中國秦發:低估值吸引眾多買家目光

中國秦發（00866.HK）為貿易仲介公司,主要從事煤炭經營業務,包括煤炭購鎖、選煤、儲存、配煤、航運及運輸。作為中國最大的民營煤炭經營企業,中國秦發2008年煤炭貿易量約630萬噸,占中國民營煤炭經營企業煤炭貿易量1.2%。

該公司擁有直接使用鐵路和港口運輸能力,目前擁有大秦鐵路(601006,股吧)沿線的大同及陽原兩座主要煤炭轉運站,因此能向其客戶提供高效的煤炭供應鏈;除煤炭採購、銷售及運輸外,還從事儲存、配煤等經營活動,達致一體化服務。運力佔用一向是煤炭生產和運營商控制煤價的一個方式,能在煤炭運輸的主線鐵路占一席之地,形成公司較大的競爭優勢。

其業務遍及香港、大同、陽原、秦皇島、珠海及廣州,除中國市場外,還於2008年開始涉足國際煤炭業務,並計畫向海外市場的供應商採購煤炭。

煤炭價格穩中有升

由於截至2009年2月底,今年首兩個月煤炭市價大幅下降,該公司已經就截至2008年12月31日的煤炭存貨減值作出撇減約人民幣3100萬元。而今年4月開始,該公司煤炭貿易量開始見底回升,2009年4月的煤炭貿易量約為274000噸,較今年前3個月平均貿易量大幅增加211%,煤炭平均售價由今年1月約每噸人民幣400元增加約13.3%至4月約每噸人民幣453元。該公司也於今年5月開始盈利,2009年前4個月則為虧損;估計下半年的盈利狀況將有較大改善。

留意風險要素

該公司依賴主要客戶,超過7成的營業總額來自于三大客戶;受金融危機影響,截至2009年4月底4個月,該公司的煤炭貿易量較同期減少約78.9%;公司往績的增長部分歸因於中國煤炭市場價格持續上升,如果煤價下跌則可能大大影響該公司財務表現;企業新稅法於2008年1月1日生效,珠海秦發航運及珠海秦發貿易將無法繼續受惠于稅項優惠待遇,而須繳納一稅率25%。

建議認購該股份

中國內地經濟從經濟危機中恢復的速度遠遠超出我們預期,對經濟復蘇的預期推升煤價,而煤炭用量方面也開始回升。目前有兩個方面因素利好該公司:第一,煤炭行業去庫存化優先其他行業完成,煤炭價格見底;第二,隨著房地產等行業投資增加,鋼鐵以及電力行業將於下半年回暖,煤炭用量將增加。

以招股價上限2.52港元計算,其2008年往績市盈率不過6.81倍,相對於同類公司平均15倍的市盈率折讓較大,公司較低估值將吸引市場注意。該公司多元化的貿易發展策略值得留意,將大大分散商業風險;而該公司集資興建煤炭轉運站,將有利該公司繼續擴大業務規模。考慮到該公司在民營企業中明顯的競爭優勢,且集資規模較小,容易借勢炒上,建議認購。