成功價值投資者選股5律

股市巨幅波動，股價上躥下跳。股票的真實價格幾何？我曾在本刊撰文指出，買進一支股票，就是 買進一項經營性資產，而股票價格取決這項經營性資產的盈利能力。隻有公司的生產經營獲得利潤，且利潤高於安全的固定收益類投資(比如國債或銀行定期儲蓄) 所得，股票才有投資價值。因為投資股票風險較高，預期收益理應更高。

依托以上哲學，我的選股標準可歸結為5點：市盈率低；市淨率低；淨資產收益率高；至少有5年以上的穩定經營史，利潤持續增長(不一定每年增長)；公司誠信度高。

市盈率

如今，5年期存款年稅後收益率為5.56%，則股票年收益率應高於5.56%。即如果某隻股票每股收益為0.5元，則股價定位低於0.5÷0.056=8.93元，才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86，這就是該股的市盈率，即每股市價相對每股收益的倍數。

市 盈率當然越低越好，因為它反映的是股票的靜態基本價值(假定每股收益永久不變)。不過上市公司收益是不斷變動的，因此估值也會在基本價值的基礎上變動。人 們對不同上市公司未來盈利變動的預期不同，所給予的合理市盈率差別會很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，市盈率定位上升；反之，股 價將回落，市盈率下降。

市淨率

市淨率和市盈率同樣重要，這一指標反應股票市價相對其每股淨資產值的倍數，也是越低越好。

舉例來說，鹽田港和營口港2006 年每股淨資產分別為2.59元和4.40元，每股收益分別為0.58元和0.45元(攤薄)，淨資產收益率分別為22%和9%(攤薄).2007年1月 31日這兩隻股票收盤價分別為14.30元和10.75元，市盈率分別為22倍和24倍(攤薄)。兩者市盈率接近，看不出誰更具備投資價值。但從兩者分別 為5.5倍和2.4倍的市淨率看，營口港的價值明顯被相對低估了。市場並沒有考慮到，鹽田港經營性資產的使用已接近飽和，利潤無法繼續快速提升，而營口港 在上市之前淨資產收益率並不太低，隻是融資後被攤薄了，若公司管理經營水平不變差，隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加，收益率就會上升。事實上，營口港 自2003年以來淨資產收益率一直呈逐年上升趨勢。結果是，2007年鹽田港淨利潤同比下降8%，營口港淨利潤同比上升14%。2007年2月~2008 年4月，鹽田港股價下跌22%，營口港股價上漲19%。

淨資產收益率

投 資股票要想獲得高額收益，關鍵在於公司淨利潤的成長。如果公司不成長，用合理價格投資股票，也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長的公 司，而高成長的公司必然有較高的淨資產收益率。如果不考慮再融資，假定公司利潤全部用於再投資，並且再投資的收益率和公司的原淨資產收益率一樣，那麼，公 司的淨資產收益率的數值大約可以看成是淨利潤增長率。

舉例來說，某公司每股收益是1元，每股淨資產是5元，淨資產收益率是20%。假設1元的收益再投資會產生0.2元的利潤，則該股票的每股淨資產和每股收益分別成長為6元和1.2元，淨資產收益率還是20%，成長率是20%。

如 果某公司淨利潤成長率的數值遠高於淨資產收益率，一般有4種原因，一是利潤是收益經過多年積累後才進行再投資而產生的，平均而言年均淨利潤成長率就不會很 高了。二是公司經營管理能力進步或行業景氣度回升，使得公司從低收益向高收益轉變，但資產收益率達到一定水平後，就難以再大幅度上升了。三是其它非經常性 收益劇增，但這種狀況是不可持續的；四是再融資進行投資後產生了收益，這種增長也是非經常性的。考慮到這4種情況，投資者應該查看股票過去5年以上的淨資 產收益率和淨利潤增長率，大致推算出公司未來的成長率。

利潤穩定增長5年以上

為 什麼要考察公司5年以上的穩定增長史？許多上市公司熱衷於粉飾財務報表，因此一兩年的利潤增長不能說明問題，一年優二年平三年差的公司為數不少。有的公司 連續兩三年利潤大幅增長，股價被大幅炒高，而後隨著股價下跌，公司利潤開始大跳水。隻有連續5年以上穩定經營、淨利潤總體保持增長的公司，才能大體上確定 為成長型公司。

可信度

利 潤增減幅度與股市漲跌情況沒有關聯性的公司比較可信。特別是在長期低靡的行情中，股價沒有被炒作，而公司淨利潤仍然保持穩定增長，這種增長一般沒有粉飾報 表的動機，可信度最高。大公司報表的真實性總體上要高於小公司。在每年年報發布後，市麵上可以買到匯集上市公司年報數據的手冊，投資者應該永久保存參考， 很有用處的。