中銀香港：ibond對保守投資者具吸引力

香港特區政府擬發行的通脹掛鈎債券類似美國財政部發行的抗通脹債券及儲蓄債券，但發行目的、發行機制及定價機制都有所不同。通脹掛鈎債券的吸引力主要在於其回報適當、風險很低及流動性較高，是低利率、通脹趨升的環境下，市民避免儲蓄被通脹蠶食的良好投資工具。

香港政府在今年2月的財政預算案中宣佈，由於通脹高企，為了幫助本地家庭保持購買力，會發行50 億至100億港元的3年期通脹掛鈎債券（iBond），每半年派息1次，每手1萬元，每人將最少獲得1 手。政府委託中銀香港和滙豐作為發債的聯席安排行，並會將iBond的集資額交予外滙基金管理及投資。7月5日，政府宣佈在7月11日至7月19日期間發行與通脹掛鈎債券；銷售模式類似新股發售，只是認購人不能以支票付款，需要有戶口扣帳；香港居民可透過銀行及證券行認購，認購手續費僅0.15%，低於一般新股發行為1%的手續費；兩家聯席安排行宣佈豁免債券認購手續費及持有債券的相關費用。銀行及證券行接受認購時可採取「執行模式」，有投資戶口者無需進行風險評估或錄音，令認購手續更簡便。

香港通脹掛鈎債券的特點

香港特區政府擬發行的通脹掛鈎債券類似美國財政部發行的抗通脹債券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS）及儲蓄債券（Savings Bond，iSB）。但香港的通脹掛鈎債券與美國TIPS和iSB相比有三個特點：

一是發行目的不同。TIPS和iSB是美國政府發行的眾多金融/債務工具之重要組成部分，目的是為政府財政赤字提供融資。但香港在聯繫匯率制度下，政府長期奉行審慎理財原則，財政持續錄得盈餘，因此沒有發債彌補財政赤字的需要，只是為了促進、深化香港債市發展才有限度發債，例如自2009年以來發行了總值240億港元的政府債券，而本次發行通脹掛鈎債券的目的還包括為市民多提供一種應對通脹的投資選擇。儘管過去3 年外滙基金的投資回報介乎6%至6.8%，跑贏期內的通脹率，一旦未來3年外滙基金投資回報率低於通脹率，政府則存在需要補貼通脹掛鈎債券利率的風險，因此此類債券的發行額及銷售對象較有限。

二是發行機制不同。美國TIPS 開放予機構投資者並透過拍賣發行，可在二手市場交易；iSB則只供零售，不設二手市場，且投資者在首12個月内不能贖回，在1至5年間贖回要罰息3個月。而香港通脹掛鈎債券的發行原則是初次發行時只供香港居民個人認購，若日後投資者有意通過銀行或證券公司出售套現，政府則不會限制機構投資者在二手市場參與買賣。

三是定價機制不同。美國TIPS設有透過投標釐定的固定票面息率，本金隨消費物價指數變化；iSB的回報率是固定票面息率加上截至5月和11月的半年通脹率；通縮時兩類債券皆可取回本金及不低於票面息率的回報。而香港通脹掛鈎債券的息率機制則包括浮息和定息，發行時會參照銀行利率及3年期優質債券息率來訂定最低固定息率，市場相信政府會以外滙基金債券作為訂價參考，固定息率為1%。浮息則與過去6 個月的通脹率（整體綜合消費物價指數）掛鈎，最終派息以高者為準。派息時，若過去6 個月的通脹率高於所釐定的固定息率，即以通脹率派息，例如按今年首5個月平均4%的通脹率推算，通脹掛鈎債券的年回報率可超過4%，則通脹掛鈎債券的半年派息率逾2%；若通脹率低於固定息率或出現通縮，投資者仍可獲得固定息率，本金不變，達致保持購買力的目的。

香港通脹掛鈎債券對保守投資者具吸引力

通脹掛鈎債券的吸引力主要在於其回報適當、風險很低及流動性較高，是低利率、通脹趨升的環境下，市民避免儲蓄被通脹蠶食的良好投資工具。

在投資回報方面，香港通脹預期持續高企有助增強通脹掛鈎債券的吸引力。由於美國在金融危機後推出的兩輪量化寬鬆政策導致國際流動性氾濫，過剩資金大量流向國際金融市場、國際商品市場和新興市場，美元兌主要貨幣匯率不斷貶值，並推高主要以美元計價的國際大宗商品、能源和食品的價格，增加了全球各經濟體輸入性通脹的壓力。香港的通脹自2010年以來也不斷升溫，今年5月份的通脹率已升至33個月以來新高，達到5.2%，政府預測今年全年的平均通脹率高達5.4%。

估計未來香港通脹高企的情況仍可能持續較長一段時間，這是因爲：（1）儘管美國將於6月份結束次輪量化寬鬆政策，加上歐洲主權債務危機不時困擾市場，有助美元出現階段性反彈及緩和國際大宗商品和食品價格快速上漲的趨勢，但由於美國因其核心通脹率仍較低、失業率仍較高及總統選舉等因素而遲遲不願加息，以及美國國債佔其GDP的比重已接近100%，美元長期貶值的壓力仍難以消除；加上日本地震等災難引起的全球供應鏈中斷的後果逐漸顯現，繼而導致國際大宗商品和食品價格仍會在高位徘徊，香港輸入性通脹的壓力也較難在短期內消除。

（2）儘管內地已採取偏緊的貨幣政策控制通脹，自2010年以來已12次調升存款準備金率，4次調升存貸款利率，但近期長江中下游五省遭受嚴重旱災和水災會影響內地和香港的食品供應量及推升食品價格，同時市場預期人民幣兌美元和港元匯率長期走強，也會在一定程度上繼續推升香港從內地進口產品的價格。

（3）香港的樓宇供應短期內難以明顯改善，繼而導致樓價和租金居高不下，加上交通費上漲和薪酬水平普遍上升，市場普遍預期香港的通脹率還未見頂，估計下半年會進一步上升，並可能持續較長一段時間。

而另一方面，香港的存款利率接近零，實質負利率令市民儲蓄的實際購買力嚴重受損。假定利率不變，平均通脹率為4%，3年後1萬港元的實際購買力只剩下約8850港元。儘管通脹掛鈎債券的息率修訂和通脹率變化之間會有所滯後，但仍可有效保障投資者享有實質回報及減少負利率，緩和高通脹對貨幣購買力的蠶食。此外，通脹掛鈎債券與其他資產的相關係數較低，有助分散投資風險，因而使通脹掛鈎債券的吸引力增加。

低風險，高流動性也有助增強通脹掛鈎債券的吸引力。由於本次通脹掛鈎債券是由特區政府發行，在目前歐、美、日等發達經濟體普遍債台高築的背景下，香港2010-2011財政年度的綜合盈餘達到751億港元，財政儲備增至5954億港元，以致穆迪在去年12月將香港主權信用評級提升至全球少有的AAA級，因而通脹掛鈎債券出現違約的風險極微。

雖然通脹掛鈎債券與傳統債券一樣，仍存在一定的利率及價格風險，當銀行利率上升時，債券的價格便會下跌，但遠低於股票等投資工具的價格下跌風險。

因此，對零售投資者而言，通脹掛鈎債券與存款一樣是無本金風險的穩健投資工具，並能提供穩定回報，可為市民的資產保值/增值多提供一種投資產品選擇，對維持市民的投資組合價值將起一定作用。預計逾4%的通脹掛鈎債券年回報率遠高於銀行存款利率，相信會吸引投資取向較保守的個人投資者。

此外，儘管香港市場也提供其他有穩定投資回報的零售債券供應較少。市場預計本次50億-100億港元的3年期通脹掛鈎債券會出現供不應求的狀況，有助提高零售投資者對債券市場的認識和投資興趣，促進香港債券市場的發展。