2011年11月底上市，上市以來股價（前復權價）漲幅超過12倍，年復合漲幅超過36%，遠遠跑贏行業板塊，香港電訊（06823.HK）是一家怎樣的公司？
智通財經APP了解到，2月12月，香港電訊（06823.HK）發布2019年度業績，總收入331.03億港元，同比下降5.92%，EBITDA為128.17億港元，同比增長2%，股東淨利潤52.17億元，同比增長8.12%，淨利率為15.76%。該公司擬派末期每股派息0.4037港元，全年每股派息0.7038港元，同比增長3.07%。
實際上，翻開香港電訊過去的業績歷史，2016年以前，業績增長穩健，但之後就不行了，收入基本停滯，且淨利潤整體增長緩慢，但這並不影響該公司在資本市場的表現。2016年以來，該公司股價仍漲了60.2%，趨勢性上漲非常明顯。
即使業績出現了停滯，仍受到投資者青睞，給予高於行業的市場估值（目前公司PB為2.4倍，電信板塊PB為1倍），那麼香港電訊有什麼看點，以及基本面能否維持目前的估值水平？
成長水平停滯
香港電訊主要為消費者提供電訊服務、流動通訊服務及流通通訊硬件產品（智能手機）服務，其中電訊服務為核心業務，往年收入貢獻超過六成，而該業務又可以細分，主要包括本地電話服務、數據服務以及國際電訊服務。
香港電訊服務行業在幾年前就已經不行了，行業核心的三大參與者即香港電訊、中信國際電訊（01883.HK）及和記電訊（00215.HK），這三家公司過去幾年業績基本都是下滑的，2018年有兩家實現正增長，但主要是“硬件銷售”的貢獻。硬件銷售是這三家電訊服務公司謀求的新增長點。
在2019年，手機行業萎靡，硬件銷售出現了較大幅度下滑，在2019年上半年，三家電訊服務公司無一例外收入下滑。和其他兩家競爭對手相比，香港電訊業績規模最大，擁有固網業務優勢，且硬件產品收入佔比還是比較低的，2019年硬件產品收入下滑了41%，而收入僅下滑5.92%。
以下為香港電訊往年業績情況：
該公司業績沒有大幅度滑落主要是電訊服務板塊的支撐，2019年電訊板塊收入整體微增1%，其中本地數據表現比較好，收入增長6%。該板塊的寬帶網絡收益連續12年錄得增長，得益於多項產品及服務，比如光纖入屋（FTTH）服務、HKT Premier、網上行及LiKE100提供量身設計的服務，並提供一系列服務及增值方案，比如家居Wi-Fi。
從運營數據看，截止2019年底。電話線路有259.8萬條，同比下降1%，商用及住宅電話線路均下滑，在過去幾年均呈下降趨勢，寬帶線路總數略有增長，2019年為162 萬條，同比微增0.31%。流動通訊用戶表現較好，2019年用戶467.9萬名，增長8%，而預付用戶142.9萬名，增長33%。
盈利能力提升
雖然香港電訊往年的業績不好看，但盈利水平卻整體保持提升態勢，2019年毛利率為52.31%，同比增加3.41個百分點，淨利率為15.76%，同比增加2.05個百分點，往前看，淨利率水平持續提升，較2015年提升了4.39個百分點。
該公司盈利水平持續提升主要歸功於電訊服務業務的貢獻，智通財經APP了解到，以EBITDA來說，電訊服務板塊持續增長，而流通通訊板塊有下降的趨勢，硬件板塊連續兩年是虧損狀態。就貢獻而言，2019年電訊服務、流通通訊及硬件產品分別貢獻為65.23%、39.8%和-0.26%，其他業務的EBITDA持續虧損，2019年虧損比率4.77%。
此外，該公司主要費用為管理費用和財務費用，財務費用率保持穩定，2019年為4.14%，略有上升，核心費用為行政管理費用，往年看持續優化，2019年行政管理費用率為29.07% ，同比略有提升，但較2015年下降了9.19個百分點。費用率優化使得該公司淨利率水平持續提升。
市值上升或受阻
智通財經APP了解到，香港電訊的毛利率及淨利率水平均比同行要高出幾個百分點，但整體差距不會很大，不過該公司有一個顯著的特徵，便是派息非常慷慨，往年派息率基本超過100%，股息率比較高，或因如此得到投資者的追捧。
2019年，該公司每股收益約0.69港元，逐年走高，派息約為0.704港元，相比於2015年提升了30.13%，也呈逐年提升的態勢，派息率102.2%，對應2019年底股價，股息率為6.41%，對應目前股價，股息率為5.95%。
由於100%的派息水平，賺到的錢基本派發，該公司淨資產基本都沒有怎麼變動，PB估值持續提升。不過該公司透過費用率優化提升盈利水平，ROE（股東回報率）水平持續提升，而以PE作為估值看，雖有提升，但整體變動跟隨者盈利水平，波動較小，可見該公司整體估值水平仍處於合理區間。
以香港電訊目前的派息政策，淨資產想要成長有點難，其估值水平能否持續上升，主要還是看盈利水平。上文說到，相比於同行（和記電訊及中信國際電訊），該公司的毛利率及淨利率水平要高，在不存在虛假報表的情況下，意味著盈利提升空間或可能受限，導致市值成長空間也受限。
值得注意的是，香港電訊商譽資產很高，2019年為498.14億港元，佔比總資產約50%，該資產往年保持較為穩定。2019年，該公司資產負債率為51.2%，但若扣去商譽值，實際的資產負債率高達102.2%。此外，該公司往年的流動比率均小於1倍，2019年為0.76倍，現金比率為0.18倍。
該公司將有息負債全部安排在長期債務上，在某種程度上緩解短債的壓力，但2019年有著403.58億港元的長期借款，佔比扣商譽值後的總資產高達80.8%，負債壓力仍非常大。
我們簡單的利用企業價值倍數法對該公司進行估值運算，以目前的估值看，加上2019年淨負債（有息負債-現金等價物）的379.41億港元，企業價值為1277.4億港元，EBITDA倍數為9.97倍，並不是很高。
綜上來看，香港電訊市值提升受益於盈利水平提升以及派息率的誘惑，但該公司成長停滯，盈利提升空間有限，即使目前的估值水平在合理區間，對於未來而言，市值仍存在較大的上升阻力。
該信息由智通財經提供。
免責聲明：本網頁刊載的所有投資技巧及分析，僅供參考用途。讀者作出任何投資決定前，要自行判斷及審慎處理，更要自行掌握市場最新變化。若不幸招致任何損失，概與本網頁及相關作者與受訪者無關，本網頁概不負責 。而本網頁所有專欄作者的觀點，不代表本媒體立場。
