在不斷改善管理費用支出，該費用率往年持續下降，整體來看，費用控制比較穩定。

聚焦業務與市場

創科實業業務核心為電工工具業務，該業務主要產品包括MILWAUKEE工業電動工具、RYOBI DIY電動工具，以及RYOBI戶外園藝工具等。

該業務的旗艦品牌為MILWAUKEE工業電動工具，往年全球銷售基本實現雙位數的增長，2019年，按當地貨幣計算，實現增長21.7%。該產品獲得高增長，一是客戶分佈廣，包括電氣、渠道及工程改造行業等，二是技術水平不斷提升，其M18 CP3.0 及XC 8.0 電池組的電力大大提升50%，運作溫度卻減低50%，運作時間延長60%。

MILWAUKEE電動工具的配件業務也錄得雙位數增長，手動工具錄得正增長，存儲工具表現也非常不錯。該公司披露，2019年PACKOUT系列表現超乎預期，PACKOUT現時是北美最具規模的專業組合儲存系統，系統設有二十多款獨特產品，此外系統新增了眾多新產品，包括PACKOUT儲存分隔、手推車及裝配板等。

該公司的RYOBI是掀起DIY充電式技術改革的先驅，旗下一系列新產品，專攻工程改裝、業餘用戶、汽車維修以及價格取向的專業用戶等目標客戶，2019年，RYOBI DIY電動工具和RYOBI戶外園藝工具均獲得雙位數的增長，均穩居全球領導地位。

創科實業不好的一面是地板護理及器具業務收入呈現逐年下滑趨勢，但也看到積極的一面，轉型發展部分產品獲得不錯的業績表現，特別是在充電式清潔和地毯清洗產品，實現雙位數的增長水平。該公司稱將有序地把地板護理業務由傳統交流電式地板護理產品轉為高性能的充電式及先進的新型地毯清洗機。

值得注意的是，該業務撤出部分歐洲市場，並終止非策略性的傳統業務類別，這在一定程度上提升了業務利潤率水平。

該公司的電動工具在美國起家，雖然全球化佈局，但目前核心收入仍在美國。該公司的美國及加拿大市場歸於北美洲市場，2019年收入59.1億美元，同比增長10.01%，收入佔比77.1%，對整體收入增長貢獻達83.34%。歐洲及其他國家市場表現也還算給力，收入分別實現增長8.4%和3.1%。

該公司稱為配合業務高速增長，創科實業投資於亞洲、墨西哥及美國，以求擴大全球製造業務據點，可見北美洲仍是該公司最重要的戰略據點。不過亞洲目前的收入還沒多大體現，但在越南的製造基地在去年快速擴張，已成為全球製造策略的一個重要據點，未來有望提升亞洲市場貢獻水平。

估值仍具有吸引力

創科實業財務穩健，2019年資產負債率為55.9%，同比提升4.06個百分點，往年的負債率水平控制在50-60%區間，流動比率為1.56倍，往年都高於1倍，現金流比較充裕，期間現金及等價物14.12億美元，同比增長27.91%，現金佔比流動資產28.11%，往年看有持續提升的趨勢。

該公司運營狀況穩健，經營現金流淨額持續增長，從過往的經營記錄，現金流的積累均由源於經營現金流淨額。此外，該公司經營效率保持穩定，2019年，該公司應收周轉天數為55天，存貨周轉天數為101天，應付周轉天數為104天，整體現金周期52天，往年看保持一定的穩定性。

綜上看來，創科實業業績穩健成長，一方面是該公司採取聚焦電動工具業務，以及加大佈局已經形成品牌力的市場（主要為北美洲市場），另一方面也在深化地板護理及器具業務轉型，專注優勢市場，持續優化盈利水平。該公司財務穩健，負債率處於合理水平，現金流充裕，派息也很厚道。

即使八年間，創科實業的市值翻了十倍，但估值仍然具有吸引力，目前PE值（TTM）為24.3倍，並不算太高。

該信息由智通財經提供。

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