在去年遊戲版號審批開放時遞表，在今年遊戲板塊普漲時通過聆訊，九尊數字互娛（01961.HK）的上市像是踏准了節奏。
春節疊加公共衛生事件因素影響，遊戲行業近期表現亮眼，心動公司（02400.HK）、百奧家庭互動（02100.HK）、家鄉互動（03798.HK）等遊戲股年初至今斬獲超過20%的漲幅。背後的邏輯是，疫情期間，外出聚會減少，在線遊戲成為線下娛樂活動的重要替代品，遊戲的用戶數和時長增加預計將帶動遊戲公司業績向上。在這樣的背景下敲鐘上市，九尊數字互娛能否獲得引來市場的熱情追捧呢?
以數字媒體業務起家的手游開發商
智通財經APP了解到，九尊數字互娛不完全是一家遊戲公司，2011年以數字媒體業務起家，2014年開始進軍手機遊戲領域，之後一直加大對遊戲的投入，2017年起自主開發及運營精品手游，2018年起在遊戲業務中加入廣告變現的模式。
到目前，九尊數字互娛的業務分兩條業務線：手機遊戲和數字媒體內容經銷。其中，遊戲以休閒手機遊戲為主，曾經推出過撞撞鳥糖果版、萌將春秋OL、機智的小鳥等遊戲，主要通過銷售遊戲中的虛擬物品和廣告獲得收入，數字媒體內容經銷包括電子雜誌、漫畫及音樂。2019年前九個月，開發及運營手機遊戲收入佔比85.9%，資訊服務收入佔1.2%，數字媒體內容經銷收入佔12.9%。
2016年以來這幾年，由於遊戲行業的政策變動，尤其是2018年新遊戲版號暫停審批，九尊數字互娛的手機遊戲業務受影響，收入也波動不穩。
首先從遊戲數量來看，2016-2018年，產生收益的遊戲數量分別有496個、222個、91個，2019年前九個月有79個，可以看到遊戲數量大幅減少。相應地，手機遊戲開發及運營業務收入分別約為1.17億元、1.51億元、9,061.1萬元。隨著遊戲版號重新開放，2019年前九個月遊戲業務收入約為1.47億元，同比增長86%。
由於有數字媒體內容經銷業務作為對沖，在遊戲版號暫停審批期間，公司將重點轉移至加大該業務的力度，所以整體收入相對較為穩定。2016-2018年，九尊數字互娛總收益分別約為1.4億元、1.71億元、1.43億元，2018年總收入同比降幅為16%，低於遊戲業務40%的降幅。
2019年前九個月，公司收益同比增長約42%至1.71億元，增速之所以低於遊戲收入的增速，主要是因為主要經銷平台在期內暫停服務升級用戶界面，導致電子雜誌訂閱者減少，從而令數字媒體內容經銷業務出現明顯下滑。
多款遊戲待發行，毛利率趨於穩定
毛利率方面，2016-2018年各年度及2019年前九個月，九尊數字互娛的毛利率分別為46.6%、45%、43.6%及36.8%，呈下降趨勢。下降的原因主要在於向經銷渠道提供商支付的服務費增加。
具體來看，2018年由於新遊戲停發，向經銷渠道商提供的遊戲是現有的遊戲，與新遊戲相比，舊遊戲的利潤分成比率一般較低，對經銷渠道提供商而言吸引力就相對較小，為了確保現有遊戲的經銷，九尊數字互娛不得不向渠道商支付更高的服務費；另外在數字媒體內容經銷方面，公司委聘了更多經銷渠道提供商，很多讀者並非直接通過發布平台訂閱，所以毛利率受影響。
2019年的情況有些不一樣。以前九尊數字互娛推出的都是單人遊戲，2019年初涉多玩家手機遊戲業務線，而多玩家遊戲的經銷渠道及維護都需要更高的成本，收取的服務費也更高，基本上超過六成的多玩家遊戲淨收入都歸渠道商，因此去年前九個月公司的毛利率會繼續下降。隨著之後不斷有新遊戲推出，及每付費用戶平均收入增加，預計毛利率會穩定下來或回升。
據智通財經APP了解，2018年12月廣電總局恢復新遊戲審批之後，九尊數字互娛取得了兩款新遊戲的註冊批准，截至目前已推出4款手機遊戲，還有4款預計在2020年第一季度及第二季度推出，其中3款為自主開發，1款為授權遊戲。
遊戲公司增加收入的核心是盡可能多地吸引遊戲玩家，及延長玩家的遊戲時間，而這主要依靠遊戲質量和分發渠道。目前，九尊數字互娛自主開發的遊戲較少，比較依賴第三方遊戲開發商授權。數據顯示，2019年前9個月，自主開發的遊戲收入佔手機遊戲開發及運營業務收入的25.4%。現在公司正在擴大研發團隊，且開始走精品化路線，預計遊戲質量會上升。
正在多元化經銷渠道提供商及結算代理商
在渠道上，九尊數字互娛通過經銷渠道分發遊戲，其主要經銷渠道提供商及結算代理都是中移互聯網，中移互聯網按總流水賬額的30%收取費用，2019年4月中移互聯網引入新的支付平台後，視情況保留總流水賬額的30%或5%。
智通財經APP了解到，九尊數字互娛前幾年幾乎所有遊戲收入都通過中移互聯網收取，之所以如此重視中移互聯網，主要是看中其背後龐大的網絡及客戶基礎。
根據弗若斯特沙利文報告，中國的移動運營商網絡由三大運營商主導，其中，中移互聯網的控股公司用戶由2013年的7.1億名增加至2018年的9.25億名，複合年增長率為6.8%。九尊數字互娛認為，與中移互聯網合作有利於公司拓展現有的市場份額，為公司提供客戶來源。
目前九尊數字互娛已著手和其它頭部結算代理合作，對未來收入構成有益。從2019年開始，公司通過中移互聯網收取的收入比例大幅降低。
欲擴大市場份額，獲「商品大王」羅傑斯入股
由於互聯網用戶增速放緩，加上各類短視頻平台崛起爭搶用戶時長，遊戲行業競爭激烈，最大的手游開發商騰訊（00700.HK）佔逾49%的市場份額，遊戲行業的利潤也在向頭部企業集中。但這不意味著中小遊戲開發商完全沒有空間，目前中國整體的手游市場仍處於早期發展階段，遊戲技術的突破、業務模式的創新等都能帶來新的發展機遇。
對於九尊數字互娛來說，經過前幾年的波折之後，隨著行業政策明朗，及公司加大研發投入，預計業務會逐漸回歸穩定增長的軌道。公司在著力擴大國內游戲市場份額的同時，有意拓展至海外市場，這也給增長帶來了一定的想像空間。
根據招股書，九尊數字互娛此次上市集資額在1.89億-2.27億港元之間，所得淨額主要用於擴張業務，包括擴大手機遊戲市場份額、取得許可權，以及擴充團隊等，其中30.4%將用作戰略性收購或合作，對像是具備創作藝術及設計能力，或擁有成熟經銷網絡的遊戲開發商，可見該公司銳意進一步加強其遊戲開發能力，推動高速增長。
九尊數字互娛的另一亮點是，在高增長之下，仍然維持財務穩健。除了無任何計息借貸，亦願意回饋股東，已定下上市後派息比率不低於30%的目標。
值得一提是，在九尊數字互娛的股權架構中，罕見出現量子基金及索羅斯基金的共同創始人羅傑斯的身影。材料顯示，羅傑斯通過與九尊數字互娛非執行董事徐穎德共同創辦的合資公司AE Majoris Tech，與AEM PIPO Investment Fund通過認購1,900萬港元的零息可換股債券，共同入股九尊數字互娛，上市後分別持有集團股權3.07%及1.95%，這是羅傑斯首次參與香港股票市場的上市前投資，反映了他對九尊數字互娛業務優勢及發展前景的看好。
九尊數字互娛於2月27日-3月9日招股，招股價區間為每股1.5港元至1.8港元，按照目前的市場氛圍推測，有可能會在下限定價。有市場人士認為，下限定價會增加吸引力，心動公司去年12月上市時也在發行區間下限定價，掛牌首日高開7.93%。九尊數字互娛預期將於3月17日上市，上市後的表現值得期待。
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